創(chuàng)業(yè)板的設立主要是為了扶持中小企業(yè)發(fā)展，為高科技企業(yè)發(fā)展提供融資渠道，為風險投資和創(chuàng)投企業(yè)建立正常的退出機制，構建多層次的資本市場體系。但從我國創(chuàng)業(yè)板開建以來的表現(xiàn)來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司出現(xiàn)了“高發(fā)行價、高發(fā)行市盈率、高募集資金”的“三高”特征，超募現(xiàn)象普遍，且有愈演愈烈之勢。

一、創(chuàng)業(yè)板的超募現(xiàn)象普遍

創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行一開始就進入市場化軌道，但在市場機制并不健全的我國資本市場，定價機制尚不完善，新股定價隨意性較大，上市公司募集資金遠遠超過投資項目計劃所需資金，超募現(xiàn)象普遍。根據(jù)有關統(tǒng)計數(shù)據(jù)：2009年10月30日在創(chuàng)業(yè)板上市的28 家公司計劃募集資金71.61億元，實際募集資金154.78 億元，超募資金達83.17億元，超出計劃一倍多，超募率達116.14%，平均每家公司超募資金2.97億元。2009年12月25日，第二批在創(chuàng)業(yè)板上市的8 家公司公布的詢價和發(fā)行定價結果顯示，8家公司平均市盈率高達近84 倍，超募現(xiàn)象更為嚴重。2010年1月8日上市的6家創(chuàng)業(yè)板公司超募率再創(chuàng)新高，平均超募率達到了249.56%，其中上海凱寶超募資金最多，實際募資金額超過10億元大關。由此可見，創(chuàng)業(yè)板的超募已成一個普遍問題，并有愈演愈烈之勢，已引起證券市場廣大投資者的擔憂。

二、創(chuàng)業(yè)板超募現(xiàn)象帶來的問題

創(chuàng)業(yè)板的巨額超募資金引起了投資者和監(jiān)管部門廣泛的關注和擔憂。巨額的超募資金引發(fā)了一系列后續(xù)的現(xiàn)實問題。

1.巨額超募資金引發(fā)的盲目投資，增加了經營風險。創(chuàng)業(yè)板上市公司利用超募資金進行投資不外乎兩條途徑：一是在維持原投資項目不變的基礎上，增加原投資項目的投資額度，加快公司的擴張步伐；二是擴大投資范圍，尋找新的投資項目，以資金拉動公司快速發(fā)展。巨額的超募資金對于這些處于創(chuàng)業(yè)階段的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)而言，由于運營能力、項目市場前景和人才均有限，很可能打亂企業(yè)的發(fā)展節(jié)奏，影響公司的主營業(yè)務發(fā)展。

2.非法挪用超募資金，用于永久補充流動資金和歸還銀行貸款等。深圳證券交易所發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務備忘錄第1號——超募資金使用》對超募資金的用途作出了嚴格限制。備忘錄強調超募資金應當用于公司主營業(yè)務，不得用于開展證券投資、委托理財、衍生品投資、創(chuàng)業(yè)投資等高風險投資以及為他人提供財務資助等；對于超募資金用于永久補充流動資金和歸還銀行貸款的金額，規(guī)定每十二個月內累計不得超過超募資金總額的20%；尤其對于單次實際使用超資金金額達到5000萬元且達到超募資金總額20%的，特別規(guī)定應事先提交股東大會審議。對于上市前平時的現(xiàn)金流只有幾千萬元的創(chuàng)業(yè)板公司來說，上市后突然多出幾億元的自由現(xiàn)金流量，公司的高管難免在錢上動歪心思，超募資金的非法挪用也因此成為公眾特別擔憂的問題。

3.社會財富分配不合理，企業(yè)家人才流失。發(fā)行市盈率過高和超募現(xiàn)象的背后，是廣大投資者的財富流入了上市公司和原始股股東的腰包，社會財富的不公平分配在公司發(fā)行和上市的瞬間完成。這種利益分配使社會財富迅速地向少數(shù)人手里過度集中，不利于將資金配置到更需要的地方去。同時，按照深交所的規(guī)定，高管離開公司一年后，其股票就可以隨時套現(xiàn)。面對如此高的發(fā)行股價，公司繼任高管的創(chuàng)業(yè)激情勢必受到影響，失去把企業(yè)做大、追求企業(yè)成長帶來收益的動力，最終導致企業(yè)家人才這一關鍵資源的流失。

三、治理超募現(xiàn)象的建議

1.完善發(fā)行定價機制

(1)優(yōu)化新股發(fā)行體制?？s短發(fā)行審核周期，增加股票供應量，可以避免投資者對新股盲目的追捧。通過支持發(fā)展較好的高成長性中小企業(yè)發(fā)行上市，促使創(chuàng)業(yè)板盡快形成規(guī)模，以緩解創(chuàng)業(yè)板上市公司少、盤子小、易于操縱的問題; 通過穩(wěn)定新股發(fā)行速度，形成穩(wěn)定的市場供求，實現(xiàn)證券市場的供求平衡，以抑制局部流動性過剩，緩解創(chuàng)業(yè)板的超募問題。

(2)改進和完善新股的定價機制。首先，我國創(chuàng)業(yè)板正處于市場發(fā)展的初期，目前所謂的“發(fā)行價格市場化”只有軀殼而沒有實質和內涵。其次，改變初步詢價時“沒有約束，不負責任”的做法，使報價與申購直接掛鉤。再者，強化詢價制度的市場監(jiān)督，實行定價估值報告、詢價對象及其報價結果、發(fā)行價格區(qū)間、市盈率區(qū)間、詢價程序等信息的透明化。

2.加大市場監(jiān)管力度

(1)對上市公司的監(jiān)管。針對目前在超募資金使用及信息披露方面存在的主要問題進一步完善相關制度。對上市公司超募資金使用的監(jiān)管，可引入融資額度管理制度，超募資金合理使用完才能再融資 ; 超募資金的使用情況說明應當更趨明細化，資金去向不可略為帶過、含糊不清。

(2)對保薦機構的監(jiān)管。一方面，在股票發(fā)行時的初步詢價過程中，對于保薦機構或券商所提報價指導意見太離譜，明顯造成惡性炒作，應予以嚴重警告并記錄在案，情節(jié)嚴重者暫?；蛉∠浔Ｋ]承銷資格。另一方面，要加強對保薦機構持續(xù)督導的力度、加強對保薦機構相關處罰的力度，建立健全公開、透明的保薦信用監(jiān)管系統(tǒng)。

3.加強投資者教育指導

二級市場上的廣大投資者熱衷于追“新”捧“熱”，風險意識不強，很多人的投資行為具有較大的盲目性和跟風性，普遍存在投機心理，缺失正確的投資理念，所以要加強投資者教育，引導投資者學習投資理論，從盲目入市轉為理性投資。投資者應從創(chuàng)業(yè)板上市公司所屬的行業(yè)特性及公司的實際情況出發(fā)，選擇符合自身風險承受能力的股票，進行合理的投資決策。非理性的過度需求導致的IPO 高股價，隨著股票市場的逐漸規(guī)范化、理性化必將回歸正常水平。