硬幣拋起，結(jié)果只有50%概率的兩個(gè)面，但遇到不靠譜的證券分析師，就等于被帶進(jìn)了死胡同，等著被宰。拋硬幣容易，找到靠譜的分析師難，選準(zhǔn)確預(yù)測(cè)率超過(guò)拋硬幣的分析師更難。

2011年也注定了是證券分析師們悲劇的一年，上證指數(shù)在一季度沖到3000點(diǎn)后，掉頭向下，最終全年以2199點(diǎn)收盤。據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，兩市有720家上市公司跌幅超過(guò)40%，在漫漫熊途的股市下，多數(shù)分析師給不出可信賴的報(bào)告，喪失應(yīng)有的獨(dú)立性。

在行業(yè)暗含的利益鏈下，分析師對(duì)股票的評(píng)價(jià)整體偏高，正面評(píng)級(jí)多，負(fù)面評(píng)級(jí)少。多數(shù)分析師未能起到價(jià)值評(píng)判的角色，使得幫助投資者認(rèn)清價(jià)值投資，促進(jìn)資金的優(yōu)化配置成為空談。國(guó)內(nèi)證券分析師總是大勢(shì)上漲時(shí)，薦股的人數(shù)開始增多，相反在大勢(shì)下跌時(shí)，大部分分析師都躲起來(lái)不發(fā)表意見，甚至個(gè)股出現(xiàn)重大變化時(shí)，分析師如人間蒸發(fā)，再也看不到之前推薦過(guò)該只個(gè)股分析師的身影。

證監(jiān)會(huì)主席郭樹清剛上任，就在公開場(chǎng)合批評(píng)證券公司的研究能力水平低，難以形成價(jià)值投資的引導(dǎo)作用。

投資者不得不感嘆，找個(gè)靠譜的分析師，難！還是拋硬幣吧。

消失在熊股后的分析師：

小心下調(diào)為推薦評(píng)級(jí)的股票

目前，從券商研究所盈利模式來(lái)看，賣報(bào)告根本賺不到錢，報(bào)告基本都是免費(fèi)發(fā)布，其主要收入來(lái)自基金公司對(duì)券商傭金的分倉(cāng)收入。更何況每年決定分析師工資的評(píng)選票大多都握在了基金經(jīng)理們的手中。這就造成上到券商研究所，下到券商研究所的分析師，其收入可以說(shuō)是基金公司說(shuō)了算。這樣的情況下，券商研究所的分析師們難免要對(duì)基金公司持有的重倉(cāng)股進(jìn)行推薦，忽悠普通投資者幫忙“抬轎”，以獲得來(lái)自基金公司的利益。在利益下喪失了本應(yīng)中立的評(píng)價(jià)，使得分析師的報(bào)告負(fù)面評(píng)級(jí)難得一見，分析師不看好的公司最多給一個(gè)“中性”評(píng)級(jí)，更多的是給不看好股票一個(gè)“推薦”評(píng)級(jí)，或者干脆默不出聲。所以投資者看到“推薦”評(píng)級(jí)的股票時(shí)，要多加謹(jǐn)慎。

以一直受新材料、觸摸屏概念的炒作萊寶高科為例。自去年4月到年底，共有45份報(bào)告給出推薦及推薦以上評(píng)級(jí)，可該股全年跌幅達(dá)64.24%。

雖然中性、負(fù)面、賣出評(píng)級(jí)難尋，但不乏對(duì)該股從“買入”、“強(qiáng)烈推薦”下調(diào)評(píng)級(jí)到“推薦”的分析師。

興業(yè)證券劉亮去年8月發(fā)布的報(bào)告給出下調(diào)萊寶高科“強(qiáng)烈推薦”到“推薦”評(píng)級(jí)。劉亮分析，萊寶高科中報(bào)營(yíng)收和毛利率低于預(yù)期，為觸摸屏降價(jià)所致，開工率和產(chǎn)品價(jià)格將繼續(xù)面臨下降壓力。

泰證券馬仁敏和中銀國(guó)際胡文洲兩位分析師也認(rèn)為，萊寶高科三季報(bào)毛利率環(huán)比大幅下降，業(yè)績(jī)下降明顯，下半年將面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力，在報(bào)告中都下調(diào)了評(píng)級(jí)。

