每年年初，許多投資者都希望能從各種途徑獲得一些投資指南。在香港，媒體把那些股評家和市場明星分析師的推薦股稱為“貼士”，不少散戶真的會按這些“貼士”的建議買入價、賣出價或是止損位進行操作。

很遺憾的是，本專欄無法給出所謂貼士——筆者得承認，雖然對股票和經(jīng)濟有所涉獵，但并不具備星級分析師的高超預(yù)測能力。如果不考慮時間因素，以較長的投資周期來做判斷，市場上的確存在很多能“準(zhǔn)確”預(yù)測股票目標(biāo)價的專家，但如果考慮到時間因素，很多貼士的準(zhǔn)確率可能還不如去香港黃大仙祠里抽簽來得高。另一個原因是，筆者發(fā)自內(nèi)心地認為，在現(xiàn)有的環(huán)境下，對2012年進行選股判斷是一個頗具風(fēng)險的行為，正如標(biāo)題所言，對于今年唯一能確定的就是“不確定”。歐洲是最大不確定因素

這種不確定性的根源在于，全球在經(jīng)歷了金融海嘯之后，正面臨一次全新的經(jīng)濟格局變遷。誰也不知道這次新格局變遷的結(jié)果是什么。就在2011年的最后幾周，筆者曾與一位殿堂級投資專家、RCM的亞太區(qū)行政總裁康禮賢(Mark Konyn)進行深入的交流。這位擁有英國皇家統(tǒng)計學(xué)會院士頭銜、曾經(jīng)做過多家跨國公司CEO、在香港投資超過20多年的德國人，在被問及如何判斷歐洲債務(wù)危機前景的時候顯得很憂郁。在他看來，歐洲有高達30％的可能性陷入完全崩潰，而70％的可能將出現(xiàn)變革——至于是什么變革，他說自己也說不清楚，但肯定會有一次陣痛式的變革——而在這兩種極端情形之間，不存在其他的可能性。

這意味著現(xiàn)有歐盟國家領(lǐng)導(dǎo)為了歐債危機所進行的所有努力都只是過渡行為，它的終點要么是徹底的變革，要么是徹底的市場崩潰。過去短短數(shù)月內(nèi)，希臘和意大利等國已經(jīng)先后發(fā)生了政府領(lǐng)導(dǎo)人以異常方式下臺事件，從某種程度上來說，這是“不流血的政變”。

如果連歐洲專家自己都搞不清楚未來出路在何處，我們又該如何去做預(yù)測?筆者看到的是，2012年一開年，法國國債拍賣利率便出現(xiàn)高升，而三大國際評級公司極有可能將法國主權(quán)評級調(diào)降，雖然法國國債占其GDP僅約85％，但這一決定將會沖擊其他歐債，有可能導(dǎo)致歐元區(qū)某個弱國的債務(wù)市場崩潰。

從全球來看，原先驅(qū)動全球經(jīng)濟的美國與歐洲深陷危機，復(fù)蘇乏力，而新興經(jīng)濟體雖然經(jīng)濟增長在全球居前，但或多或少受到美國量化寬松措施的影響，國內(nèi)面臨通脹困擾；像中國和印度這樣的金磚國家，同時面臨經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力，需要尋找新的經(jīng)濟引擎。

但這些都不是一蹴而就的事，因為等待全球經(jīng)濟實現(xiàn)再均衡需要一個漫長的動蕩過程。而在這過程中，各國采取的措施可能是非常規(guī)的(如美國的多次量化寬松，又如歐盟強迫私人機構(gòu)承擔(dān)歐債損失等)，這些措施將給市場帶來極大不確定性。去年一個明顯例子是，美國的經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，加上QE措施不斷，市場2011年曾普遍認為美元應(yīng)繼續(xù)貶值，但是事實上，美元卻成了動蕩的避難所，美元兌加元、澳元等商品貨幣出現(xiàn)了急劇的升值，而被廣泛看好的黃金價格則在去年沖高后回落。

今年開春，這種局面仍然會持續(xù)一段時間。美股在今年第一周表面亮麗，創(chuàng)下六年來第二佳的一年首周表現(xiàn)，一個重要原因便是世界資金大舉流入美元資產(chǎn)避險，這也刺激美匯指數(shù)在開年第一周升至81.26，創(chuàng)下15個月收市新高。但是究竟這種現(xiàn)狀會維持多久，并不容易確定。如果美國經(jīng)濟持續(xù)低迷，美聯(lián)儲在第二季度很可能會再次推出QE措施，屆時加元和澳元有可能再次升值，甚至連歐元也將獲得喘息機會。中國的不確定因素

說完歐美，我們再把眼光放回中國。很多人可能不理解，都說中國A股是個封閉的市場，跟歐美股市無關(guān)，為什么過去一年，我們反而跌跌不休。不僅是A股，香港恒生指數(shù)和H股指數(shù)在2011年都顯著跑輸美股。

從基本因素來說，中國已經(jīng)不知不覺“人世”10周年，我們的經(jīng)濟深受全球化的影響。在中國經(jīng)濟仍以外需為主情況下，出口是經(jīng)濟的主要增長動力之一。但在美歐兩大經(jīng)濟體系復(fù)蘇乏力情況下，中國經(jīng)濟將難有大的起色。中國政府近期調(diào)降經(jīng)濟增長目標(biāo)，不再強調(diào)高增長，而只是穩(wěn)增長，也讓外部預(yù)見到中國面臨的經(jīng)濟挑戰(zhàn)。中國近年來不斷強調(diào)提升內(nèi)需，并出臺不少政策，在筆者看來，與其說是內(nèi)在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需要，不如說是源自外來壓力更多一些，否則為何我們早幾年不實施?

