“你發(fā)現(xiàn)沒？最近貨幣基金收益老高了?！币粋€朋友在電話里神秘密的說。一查，果不其然，個別貨基一天可拿到9％的年化收益率。

其實這不尋常，很尋常：貨幣基金是通過溢價賣出自己所持有的短期融資券（在實現(xiàn)資本利得的同時減低未來債券利息收入）創(chuàng)造出這些暫時高收益。這種人造高收益不但是暫時的，而且不會在短期內(nèi)重復(fù)，所以投資者不應(yīng)該盲目依賴這些短期內(nèi)不可復(fù)制的歷史數(shù)據(jù)作為自己投資的參考。

高收益原因一：放假效應(yīng)不能信

貨幣基金在2008年至2010年流動性大撒把的時代其收益保持在2%至3%的低位。由于2011年至2012年的資金緊縮政策，現(xiàn)在貨幣基金隨著前期短期融資券的高收益一同水漲船高，一路達(dá)到平均4.5%至5%。特別是在2012年1月29日，很多貨幣基金收益不尋常的日子，每萬份份額的每日收益額從平常的1元多跳高到9元，很多銀行和基金的銷售人員在用這個數(shù)字來進(jìn)行高強(qiáng)度銷售。

其實投資者只要同時關(guān)注“7日平均年化收益”和“每萬份份額的每日收益額”這兩個指標(biāo)，就能解開其中奧妙。今年1月29日，當(dāng)“每萬份份額的每日收益額”跳高到9元的時候，“7日平均年化收益”仍然在4%徘徊，平均收益率根本沒有提高。這是因為上一次公布凈值日期為1月20日，而長假期間基金無須公布凈值，這個9元不過是春節(jié)長假9天凈值積攢在一起公布的原因，并不是貨幣基金收益率提高了。

高收益原因二：溢價賣出短期融資券

2012年2月14日匯添富貨幣A基金公布7日平均年化9.32％的高收益。在近期其他一些基金也接連公布出高于6%的7日平均年化收益率。沒有了放假效應(yīng)，收益為什么還這么高？這一現(xiàn)象刺激了我們這些職業(yè)債券投資者。所以，我們展開了一次投資解剖（Investment Forensic）的調(diào)查活動。

首先，我們想到的是債券基金短暫高收益的來源——新股申購，認(rèn)為貨幣基金也是通過新股申購來獲得臨時高收益。但是，通過我們查詢網(wǎng)下申購名單、相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則及同基金經(jīng)理核實，新股申購并不在貨幣基金的投資范圍。事實證明，筆者第一感覺錯了。

同時，筆者想起剛剛在市場上幫助國企客戶購買短期融資券，其收益率近期的大幅度下滑（價格上漲）。我的基金經(jīng)理們近期經(jīng)常在每天的投資晨會中提到：昨天尋到了幾個高信用評級的短期融資券，但是沒幾分鐘就被其他人以高于我們5個或10個基點（一個基點是萬分之一）的價格直接買走。似乎這個現(xiàn)象是事情的原因。馬上著手排查這只基金每季度披露的最大持倉債券。通過數(shù)據(jù)庫尋找這些債券近期交易的細(xì)節(jié)，筆者發(fā)現(xiàn)，這個基金四季報共持有短期融資券7.5億元，其重倉的債券中，短期融資券的攤余成本均在100.20元左右。

經(jīng)過交易比對發(fā)現(xiàn)，其4季報中重倉的5000萬某短期融資券在2012年2月14日恰好有一筆凈價101.04元5000萬的交易，假設(shè)其攤余成本為100.20元，則該筆交易實現(xiàn)收入約42萬元。之后筆者再次檢查了相關(guān)短期融資券的價格走勢，而且發(fā)現(xiàn)2012年2月14日的中債估值（用來衡量短期融資券的價格的一個估值體系）在101.20元左右。經(jīng)過計算，假設(shè)該基金在2012年2月14日賣出2億短期融資券，那么基金可以直接通過賣出溢價的短期融資券獲得市場價差約200萬元。對于一個40億份額的貨幣基金，200萬元對應(yīng)的每萬份收益為5.00元，再加上正常的每日萬份收益1.30元，答案的方向好像找到了。

但是，投資者是否應(yīng)該在貨幣基金利用溢價賣債所創(chuàng)造出高收益后購買這個基金呢？答案顯然是否定的。因為，當(dāng)貨幣基金賣出溢價債券后，它同時放棄的是這個債券之后所有的利息收入。對于老基民而言，這無所謂，因為他們已經(jīng)得到的溢價賣債的好處。但是對于新基民而言，這些曾經(jīng)的高收益未來只有負(fù)面影響。

如果這些高價賣完債的貨幣基金希望保持賣債券前的平均收益的話，那么他們必須再次購買其他債券。而且，由于很多基民在人造高收益之后盲目追捧這些貨幣基金，從而導(dǎo)致這些基金在債券減少（未來收入減少）的同時接受更多的投資者的錢（未來支出）。這種效應(yīng)就相當(dāng)于賣了廠房多了工人一樣會減少未來收入分配。但是，請大家清楚地記住貨幣基金經(jīng)理不是通過基金績效來評定收入的。他們是靠更大規(guī)模的基金的固定管理費而評定收入的。如此利害關(guān)系一目了然。

實際數(shù)據(jù)似乎也恰好證明了我的推理，2月15日，該基金的日每萬份凈收益由之前的1.30元，降至了1.13元（基金收入減少，份額增加攤薄收益的雙重效應(yīng)）；2月16日，該基金的日每萬份凈收益再次降至1.02元（份額增加攤薄收益的效應(yīng)）。

投資者應(yīng)該避免盲目追投剛剛?cè)斯ぶ圃旄呤找娴呢泿呕?。如果投資者需要購買貨幣基金，那么他們應(yīng)該考慮那些暫時沒有人造高收益的貨幣基金。其實，這點錢沒有多少，大家可以踏踏實實地尋找一個理性正道的基金經(jīng)理為自己服務(wù)。