與此相反的是，華創(chuàng)證券的高利、華泰證券的盧山、國(guó)泰君安的魏興耘以及中投證券王鵬發(fā)出多篇報(bào)告給出強(qiáng)烈推薦、買入、增持評(píng)級(jí)。

分析師給出買入評(píng)級(jí)集中在8月到10月，也是中報(bào)和三季報(bào)公布的時(shí)期，這期間萊寶高科的股價(jià)維持著震蕩態(tài)勢(shì)。12月走出一波殺跌態(tài)勢(shì)時(shí)，之前給出推薦的分析師身影卻就此消失。

他們說(shuō)公雞也能下蛋：

黑天鵝事件中的想象力和扯淡

頗具戲劇性的重慶啤酒疫苗事件，或許能為投資者帶來(lái)啟示，雖然興業(yè)證券事務(wù)代表梁文忠曾對(duì)媒體否認(rèn)，大成基金為興業(yè)證券最大的分倉(cāng)基金公司，但也難脫兩家機(jī)構(gòu)的隱晦關(guān)系。

2011年11月24日，興業(yè)證券分析師王晞發(fā)布對(duì)重慶啤酒第30次的“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，第二天被爆炒十年的重慶啤酒以83.12元?dú)v史最高的漲停價(jià)格開盤。

就在該報(bào)告發(fā)布后的第三天，新財(cái)富最佳分析師頒獎(jiǎng)典禮上，王晞成為媒體追逐的對(duì)象。王晞在電視鏡頭前樂(lè)此不疲地推薦重慶啤酒，并最終榮登新財(cái)富最佳分析師醫(yī)藥生物行業(yè)第五名。

提早布局的大成旗下基金、放出豪言的券商分析師和疫苗試驗(yàn)順利進(jìn)行的重慶啤酒，貌似整個(gè)行業(yè)都期待一場(chǎng)狂歡，可惜等待他們的卻是地獄般的腰斬。原定12月5日復(fù)牌的重慶啤酒一拖再拖，最終12月8日復(fù)牌后，疫苗試驗(yàn)宣告失敗，重慶啤酒迎來(lái)10個(gè)跌停、從80元變20元的命運(yùn)。

回過(guò)頭來(lái)看王晞的報(bào)告，他認(rèn)為治療性乙肝疫苗的創(chuàng)新性是前所未有的，其市場(chǎng)價(jià)值、經(jīng)濟(jì)效益也是空前的，若完成Ⅱ期臨床，并順利進(jìn)入Ⅲ期臨床的話，該疫苗對(duì)母公司的貢獻(xiàn)在110元/股以上。這是對(duì)自己草根研究的過(guò)分自信呢，還是根本無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)的存在？他從來(lái)沒(méi)有意識(shí)到，如果重慶啤酒疫苗失敗又將如何？

王晞曾在個(gè)人微博上提到，作為行業(yè)研究員“有幾條很重要：常識(shí)、邏輯、想象力”。“牛市后期，市場(chǎng)進(jìn)入泡沫化階段，具有想象力的生物概念股可能是比較好的選擇。想象力品種如重慶啤酒?！?/p>

具有想象力的分析師，可以講出美輪美奐的故事，吸引投資者的關(guān)注。對(duì)于普通投資者來(lái)講，不光要通過(guò)分析師報(bào)告看到可能成為神話的股票，還要看到成為神話背后的風(fēng)險(xiǎn)。正確評(píng)估自己的風(fēng)險(xiǎn)承受力，做科學(xué)的配比，才能長(zhǎng)久的生存。

刀架在脖子上還能說(shuō)真話：

打負(fù)面評(píng)級(jí)的分析師更可貴

去年市場(chǎng)進(jìn)入近年來(lái)的冰點(diǎn)，分析師未能夠及時(shí)提示風(fēng)險(xiǎn)，使投資者規(guī)避資產(chǎn)縮水，具有獨(dú)立意見的分析師少之又少。據(jù)理財(cái)周報(bào)統(tǒng)計(jì)，2011年1969位分析師中，只有549位分析師，出具7574份負(fù)面意見報(bào)告。

一位不愿透露姓名的分析師對(duì)本刊記者講道，研究員在實(shí)地調(diào)研遇到不靠譜的上市公司，回來(lái)撰寫報(bào)告，如果給予賣出意見，是要承受很大壓力的。尤其是年輕的分析師，給出賣出評(píng)級(jí)，上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)要審查，甚至打回去修改推薦評(píng)級(jí)。一般情況，不看好的公司，給出中性評(píng)級(jí)，已經(jīng)基本表明態(tài)度，給出賣出意見十分謹(jǐn)慎。

