在2011年，黃金價(jià)格未能突破每盎司2000美元的關(guān)口，成為很多貴金屬投資者心中的痛。盡管全年實(shí)現(xiàn)了10％的升幅，與其他慘淡的投資品相比仍然閃耀，與近幾年每年接近30％的投資回報(bào)相比則顯得黯淡許多，特別是在2011年四季度的大幅回調(diào)仍讓人心驚膽跳。

福州黃金投資專家梁山在接受本刊記者采訪時(shí)表示：“與往年不同，在2011年，黃金不得不面對(duì)自身的阻力，這阻力并不是基本面疲軟造成的，更多的是來(lái)自于束手無(wú)策的投資者們，包括歐洲各銀行和手頭現(xiàn)金匱乏的個(gè)人投資者，他們都需要兌現(xiàn)黃金來(lái)填補(bǔ)其他投資領(lǐng)域的虧空。”

在2011年，黃金的“避風(fēng)港”作用被美元所取代，由于全球股市在大部分時(shí)間里都在下跌，為了套取所需的資金，投資者賣(mài)出手中的黃金，導(dǎo)致黃金的支撐力度減弱。黃金期貨價(jià)格2011年年末收于每盎司1567美元，比年內(nèi)高點(diǎn)跌落15％以上，距離2000美元大關(guān)相去甚遠(yuǎn)。

目前來(lái)看，黃金市場(chǎng)的投資者可能在2012年看到更多的動(dòng)蕩。威爾鑫黃金投資首席分析師楊易君對(duì)本刊記者表示，黃金在2012年任何走向都有可能，先抑后揚(yáng)是大概率事件。歐債危機(jī)預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)徹底不可收拾的局面，不過(guò)一旦情況惡化或者全球其他地方出現(xiàn)重大的災(zāi)難性事件，金價(jià)就會(huì)在2012年沖破2000美元的關(guān)鍵心理關(guān)卡。如果這種情況不發(fā)生，那么在2013年之前，金價(jià)不會(huì)達(dá)到2000美元。

梁山認(rèn)為，2011年黃金市場(chǎng)的主題就是兌現(xiàn)——這一年中各類投資組合價(jià)值都在縮水，市場(chǎng)參與者們需要資金，他們只好跑來(lái)賣(mài)掉上半年表現(xiàn)強(qiáng)勁的貴金屬。貴金屬在2011年前6個(gè)月里被超買(mǎi)，后6個(gè)月里則是被超賣(mài)了。

2011年歷經(jīng)中東與北非的地緣政治動(dòng)蕩，經(jīng)歷了也正繼續(xù)經(jīng)歷著主權(quán)債務(wù)危機(jī)，這些因素推動(dòng)金價(jià)曾在9月盤(pán)中突破1900美元，創(chuàng)下新的歷史高點(diǎn)。隨后急轉(zhuǎn)直下，在2011年最后一個(gè)月里波動(dòng)尤其劇烈，金價(jià)跌幅甚至超過(guò)8％。對(duì)于黃金這個(gè)走勢(shì)一向最為穩(wěn)健的大宗商品而言，其在2011年所表現(xiàn)出來(lái)的波動(dòng)相當(dāng)少見(jiàn)也相當(dāng)獨(dú)特。

梁山表示，“黃金市場(chǎng)上無(wú)論發(fā)生什么事情都不會(huì)令我驚訝。如果現(xiàn)今世界經(jīng)濟(jì)的悲觀狀況持續(xù)到2012年，而且歐洲危機(jī)擴(kuò)散的噩夢(mèng)成真，那么我們可能還會(huì)看到2011年那樣的波動(dòng)?！?/p>

他認(rèn)為，從技術(shù)面和基本面來(lái)看，黃金的長(zhǎng)期走勢(shì)不會(huì)受到打壓。這次下跌似乎不過(guò)是針對(duì)前期漲幅所進(jìn)行的一次有益的消化或是盤(pán)整。這次波動(dòng)實(shí)際上應(yīng)該能夠拉長(zhǎng)金價(jià)長(zhǎng)期的上行走勢(shì)，因?yàn)樗⑵鹆艘粋€(gè)新的支撐區(qū)間。

值得注意的是，在2011年四季度黃金并未獲得持續(xù)性避險(xiǎn)買(mǎi)盤(pán)的支撐。楊易君認(rèn)為，任何基本面對(duì)黃金市場(chǎng)的影響，如果在不能保證市場(chǎng)流動(dòng)性順暢的前提下，對(duì)金價(jià)的影響都難以持續(xù)?？梢?jiàn)，流動(dòng)性是否寬松，流動(dòng)性是否順暢，是黃金能否延續(xù)宏觀牛市的關(guān)鍵，這兩者缺一不可。

當(dāng)前全球流動(dòng)性依然寬松，貨幣的釋放速度遠(yuǎn)超實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速，信用貨幣的泛濫在繼續(xù)，且必將在2012年之后的數(shù)年內(nèi)繼續(xù)。黃金作為一種無(wú)負(fù)債的金融資產(chǎn)，當(dāng)作為政府負(fù)債的信用紙幣購(gòu)買(mǎi)力不斷下降時(shí)，作為無(wú)負(fù)債的黃金價(jià)格必將對(duì)應(yīng)走高。

