如果你現(xiàn)在有9.6萬(wàn)億美元，你是買17萬(wàn)噸黃金，還是買下美國(guó)4億畝耕地加上16個(gè)埃克森美孚公司再給自己留下1萬(wàn)億美元零花錢？這是巴菲特給黃金投資者的一個(gè)問(wèn)題。最近，《財(cái)富》雜志刊登了他的精華版年度股東信，再次用這個(gè)問(wèn)題來(lái)說(shuō)明他為什么不喜歡黃金而青睞股票。17萬(wàn)噸黃金是目前全球黃金的總儲(chǔ)備，而9.6萬(wàn)億美元是這些黃金以目前價(jià)格大致計(jì)算的總價(jià)值。

巴菲特本人不喜歡黃金投資是眾所周知的，在他看來(lái)，估計(jì)只有傻瓜才會(huì)買17萬(wàn)噸黃金。4億畝的耕地每年產(chǎn)值有2000億美元，而埃克森美孚石油公司每年的盈利就超過(guò)400億美元，4億畝耕地和16個(gè)?？松梨谑凸?00年下來(lái)能為股東帶來(lái)的紅利是難以計(jì)算的。而那些黃金100年以后還是同樣的金疙瘩，財(cái)富不會(huì)增加。他認(rèn)為現(xiàn)在投資黃金的人只能期待未來(lái)有更傻的人來(lái)買自己的黃金。

這封信貫穿始終的一直是巴菲特對(duì)長(zhǎng)期通貨膨脹的擔(dān)憂，而這歸根結(jié)底源于他對(duì)政府濫發(fā)貨幣政策的不信任。在文章一開(kāi)始他就說(shuō)，Berkshire Hathaway公司內(nèi)部把成功的投資定義為“用現(xiàn)在的購(gòu)買力跟別人合理交換而取得未來(lái)更多的購(gòu)買力”，風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)該是短期波動(dòng)，更重要的是在一定時(shí)期內(nèi)投資者喪失購(gòu)買力的可能性。這樣衡量投資的成敗是因?yàn)榘头铺厥钦魏徒鹑谟螒虻母呤郑浅Ｃ靼住罢疀Q定貨幣的最終價(jià)值，系統(tǒng)性的力量常常讓政府更傾向于選擇通貨膨脹的政策。這種政策有時(shí)候會(huì)“失去控制”。 更糟糕的是，他認(rèn)為這一“丑陋的事實(shí)”未來(lái)不會(huì)改變。

巴菲特把投資分為三個(gè)主要類別：第一類是基于某種貨幣的債權(quán)類投資，比如債券、房地產(chǎn)抵押貸款和銀行存款等。巴菲特認(rèn)為這類資產(chǎn)現(xiàn)在“事實(shí)上屬于最危險(xiǎn)的資產(chǎn)行列”。全球主要央行的零利率或者低利率政策讓債券風(fēng)險(xiǎn)加大卻沒(méi)有相應(yīng)的回報(bào) 。第二類是那些自身沒(méi)有再生產(chǎn)能力的資產(chǎn)，他把黃金算在這一類的資產(chǎn)中。第三類則是有再生產(chǎn)能力的資產(chǎn)，其中最好的是那些在通貨膨脹的時(shí)候有能力做到水漲船高，又只需要很少的追加資本投入就可維持的。農(nóng)場(chǎng)、可口可樂(lè)等品牌企業(yè)都符合上面這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

巴菲特認(rèn)為黃金有兩個(gè)大缺陷：一是除了少量工業(yè)和裝飾用途外，黃金沒(méi)有什么其他用途，因此沒(méi)有能力消費(fèi)每年新增的產(chǎn)能。二是黃金不支持人類創(chuàng)造性的發(fā)展。我們現(xiàn)在擁有一盎司黃金，100年后還是一盎司黃金。所以他不認(rèn)為黃金是抵御通貨膨脹最好的武器。

在某種程度上我非常同意巴菲特的看法：如果每一個(gè)投資者在任何時(shí)間和地點(diǎn)都能夠投資到第三類資產(chǎn)，黃金需求一定會(huì)大幅度減少?？上н@是一個(gè)非常不現(xiàn)實(shí)的假設(shè)。首先很多國(guó)家的儲(chǔ)蓄者根本沒(méi)有機(jī)會(huì)投資有持續(xù)盈利能力的耕地和公司股票。第二，像耕地、房地產(chǎn)和好企業(yè)等有持續(xù)盈利能力的資產(chǎn)也都存在運(yùn)營(yíng)方面的風(fēng)險(xiǎn)，誰(shuí)能保證?？松梨诠?00年后還像今天一樣盈利呢？ 第三，即使股票是100年里回報(bào)最高的資產(chǎn)類別，也曾經(jīng)歷20多年的周期性下跌。

其實(shí)投資者從來(lái)不需要也不應(yīng)該對(duì)股票或者黃金做出完全排他的選擇。持有實(shí)物黃金雖然不一定賺錢，但至少能保持長(zhǎng)期購(gòu)買力。而黃金的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)則是在一個(gè)國(guó)家貨幣系統(tǒng)出問(wèn)題的時(shí)候，保證儲(chǔ)蓄資產(chǎn)的安全和隱秘，避免成為一國(guó)政治的犧牲品，這一優(yōu)勢(shì)在全球債務(wù)問(wèn)題愈演愈烈的今天顯得尤為重要。實(shí)物黃金之所以沒(méi)有利息或者紅利收入正是因?yàn)橥顿Y者對(duì)黃金有完全的控制權(quán)，而股票債券等其他紙面投資產(chǎn)品都意味著投資者把支配權(quán)交給了別人。如果你把黃金租借出去，也一樣能收到利息。再進(jìn)一步來(lái)講，巴菲特就能保證他所投資的企業(yè)或者資產(chǎn)100年后不被所在國(guó)政府大舉征稅、解散、重組或者沒(méi)收嗎？

我其實(shí)非常同意儲(chǔ)蓄的實(shí)物黃金在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)應(yīng)該更多地變成有持續(xù)盈利能力的資產(chǎn)來(lái)創(chuàng)造更多財(cái)富的觀點(diǎn)。而這個(gè)時(shí)機(jī)應(yīng)該是黃金處于泡沫而其他盈利資產(chǎn)都在谷底的時(shí)候，我希望自己能抓準(zhǔn)那個(gè)時(shí)機(jī)。記住巴菲特引用的一句諺語(yǔ)“聰明人在開(kāi)始的時(shí)候做的事兒，傻瓜到最后才做”。

李京紅

南加州大學(xué)馬歇爾商學(xué)院MBA，特許金融分析師（CFA），擁有20年以上國(guó)內(nèi)外金融財(cái)務(wù)投資經(jīng)驗(yàn)。精通商品投資，尤其是貴金屬領(lǐng)域。

先后任職于五礦洛杉磯分公司、固定收益投資公司等處。2005年起帶領(lǐng)自己的團(tuán)隊(duì)為包括世界500強(qiáng)企業(yè)在內(nèi)的跨國(guó)金融類公司提供中國(guó)戰(zhàn)略咨詢服務(wù)。

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