給出中性、賣出和回避評(píng)級(jí)的分析師，必然會(huì)得罪上市公司，甚至?xí)獾较嚓P(guān)基金公司、上市公司的封殺。券商分析師對(duì)個(gè)股頂著巨大壓力，在一個(gè)趨向追漲做多的市場(chǎng)，卻往往得不到市場(chǎng)的重視。

去年，高盛高華證券是出具“賣出”及“減持”最多的機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)持續(xù)走弱下，券商給出“賣出”評(píng)級(jí)，不僅符合市場(chǎng)的趨勢(shì)，其精神也難能可貴。而有些券商卻報(bào)以輕蔑的態(tài)度認(rèn)為，小券商給出賣出評(píng)級(jí)，對(duì)市場(chǎng)影響不大，承擔(dān)壓力也很小。

前述分析師認(rèn)為，高盛高華證券不排除作勢(shì)，通過(guò)負(fù)面評(píng)級(jí)提高知名度和影響力的可能，高盛高華證券給出如此多的負(fù)面評(píng)級(jí)，必然會(huì)影響到和上市公司的關(guān)系，今后調(diào)研的阻力加大。高華證券被外資高盛收購(gòu)后，其獨(dú)立性得到提升，外資機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的壓力，不像國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)那么重視。

對(duì)投資者而言，幸運(yùn)的是，券商分析師并非全部淪喪，成為傀儡，國(guó)內(nèi)的多位資深知名分析師如申銀萬(wàn)國(guó)的童馴、國(guó)信證券的賀平鴿、興業(yè)證券的吳華等也給出多份中性、回避的評(píng)級(jí)，為國(guó)內(nèi)券商的中立態(tài)度挽回不少臉面。無(wú)論市場(chǎng)處于何種態(tài)勢(shì)，對(duì)于投資者而言，能夠給出風(fēng)險(xiǎn)提示報(bào)告，都應(yīng)該引起足夠的重視。

專家不怕被專家忽悠：

上榜的不一定是靠譜分析師

基金公司的研究員和經(jīng)理有人員和精力的限制，無(wú)法覆蓋全部個(gè)股，并很難做到長(zhǎng)期跟蹤某只個(gè)股，依靠券商分析師提供基礎(chǔ)研究不可避免。尤其在關(guān)注某只個(gè)股時(shí)，作為專業(yè)的投資管理者必然要認(rèn)真甄別分析師報(bào)告的可靠性?；蛟S從專業(yè)的角度，作為報(bào)告買方的公私募基金經(jīng)理的評(píng)價(jià)具有一定客觀性。

記者采訪多位公私募基金經(jīng)理，他們一致認(rèn)為，賣方分析師在自己的研究判斷中不足30%。易方達(dá)基金經(jīng)理劉芳潔表示，不太關(guān)注賣方的結(jié)論和推薦評(píng)級(jí)，比較看中對(duì)方提供的數(shù)據(jù)，尤其是一些深入的行業(yè)數(shù)據(jù)，如果只是拋開基礎(chǔ)數(shù)據(jù)給出結(jié)論的話，一般沒(méi)有太高的參考價(jià)值。

近年來(lái)，分析師研究質(zhì)量和立場(chǎng)頻繁遭到市場(chǎng)和媒體質(zhì)疑，就此，北京一家公募基金投資總監(jiān)對(duì)本刊記者說(shuō)：“新財(cái)富分析師評(píng)選經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，確立其行業(yè)的地位和影響力，的確評(píng)出了一些有能力的分析師。不過(guò)一些研究能力并不強(qiáng)的分析師，也會(huì)上榜?！?/p>

在這一點(diǎn)上，券商出身的私募基金龍騰掌門人吳險(xiǎn)峰感觸頗多，曾對(duì)記者坦言，“2005年，我獲得香港證券市場(chǎng)原材料行業(yè)薦股最佳分析師時(shí)，之前根本就不知道有這么個(gè)獎(jiǎng)，通知我去領(lǐng)獎(jiǎng)才知道。國(guó)內(nèi)分析師評(píng)比，在公平和權(quán)威上要差一些。”

