摘要：中國(guó)2001年加入WTO，外匯儲(chǔ)備的規(guī)模日益擴(kuò)大。為了分析中國(guó)巨大的外匯儲(chǔ)備量的來(lái)源，本文采用了協(xié)整分析及向量誤差修正模型對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備量以及外商直接投資，凈出口，廣義貨幣量進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)外匯儲(chǔ)備量與這些變量存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備;外商直接投資;凈出口;廣義貨幣;VECM模型

一、引言

外匯儲(chǔ)備是國(guó)家進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡的重要調(diào)節(jié)方式。大量的外匯儲(chǔ)備可以加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的能力，有助于拓展國(guó)際貿(mào)易，吸引外商投資并且降低國(guó)內(nèi)企業(yè)融資成本，防范并一定程度上化解國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)。

早在2000年，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備只有區(qū)區(qū)1655.74億美元。但隨著2001年中國(guó)加入WTO，中國(guó)開(kāi)始廣泛參與世界貿(mào)易。2011年12月，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已超過(guò)三萬(wàn)億美元。

二、外匯儲(chǔ)備影響因素分析

1. 國(guó)際收支順差

中國(guó)外匯儲(chǔ)備的大規(guī)模增長(zhǎng)，很大程度取決于中國(guó)近十年來(lái)大量的貿(mào)易順差。央行將流入的外匯回收，并向市場(chǎng)投放等值的基礎(chǔ)貨幣，形成外匯占款。

我國(guó)2005年以來(lái)，經(jīng)常項(xiàng)目賬戶和資本金融賬戶一直都是順差，雖經(jīng)過(guò)一系列出口調(diào)整政策的影響，但我國(guó)的貿(mào)易順差仍然很高。

2.外商直接投資

不斷增加的外商直接投資也是外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的一個(gè)主要推動(dòng)。1992年以來(lái)，境外資本流入我國(guó)的速度越來(lái)越快，1992年—2004年，中國(guó)與美國(guó)輪番成為世界最大吸引外資國(guó)。

根據(jù)FDI數(shù)據(jù)，我國(guó)的外商直接投資額呈逐年遞增的趨勢(shì)。

3.貨幣投放量

外匯儲(chǔ)備的增加對(duì)基礎(chǔ)貨幣的投放有著顯著的影響。在外匯儲(chǔ)備不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，央行會(huì)向市場(chǎng)投放貨幣，用于回收外匯，因此外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)與M2廣義貨幣的量應(yīng)該有著直接地正相關(guān)關(guān)系。

三、實(shí)證分析

1.變量選取與數(shù)據(jù)說(shuō)明

本次實(shí)證研究參考了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論，同時(shí)結(jié)合了我國(guó)的特殊國(guó)情及實(shí)際情況。

為分析外匯儲(chǔ)備（FR）與其相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量之間的一些相互影響，選取外商直接投資（FDI），凈出口（NEX）以及廣義貨幣（M2）的月度數(shù)據(jù)加上外匯儲(chǔ)備（FR）的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中經(jīng)網(wǎng)宏觀月度數(shù)據(jù)庫(kù)

2.數(shù)據(jù)處理

對(duì)所有數(shù)據(jù)采取自然對(duì)數(shù)平滑處理。處理后的數(shù)據(jù)序列命名依次為：LFDI， LFR， LM2， LNEX

由于是月度數(shù)據(jù)，因此變量很可能存在季節(jié)性波動(dòng)。對(duì)所有的數(shù)據(jù)采用Census X12進(jìn)行季節(jié)性檢驗(yàn)。

變量LFDI與變量LM2

存在季節(jié)性，需要調(diào)整，因此采用Moving Average Methods消除季節(jié)性，調(diào)整后的變量命名為L(zhǎng)FDISA和LM2SA。

變量LFR和變量LNEX

均不存在季節(jié)性

3.單位根檢驗(yàn)

在1%置信水平上，LFDISA與LNEX都是平穩(wěn)序列，而LFR和LM2SA均不平穩(wěn)，但其一階差分序列是平穩(wěn)的，因此變量LFR和LM2SA是一階單整過(guò)程?？梢赃M(jìn)行進(jìn)一步的協(xié)整建模分析。

4. 協(xié)整檢驗(yàn)

(1)滯后階數(shù)的選擇

先建立VAR模型，選擇lag length criteria，根據(jù)信息準(zhǔn)則對(duì)滯后階數(shù)進(jìn)行選取。

我們從分析結(jié)果來(lái)看，F(xiàn)PE，AIC，SC，HQ四項(xiàng)信息準(zhǔn)均在則在滯后階數(shù)為2階的時(shí)候最小，因此滯后階數(shù)選擇2階。

(2)協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

采用跡檢驗(yàn)和極大特征值檢驗(yàn)兩種方法進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)，以上兩種檢驗(yàn)方法均顯示存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系。