楊易君表示：“2012年將是全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的一年，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域需要更多貨幣釋放來(lái)刺激復(fù)蘇；2012年將是債務(wù)危機(jī)深化而出現(xiàn)金融動(dòng)蕩的年代，受影響的金融機(jī)構(gòu)需要補(bǔ)充更多流動(dòng)性救命。故2012年，以至于隨后幾年，信用貨幣的釋放與經(jīng)濟(jì)增速還會(huì)呈現(xiàn)出向剪刀差放大的方向演化，這將繼續(xù)構(gòu)成黃金宏觀牛市的溫床?！?/p>

在此過(guò)程中，如果出現(xiàn)意外的金融事件，或地緣政治危機(jī)事件等，會(huì)引導(dǎo)金價(jià)階段性向投機(jī)方向演化：或?qū)⑼顿Y機(jī)會(huì)的利好過(guò)度投機(jī)放大，必將面臨投機(jī)過(guò)度的修正，就好像2011年7、8月行情；或因意外的金融事件引發(fā)市場(chǎng)恐慌性拋售，但隨后將在整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性依然有利的環(huán)境下回歸牛市，比如2008年9月30日之后的行情。這將使金價(jià)運(yùn)行的道路顯得崎嶇，而不像全球貨幣釋放的速度顯得那么道路平坦。這會(huì)對(duì)黃金期貨投資者形成考驗(yàn)，對(duì)宏觀長(zhǎng)線投資者不形成考驗(yàn)。因此，繼續(xù)對(duì)2012年之后數(shù)年的黃金宏觀牛市秉持樂(lè)觀。

毫無(wú)疑問(wèn)，全球最大的黃金ETF—SPDR Gold Trestle引領(lǐng)著黃金的長(zhǎng)期走勢(shì)。從2004年11月18日第一筆購(gòu)買(mǎi)8，09噸黃金以來(lái)的交易開(kāi)始，即便在08年金融危機(jī)期間，歐美金融機(jī)構(gòu)曾遭遇階段性流動(dòng)不足的危機(jī)，促使金價(jià)大幅下跌，SPDR也沒(méi)有相應(yīng)的大幅戰(zhàn)略減倉(cāng)行為。在目前2011年的金融危機(jī)當(dāng)口，SPDwCh體現(xiàn)了這樣的戰(zhàn)略風(fēng)格。

梁山認(rèn)為，SPD戰(zhàn)略看漲黃金的根基源于黃金的金融避險(xiǎn)屬性。黃金的避險(xiǎn)屬性體現(xiàn)在很多方面：流動(dòng)性寬松背景下的貨幣泛濫、地緣政治危機(jī)、通貨膨脹、局部或規(guī)模較大的金融動(dòng)蕩，甚至自然災(zāi)害等。很多投資者在研究黃金的金融避險(xiǎn)屬性時(shí)，都會(huì)從上面諸多因素進(jìn)行考慮。

值得注意的是，地緣政治危機(jī)、局部通貨嘭脹或金融動(dòng)蕩等，都只影響金價(jià)的階段性波動(dòng)，唯有貨幣政策的宏觀大環(huán)境才是影響金價(jià)的長(zhǎng)期因素。只要全球貨幣發(fā)行的增速明顯高于全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增速時(shí)，就會(huì)形成信用貨幣的購(gòu)買(mǎi)力貶值，這種背景下，黃金將維持對(duì)沖貨幣貶值的金融屬性。這才是SPDR繼續(xù)高倉(cāng)位持有黃金不動(dòng)搖的根基。

楊易君表示：“在2012年一季度，甚至可能二季度，黃金市場(chǎng)會(huì)受到階段性考驗(yàn)。在黃金牛市的根基中，流動(dòng)性寬松和流動(dòng)幽性順暢缺一不可。但是目前，甚至2012年一二季度，盡管全球流動(dòng)性依然非常寬忪，但流動(dòng)性未必順暢。”

主要原因是很多歐美受主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響的銀行，一旦歐洲出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)違約，這些銀行面臨破產(chǎn)倒閉的可能。在這樣的前提前，很多銀行業(yè)者需要先行完善資本充足率，盡可能維持資金鏈條的順暢與安全，故此，它們可能不得不出售持有的非美元類所有金融資產(chǎn)，這些金融資產(chǎn)價(jià)格由此面臨價(jià)格下行壓力，黃金市場(chǎng)也不例外。

盡管目前全球流動(dòng)性再度加速開(kāi)閘，但金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)卻更強(qiáng)，并非所有金融都能輕松融資。沒(méi)有一家銀行愿意為另外一家可能破產(chǎn)的銀行或金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金拆借或貸款。故流動(dòng)性看似日漸放松，但金融機(jī)構(gòu)間的資金鏈卻日漸緊繃。這是2011年末金市在歐債危機(jī)深化中承壓下行的重要因素，此因素可能繼續(xù)影響2012年一季度、甚至二季度的黃金價(jià)格走勢(shì)。

但放眼全球宏觀金融，只要流動(dòng)性寬松趨勢(shì)進(jìn)一步延續(xù)或放大，那么流動(dòng)性的不順暢都只能是階段性暫時(shí)現(xiàn)象，這意味著金市為此承壓也僅僅是階段性暫時(shí)現(xiàn)象。流動(dòng)性超越實(shí)體經(jīng)濟(jì)的泛濫必將構(gòu)成黃金宏觀牛市的根基。