前述投資總監(jiān)直言道，“一些資深的分析師研究能力不一定很高，分析師評(píng)選以主觀打分為主，很難避免拉票行為，最后出來(lái)的有點(diǎn)像選大眾情人。實(shí)際的研究能力和推薦質(zhì)量占比不大，可參考性和質(zhì)量在下降。”

就研究報(bào)告而言，該人士指出，分析師在基本面的研究中比較專業(yè)，但是在諸多地方的判斷是有問(wèn)題的。有些時(shí)候結(jié)論甚至是不準(zhǔn)確，由于自身動(dòng)機(jī)考慮，對(duì)盈利預(yù)測(cè)不太準(zhǔn)確，假設(shè)和邏輯比較激進(jìn)。創(chuàng)業(yè)板就是很好的例子，很多創(chuàng)業(yè)板的公司，分析師都過(guò)于激進(jìn)，盈利和估值給的很高，參考的價(jià)值大大降低。

注水報(bào)告多過(guò)注水豬肉：

實(shí)地調(diào)研的報(bào)告才有價(jià)值

經(jīng)常翻閱分析師報(bào)告的投資者，不難發(fā)現(xiàn)，高產(chǎn)的分析師每份報(bào)告的質(zhì)量并不高，甚至上市公司發(fā)出沒(méi)有太大影響的公告，分析師也會(huì)就此出一份報(bào)告。很多報(bào)告只是針對(duì)行業(yè)數(shù)據(jù)和公司財(cái)務(wù)狀況的簡(jiǎn)單分析，紙上談兵之味，并未實(shí)地調(diào)研的深入挖掘。

“我最關(guān)心分析師能否提供事實(shí)方面的信息，行業(yè)數(shù)據(jù)，沒(méi)有上市或者沒(méi)有覆蓋到的非上市公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況，上市公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的情況和位置。包括他們對(duì)管理層的印象，對(duì)企業(yè)團(tuán)隊(duì)的看法?！眲⒎紳嵳f(shuō)。

他指出，分析師報(bào)告中，注重看分析師挖掘公司成長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)源，公司成長(zhǎng)環(huán)境如何，尤其要關(guān)注公司團(tuán)隊(duì)情況，能否分析各股東和管理層的各種相關(guān)關(guān)系來(lái)剖析一家公司的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。尤其是一些被自己忽略的事實(shí)性分析，或者分析師邏輯的分析，是自己沒(méi)有意識(shí)到的。

能否通過(guò)實(shí)地調(diào)研獲取深入的信息，尤為可貴。實(shí)地調(diào)研可以讓分析師進(jìn)行對(duì)上市公司從董事長(zhǎng)到底層普通員工的工作環(huán)境進(jìn)行全面考察。

實(shí)地調(diào)研中，分析師有機(jī)會(huì)約見公司的重要人員，不局限于公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、董事會(huì)秘書，盡可能地接觸財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、核心研發(fā)人員、核心銷售人員等，進(jìn)一步了解公司的戰(zhàn)略、整體經(jīng)營(yíng)狀況、研發(fā)能力、銷售能力、費(fèi)用控制能力、財(cái)務(wù)健康度等方方面面的情況。

那些能夠把握宏觀大勢(shì)，對(duì)流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況有明確的判斷，并從宏觀形勢(shì)到行業(yè)再到公司自上而下的觀察，結(jié)合公司發(fā)展的戰(zhàn)略和環(huán)境的變化分析，以及管理層變化對(duì)公司進(jìn)行分析，深入落到實(shí)地的草根調(diào)研，觀察企業(yè)落實(shí)狀況的分析師值得投資者信賴。

想挖掘到價(jià)值的成長(zhǎng)股的投資者，可以重點(diǎn)關(guān)注分析師是否進(jìn)行深入調(diào)研，報(bào)告中分析師是否對(duì)公司業(yè)務(wù)有過(guò)非常細(xì)致的了解，從公司產(chǎn)品線到募投項(xiàng)目進(jìn)度，乃至公司下游客戶的結(jié)構(gòu)變化是否都跟蹤緊密。只有對(duì)公司各個(gè)維度進(jìn)行全面、深入的挖掘后，分析師才能對(duì)公司的短期業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期價(jià)值做出較為客觀準(zhǔn)確的判斷。如果讓某家上市公司感興趣，可以直接聯(lián)系分析師更深入了解。

最后歸于一點(diǎn)，做投資的朋友，還需強(qiáng)修內(nèi)功，尋找靠譜的分析師。