(3) 協(xié)整方程的選取

根據(jù)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)意義，外匯儲(chǔ)備由外商直接投資（FDI），凈出口（NEX）直接構(gòu)成，與貨幣投放量呈現(xiàn)相關(guān)關(guān)系，因此第一個(gè)協(xié)整方程的經(jīng)濟(jì)含義更為合理。

將協(xié)整關(guān)系寫(xiě)成數(shù)學(xué)表達(dá)式，并令其等于e，得到：

e=LFR-0.133615LFDISA-0.717797LM2SA-0.697LIM-0.208322LNEX

(4)協(xié)整序列的檢驗(yàn)

對(duì)e序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)

結(jié)果顯示e為平穩(wěn)序列，因此我們可以認(rèn)為外匯儲(chǔ)備與凈出口，外商直接投資，貨幣投放量之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。

5.建立向量誤差修正模型

對(duì)VECM模型進(jìn)行估計(jì)，模型的AIC和SC值分別為-5.313257和-5.058988，數(shù)值比較小，向量誤差修正模型的擬合效果較好。

6.模型的檢驗(yàn)與預(yù)測(cè)

(1)殘差自相關(guān)性檢驗(yàn)

從自相關(guān)圖中可以看出，除了變量LNEX存在一定的自相關(guān)性以外，其余變量均不存在自相關(guān)性。

(2)模型動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)圖中可以看出VECM模型基本可以擬合原序列的變動(dòng)趨勢(shì)。預(yù)測(cè)曲線較好的反映了變量的發(fā)展變化趨勢(shì)，預(yù)測(cè)值與實(shí)際值的擬合效果較好。

7.模型的應(yīng)用

(1)脈沖響應(yīng)

外匯儲(chǔ)備對(duì)其凈出口的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊有較強(qiáng)的反應(yīng)，在隨后繼續(xù)保持這種沖擊之后的效果。由于凈出口是外匯儲(chǔ)備的主要來(lái)源之一，因此，凈出口的大幅增長(zhǎng)，必然帶來(lái)大量的外匯收入，央行隨即回收外匯，因此外匯儲(chǔ)備會(huì)大幅增加。此外由于短期內(nèi)回收外幣，短期內(nèi)貨幣投放（M2）也會(huì)有一個(gè)正的響應(yīng)。由于本次實(shí)證選取的外匯儲(chǔ)備時(shí)間序列數(shù)據(jù)為累計(jì)值，因此，在長(zhǎng)期情況下，外匯儲(chǔ)備一直保持這種沖擊效果。

外商直接投資的沖擊對(duì)貨幣的投放量有一定的影響。外資的流出也會(huì)導(dǎo)致央行投放貨幣，因此不論短期還是長(zhǎng)期，對(duì)FDI的沖擊，貨幣投放量都保持一個(gè)正的響應(yīng)。

(2)方差分解

根據(jù)外商直接投資以及貨幣投放量的方差分解結(jié)果，在預(yù)測(cè)期15期左右變得穩(wěn)定。其中外匯儲(chǔ)備分別占到預(yù)測(cè)誤差的14%和9%。根據(jù)凈出口的方差分解結(jié)果，方差分解在20期左右變得穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備占到預(yù)測(cè)誤差的78%左右，貨幣投放和外商直接投資分別占到8%和15%左右。

四、實(shí)證分析結(jié)論

根據(jù)建立的向量誤差修正模型，外匯儲(chǔ)備與外商直接投資，貨幣供應(yīng)量以及凈出口的關(guān)系由短期偏離向長(zhǎng)期均衡的調(diào)整速度為1.02%。

模型的動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)結(jié)果較好反應(yīng)了變量的變化趨勢(shì)，擬合程度較好。

根據(jù)脈沖響應(yīng)和方差分解的結(jié)果，外匯儲(chǔ)備由于種種原因表現(xiàn)出了一定的外生性，但仍反映出了凈出口對(duì)外匯儲(chǔ)備有著較明顯的影響。

貨幣投放在一定程度上收到外匯儲(chǔ)備的影響，這一點(diǎn)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況也相一致。

從實(shí)證分析結(jié)果來(lái)看，長(zhǎng)期情況下，外匯儲(chǔ)備增加對(duì)貨幣供應(yīng)量M2的增長(zhǎng)有一定促進(jìn)。

由貨幣投放量的脈沖響應(yīng)結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)，外匯儲(chǔ)備對(duì)其有一個(gè)負(fù)的響應(yīng)。一直以來(lái)，我們關(guān)注的焦點(diǎn)總是集中于外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣投放量的影響，忽視了貨幣投放量對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響。在短期內(nèi)，外匯儲(chǔ)備明顯受到貨幣投放量的影響，相關(guān)的影響機(jī)理以及背后的因素值得我們進(jìn)一步探究。

協(xié)整分析表明外匯儲(chǔ)備和貨幣供應(yīng)量M2之間存在著長(zhǎng)期均衡關(guān)系。外匯儲(chǔ)備的增加推動(dòng)了我國(guó)貨幣供應(yīng)量M2的增加。

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