回顧2011年的金價可謂跌宕起伏，在前9個月黃金出色演繹了牛市，不斷地刷新名義上歷史最高價格。在9月6日，倫敦金價創(chuàng)下每盎司1920.38美元的歷史最高價。隨著反向指標(biāo)美元指數(shù)的不斷攀升，進(jìn)入2011年四季度黃金價格盛極則衰，大幅下挫，在1600美元／盎司附近盤整。在2011年度，黃金價格依然保持了15％左右的上漲幅度。

在2011年年初，本刊就曾對黃金的上漲邏輯進(jìn)行過討論，明確指出黃金11年牛市的利多因素不改，考量金價的季節(jié)性表現(xiàn)，新年伊始往往是良好的入市時機(jī)，普通投資者也不用承擔(dān)追高的風(fēng)險。福州的黃金投資專家梁山在接受本刊記者采訪時表示，金價一出現(xiàn)類似于2011年四季度的調(diào)整，市場上“黃金牛市已死”的論調(diào)就甚囂塵上，不少投資者和消費(fèi)者卻選擇了“越跌越買”，這就是黃金投資的魅力所在。

投資者入市良機(jī)

根據(jù)本刊記者的統(tǒng)計，從2001年開始的黃金牛市僅發(fā)生金融危機(jī)2008年沒有實(shí)現(xiàn)全年金價上漲，剩余的10年之中，當(dāng)年金價最低點(diǎn)產(chǎn)生在一季度的年份有8年。特別是金融危機(jī)之后的3年，當(dāng)年金價最低點(diǎn)均出現(xiàn)在1月和2月初。

梁山指出，由于黃金的季節(jié)性因素，機(jī)構(gòu)投資者往往會在年近歲末拋售黃金套現(xiàn)，比如全球最大的黃金ETF SPDR GoldTrust2011年12月以來就累計減持43.96噸，利空金價。隨著2011年年底黃金拋盤的打壓，金價在2012年春節(jié)前后，存在一波回調(diào)。這對普通投資者來說，將出現(xiàn)良好的低位買入時機(jī)。當(dāng)黃金ETF開始再次買人黃金超過10噸時，黃金上半年的漲勢也會隨之到來。

重新審視2011年前9月的金價走勢，不難發(fā)現(xiàn)，金價獲得了多重利好。年初黃金上攻之勢，受中東危機(jī)與日本核危機(jī)觸發(fā)，市場避險情緒升溫，金價穩(wěn)步上行，屢創(chuàng)新高。不過，由于全球通脹形勢日益嚴(yán)重，美國再度量化寬松聲音減弱，日元不斷回流日本，新興國家也開始收緊貨幣，5～6月白銀價格見頂，金價也出現(xiàn)了調(diào)整。

在評級機(jī)構(gòu)連續(xù)出擊下，歐債危機(jī)情況惡化，債務(wù)問題從希臘等國蔓延至歐元區(qū)核心國家。與此同時，美國債務(wù)上限問題突襲市場，經(jīng)濟(jì)二次衰退憂慮漸起，黃金避險功能空前發(fā)揮，成為市場一枝獨(dú)秀，金價漲速加快，并在9月創(chuàng)出年內(nèi)最高價位。

對于2011年四季度的金價劇烈調(diào)整，梁山認(rèn)為，黃金避險功能失效源自此前市場的投機(jī)過渡。由于投資資金的過渡炒作，并在9月份高位獲利了結(jié)，使得國際金價失去了合理估值區(qū)間，調(diào)整其實(shí)是短時間暴漲之后黃金投資回歸理性。由于2011年9月份之后的國際金價波動加劇，使得市場上一味追高的操作思路被打斷，黃金的避險屬性重新替代投資功能。

有望再創(chuàng)新高

目前來看，2011年促使黃金上漲的因素有望在2012年繼續(xù)發(fā)揮作用，這將支撐國際金價震蕩上行。這些因素是近3年來貫穿黃金上漲邏輯的核心，在2012年不會發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。比如通脹壓力依然較大、避險情緒高漲，各主要經(jīng)濟(jì)體央行黃金儲備購買的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增長放緩和金融市場混亂突出黃金對央行儲備的穩(wěn)定作用等。

