3.5億英鎊，40年

一座創(chuàng)立于中世紀(jì)的學(xué)院放到現(xiàn)代金融大環(huán)境里，會(huì)發(fā)生什么樣的情況？

這個(gè)話題初聽起來簡(jiǎn)直是天方夜譚，但擺到臺(tái)面上，也算不上多么離譜：800年建校歷史的劍橋大學(xué)，在10月就首次利用公共債券市場(chǎng)發(fā)行3.5億英鎊40年期債券，主要用于為新成立的干細(xì)胞研究實(shí)驗(yàn)室和研究生宿舍提供資金。

劍橋債券的承銷商主要是摩根士丹利、匯豐銀行和蘇格蘭皇家銀行。令人大跌眼鏡的是，債券利息3.75%，比德蒙特福德大學(xué)今年夏天出售的30年期債券低近兩個(gè)百分點(diǎn)。

離開現(xiàn)在被炒得紛紛擾擾的債券市場(chǎng)，在漫長(zhǎng)的800年之間，劍橋大學(xué)獲得資金的手段大多是慈善募捐。慈善募捐似乎是英國大學(xué)生存的一種重要方式，英國教育機(jī)構(gòu)曾做過一項(xiàng)研究評(píng)估，該國的大學(xué)2004-2005年獲得4.5億英鎊捐贈(zèng)，其中牛津和劍橋約占一半。在漫長(zhǎng)的8個(gè)世紀(jì)里，正是捐助人的慷慨，讓英國的大學(xué)得以存在，也讓劍橋以人類歷史上第二古老的大學(xué)之名屹立至今。

難能可貴的是，與大洋對(duì)岸的美國精英學(xué)校不同，英國的大學(xué)并沒有公然地表現(xiàn)“捐贈(zèng)偏好”：家庭社會(huì)地位、經(jīng)濟(jì)地位較高的孩子比地位較低的孩子在申請(qǐng)學(xué)校時(shí)，并不會(huì)占有多大的優(yōu)勢(shì)。

如果沒有二戰(zhàn)后的福利國家出現(xiàn)，也許英國的大學(xué)籌款制度還停留在田園牧歌時(shí)代。福利國家通過創(chuàng)辦并資助社會(huì)公共事業(yè)，實(shí)行和完善一套社會(huì)福利政策和制度，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活進(jìn)行干預(yù)，以調(diào)節(jié)和緩和階級(jí)矛盾。于是在中世紀(jì)就存在的慈善事業(yè)才開始退到次要位置。

與此同時(shí)，人們對(duì)國家應(yīng)為教育等核心領(lǐng)域提供資金的預(yù)期開始上升，許多歐洲大學(xué)沒有像本來應(yīng)該的那樣努力籌集資金。

在戰(zhàn)后的幾十年里，劍橋大學(xué)的開發(fā)項(xiàng)目似乎一直依賴著捐贈(zèng)人的資助。畢竟，劍橋大學(xué)有31個(gè)學(xué)院，包括3個(gè)女子學(xué)院，兩個(gè)專門的研究生院，各學(xué)院歷史背景不同，實(shí)行獨(dú)特的學(xué)院制，風(fēng)格各異的31個(gè)學(xué)院經(jīng)濟(jì)上自負(fù)盈虧。

“十億英鎊級(jí)大學(xué)”

劍橋大學(xué)目前每年經(jīng)費(fèi)大約11.4億英鎊，其中大約一半來自政府撥款。代表英國拔尖大學(xué)的羅素大學(xué)集團(tuán)說，為克服資金短缺應(yīng)發(fā)行債券。

隨后，英國《衛(wèi)報(bào)》專門為劍橋大學(xué)發(fā)行的債券制作了圖表，以計(jì)算英格蘭歷史上的利率。結(jié)果，劍橋這所古老的學(xué)府獲得了英格蘭銀行歷史上最低的利率，而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪則將劍橋大學(xué)債券評(píng)級(jí)定為最高的AAA級(jí)。國法通保險(xiǎn)公司信貸研究部門負(fù)責(zé)人格洛德茲吉用現(xiàn)代金融術(shù)語評(píng)價(jià)這座古老的學(xué)院：“劍橋大學(xué)流動(dòng)資金實(shí)力強(qiáng)大，信譽(yù)穩(wěn)固。劍橋大學(xué)40年期債券可能成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)之一，其他大學(xué)也在考慮出售債券。”

在一些金融人士的眼里，英國政府的信用評(píng)級(jí)比劍橋的還要低。因?yàn)樵诮杩罘矫妫畮缀鯚o法作任何貨幣控制：政府不能拖欠債務(wù)或者在債務(wù)上違約。當(dāng)今的通貨膨脹對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，是最為嚴(yán)厲的；但對(duì)于購買債券的投資者來說，需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)顯然小了不少——何況劍橋大學(xué)借的也是英鎊，而不是燙手的歐元。

要知道，劍橋大學(xué)是英國唯一一所被稱為“十億英鎊級(jí)大學(xué)”的高校，它在2010-2011年度的支出達(dá)到12億英鎊。而發(fā)行債券的是劍橋大學(xué)的中央機(jī)構(gòu)，而不是組成該大學(xué)31個(gè)學(xué)院中的任何一個(gè)。在不計(jì)入學(xué)院資產(chǎn)的情況下，該中央機(jī)構(gòu)擁有26億英鎊的凈資產(chǎn)。