如果說上面還只是基本面因素的話，歐美去杠桿化、中國自身的通脹問題與影子銀行體系存在的系統(tǒng)性風(fēng)險，則讓投資者更謹慎對待中國股市。

從市場層面來說，特別是歐洲金融機構(gòu)去杠桿化的操作，將在短期內(nèi)會繼續(xù)影響新興市場。這一點未來一段時間在香港市場體現(xiàn)會特別明顯。何為去杠桿化?“杠桿”就是“債務(wù)”，去杠桿就是要求銀行要降低負債，吸納更多的資本金——其結(jié)果肯定是歐洲銀行家要在世界各地出售更多資產(chǎn)(股票、債券、房地產(chǎn)等都會受影響)，減少放貸規(guī)模(這會影響給對沖基金提供的融資)，同時還要通過配售股份增資(這也會影響到股票市場)。

所有歐洲銀行必須在今年6月底前提升一級核心資本比例。這意味著，上半年歐洲銀行有可能會全面從新興市場撤回部分資金，以支持母公司資本。西班牙財長年初接受英國《金融時報》訪問時透露，西班牙需要提高資金達500億歐元，約占西班牙GDP達4％之多，并必須處理手上的壞資產(chǎn)，可見歐洲銀行業(yè)集資需求龐大。意大利裕信銀行年初已經(jīng)宣布，以股價43％折讓配股籌資，規(guī)模為該銀行現(xiàn)約1 25億歐元市值的60％。據(jù)悉，要達到歐盟的核心資本率目標(biāo)，該銀行還缺80億歐元，僅次于西班牙國際銀行的1 50億歐元。

需要指出的是，歐洲銀行持有大量歐洲各國的國債作為資產(chǎn)，如果歐債問題惡化，這些債券價格下跌，那么歐洲銀行需要進一步擴大融資規(guī)模，讓市場陷入動蕩。

歐美資金需要回流本國支持母公司，其在亞洲市場的放貸活動必將縮減。在香港，歐美銀行與亞洲銀行在企業(yè)信貸市場上正出現(xiàn)此消彼長的趨勢。不過這倒是給亞洲的銀行業(yè)帶來兩重利好：第一是競爭者減少，令亞洲的銀行擴大了市場話語權(quán)；第二是流動性的減少，給提升貸款利率創(chuàng)造了機會。市場人士指，去年銀團貸款息率普遍上升2％至4％不等，今年或再升數(shù)10個基點(100點等于1％)。

這種市場利率的上升，給債券市場及私募股權(quán)融資市場帶來了更多的機遇。一位與筆者相熟的香港私募基金經(jīng)理透露，剛剛完成了一筆大單，買人了南美一家油企的可換股債券。 “年息有8％，還可以在lPo時轉(zhuǎn)為股份。真是進可攻退可守?！彼f。

還有人可能會問，利差的上升，是否意味著我們可以買人中資銀行股?從市盈率來說，中國的銀行股似乎也有點吸引力了。但是如果考慮到中國地方融資平臺問題，以及龐大的“影子銀行”問題，投資者可能還得再謹慎一些。在地方允許發(fā)債后，地方融資平臺問題可能有所減輕(但地方債是個潛在的地雷，此文暫不深究)。影子銀行在中國則集中體現(xiàn)為信托產(chǎn)品(屬銀行表外業(yè)務(wù))以及民間集資行為。由于中國實施的宏觀調(diào)控，以及國有銀行將大部分資金供給國企及地方融資平臺，這些信托與民間集資“替代”了銀行，給廣大中小企業(yè)及其他資金需求者(如民營地產(chǎn)商)提供流動性。但這種影子體系由于不受監(jiān)管，因此一旦規(guī)模失控，便會造成風(fēng)險，并反過來可能沖擊到正規(guī)的銀行體系，形成系統(tǒng)性風(fēng)險。

總的來說，歐美問題不斷，而中國自身亦存在一定的金融風(fēng)險，因此投資者在年初無法對前景有一個比較明確的判斷。

實際也是這樣：在每年一月份，許多基金原本應(yīng)該開始重新配置資產(chǎn)，將“新錢”投入市場，但是直到筆者截稿，仍然沒有看到這方面的明顯動作，不論美國還是香港，第一周的股市成交金額均少得可憐。

多位對沖基金經(jīng)理在新年伊始時對筆者表示，錢很多，但不知道怎么花，也不敢花。和那些在報紙上公開談?wù)摻?jīng)濟形勢，指點股市江山的分析師或是大市評論員不同——他們大部分并不需要真正投入金錢，也不需要對投資者的“虧損”負責(zé)—這些對沖基金經(jīng)理是用真金白銀在投資，他們需要對投資者的金錢直接負責(zé)。這些經(jīng)理過往業(yè)績一直不錯，但如果連他們都群體性選擇“不確定”，散戶是不是應(yīng)該更小心一些，等市場有眉目后再行事呢?