此外，黃金的實(shí)物需求繼續(xù)攀升。從2011年第三季度數(shù)據(jù)未看，歐洲金條及金幣購買量增逾100％，至118.1噸，占金幣金條總需求的30％，為這兩個品種的最大市場，這也是5個季度以來歐洲金條金幣購買量首次超越中國和印度兩國的總購買量。而歐洲債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)散則是國際金價快速拉升的“助推劑”。

梁山指出，2012年歐洲債務(wù)依然處于不斷深化的階段，即便出現(xiàn)歐洲銀行拋售黃金資產(chǎn)，也無法阻止民間黃金需求的增加。在2011第三季度金價大幅回調(diào)中，市場并未選擇戰(zhàn)略性拋售，第四季度往往又是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，若市場沒有出現(xiàn)類似銀行業(yè)急于回收流動性的大規(guī)模拋壓，金價每次回調(diào)都較有可能吸引買盤介入，更何況各大央行正在為市場注入流動性，前期流動性趨緊導(dǎo)致的黃金拋售風(fēng)險正在減弱。

從SPDR Gold Trust的持倉結(jié)構(gòu)人手進(jìn)行分析，能找到一些主力運(yùn)作痕跡。金價在2011年7月初由1478.1美元啟動后，SPDR果斷大幅加倉，并在金價上行至1720美元時，增倉至峰值1309.92噸。盡管其后金價還有接近200美元的漲幅，但SPDR卻在不斷逢高兌現(xiàn)獲利，倉位下降至1230.80噸。隨后金價強(qiáng)勢反復(fù)，但SPDR并沒有參與意愿。

金價從歷史高點(diǎn)1920.88美元大幅下跌至1532.8美元啟穩(wěn)，一個多月盤整中，SPDR總體維持觀望。在10月20日金價探底1603.9美元后的階段性上行中，SPDR再度加倉跟進(jìn)。SPDR的主要增倉時間發(fā)生在11月4日至今的階段，大幅增倉55噸左右至1298.53噸，只比歷史高點(diǎn)少了大約10噸，期間只有兩個交易日略微減倉，平均成本在1750美元附近，可見SPDR對金價后市至少是階段性后市看好，否則不會表現(xiàn)出較強(qiáng)的增倉意愿。

高盛的研究報告認(rèn)為，在當(dāng)前美國極低的實(shí)際利率水平上，黃金價格將繼續(xù)上升。因預(yù)計2012年美國經(jīng)濟(jì)增速放緩，所以美元實(shí)際收益率將在更長時期維持低位，這支撐更高的金價。高盛預(yù)計，未來3個月、6個月、12個月的黃金價格分別為每盎司1785美元、1840美元、1940美元。法國巴黎銀行也預(yù)計，2012年黃金平均價格將在每盎司1775美元，2013年為2150美元。

摩根士丹利在其2012年展望中指出，黃金將成為2012年的最大贏家。摩根士丹利認(rèn)為，更低的增長預(yù)期意味著不能看好所有商品，更加青睞在低增長環(huán)境下表現(xiàn)較好的商品，比如黃金。黃金的防守品質(zhì)應(yīng)能持續(xù)支撐投資需求，美國低利率環(huán)境也將提振金價走高。白銀相對黃金在價格上存在優(yōu)勢，但因其波動劇烈并極易受到工業(yè)需求的影響，白銀的基本面支撐不及黃金。預(yù)計2012年黃金和白銀均價分別為2200美元／盎司和50美元／盎司，鉑金均價為1829美元／盎司。

梁山認(rèn)為，國際金價最高價在每盎司1900美元之上，在這次大級別調(diào)整后，金價短時間內(nèi)很難再次創(chuàng)出新高，近期金價在每盎司1550～1700美元做震蕩整理。2012年黃金經(jīng)過充分調(diào)整有望打破箱體，再次；中擊前期高點(diǎn)，上方目標(biāo)可看至每盎司1900～2100美元附近。