哈佛大學(xué)、耶魯大學(xué)等名校都曾通過發(fā)行債券的方式籌集資金。但高校發(fā)行債券同樣存在風(fēng)險(xiǎn)，在這幾年里，美國多所大學(xué)就因發(fā)放債券造成損失。一些學(xué)校因此不得不以提高學(xué)費(fèi)來維持，歐洲一些學(xué)校的大學(xué)生們甚至在校園里打出大幅標(biāo)語，抗議學(xué)費(fèi)上漲。

劍橋大學(xué)在2011年就宣布，該校計(jì)劃將學(xué)費(fèi)從2012-2013學(xué)年開始上漲至每年9000英鎊，漲幅是之前水平的3倍。原因其實(shí)很簡(jiǎn)單，隨著英國聯(lián)合政府在這一年宣布將在未來5年內(nèi)逐步取消對(duì)高校一些學(xué)科的撥款，學(xué)校要想保持現(xiàn)有的教學(xué)水平，只能選擇把這部分費(fèi)用轉(zhuǎn)嫁到國內(nèi)及歐盟學(xué)生的學(xué)費(fèi)身上。由于同屬英國的頂級(jí)名校，因此，牛津大學(xué)學(xué)生學(xué)費(fèi)的現(xiàn)狀與劍橋非常相似，計(jì)劃漲價(jià)只針對(duì)英國和歐盟學(xué)生。

西方高校債券如何監(jiān)管？

劍橋大學(xué)之所以要發(fā)行債券籌資，與目前經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境密切相關(guān)。以其為代表的西方高校發(fā)行債券有兩個(gè)前提，即自主辦學(xué)和籌資能力強(qiáng)。

西方國家政府會(huì)為高校債券作擔(dān)保，這些高校大多社會(huì)影響力不夠大、債券評(píng)級(jí)較低或?qū)W校財(cái)政狀況不佳，但又急需通過債券發(fā)行來融資。政府的這類舉動(dòng)能降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，吸引投資者購買債券。例如在美國，隨著上世紀(jì)80年代后期政府對(duì)高校貸款扶持力度不斷減弱，90年代初在政府的支持下，美國各高校紛紛通過發(fā)行債券進(jìn)行融資。由于高校發(fā)行的債券風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，而社會(huì)效益較大，所以容易為民眾所接受和歡迎。

其實(shí)尚在兩年以前，劍橋大學(xué)就發(fā)出了發(fā)行債券的呼聲，當(dāng)時(shí)劍橋大學(xué)財(cái)務(wù)總監(jiān)安德魯·里德宣布，校方正在考慮發(fā)行債券，為校內(nèi)建設(shè)籌集資金。不過當(dāng)時(shí)劍橋大學(xué)發(fā)行債券金額預(yù)計(jì)限定在2億至3億英鎊。因此，這次劍橋大學(xué)債券的發(fā)行，在很多金融人士的眼里并算不上多大一件事了。畢竟，在西方，這樣的事情也屢見不鮮。

西方高校有一套自主運(yùn)行的機(jī)制，其領(lǐng)導(dǎo)更迭、招生、籌資等都是自主行為。對(duì)于高校發(fā)行債券方面的監(jiān)管，主要借助市場(chǎng)手段加以規(guī)范。多年來，這些高校已經(jīng)形成了一套自己的籌資機(jī)制。一些高校非常重視自身的信用建設(shè)，會(huì)定期主動(dòng)向權(quán)威、專業(yè)的信用等級(jí)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)?jiān)u級(jí)，如果評(píng)出的等級(jí)較好，其債券的發(fā)行就會(huì)很順暢，如果等級(jí)不高或下降，則會(huì)在很大程度上影響其債券的發(fā)行，使社會(huì)對(duì)其償債能力產(chǎn)生懷疑。

這些西方高校一般都自負(fù)盈虧，對(duì)外發(fā)行債券完全是自己的獨(dú)立行為，承擔(dān)獨(dú)立的法律責(zé)任。在這方面，政府不需要承擔(dān)責(zé)任。

那些發(fā)行債券的大學(xué)

全球發(fā)行債券的大學(xué)主要集中在美國，2010年穆迪投資者服務(wù)公司的債權(quán)評(píng)估涉及4000所高校。哈佛大學(xué)為其中翹楚。2004年1月，哈佛通過馬薩諸塞州衛(wèi)生和教育設(shè)施局銷售3.6億美元的免稅債券，并被認(rèn)為是全美最強(qiáng)、最穩(wěn)定的債券發(fā)行機(jī)構(gòu)，其債務(wù)信用被評(píng)為“AAA”級(jí)，僅次于美國聯(lián)邦政府。

在英國，蘭卡斯特大學(xué)是第一所發(fā)行債券的公立大學(xué)，它在1995年曾發(fā)行了3500萬英鎊債券，并在2009年再融資8000萬英鎊。同樣是公辦的德蒙特福德大學(xué)在2012年7月發(fā)行了價(jià)值1.1億英鎊的30年期債券，劍橋大學(xué)的債券可謂緊隨其后。

亞洲最早發(fā)行債券的是東京大學(xué)。為了擴(kuò)充外國教授、增加海外研究所和事務(wù)所，2009年，東京大學(xué)獲得了AAA的信用等級(jí)，這比索尼、佳能等日本最頂尖企業(yè)獲得的信用等級(jí)還要高。因此，東京大學(xué)可以發(fā)行低利率的債券。