A股估值還不夠低？

從去年年底到今年年初，A股整體估值在歷史低位徘徊，但整體估值低并非都便宜，持續(xù)低估值更反映出了許多的問題，除了對經濟增速的擔憂外，中國真正意義的成長股，估值是否真的合理。

《錢經》一季度海外市場遠遠跑贏國內A股市場，相對來看，沒有怎么

漲的A股，目前整體的低估值，似乎更具誘惑力，對此怎么看？

崔濤 的確，買東西都想買到便宜的，但是A股估值低的原因是滬深300把整體估值拉了下來。實際上大部分股票沒有足夠便宜，還在20～30倍的市盈率。國外成長性好的公司，并不是中小盤股票，蘋果、英特爾、麥當勞等都是大盤股，甚至是藍籌股，估值并不高。

去年以來，國內外的PE都在往下走，國外股價卻向上走，說明國外公司的盈利能力是比較強的。國內股價往下走，說明企業(yè)盈利能力在下降。

估值只是一個衡量標準，還要綜合地看，宏觀經濟是否轉好以及企業(yè)真實的盈利能力是否持續(xù)和提高。

趙英楷 目前A股市場估值相比歷史的確很低，顯現(xiàn)出投資的價值，可是也反映出市場對宏觀經濟的擔憂。現(xiàn)在大家都比較現(xiàn)實，不太關注估值，更看重見得到摸得著，實實在在的利好。一季度的數(shù)據(jù)并不理想，目前市場擔心政策是否能扭轉經濟下滑的趨勢。

國內市場一般都是比較短期的看待問題，才會出現(xiàn)這樣的狀況?；仡^來看，之前四萬億的投放的太過于猛烈，而目前過于謹慎的政策也讓投資者擔心會不足以改變經濟下滑的勢頭。

楊銘 今年在所有的QDII基金中，投資新興市場的基金表現(xiàn)相對好一點。相對走強的主要原因是去年市場經歷了很大程度下跌，受各種不確定因素和負面消息影響，新興市場比發(fā)達國家市場要多跌百分之十幾。

今年年初中國A股市場自低點上漲以來，估值一直較低。隨著市場心態(tài)的恢復，估值或將在一定程度上得到修復，但隨著宏觀政策信號的出現(xiàn)，可能會發(fā)生一些階段性的反復。

中概股是否被繼續(xù)殺？

去年以來，“中國概念”的海外上市公司，受到國外某些力量的集中做空，跌幅慘重。但在國外上市中國概念的優(yōu)質公司，依然代表了中國經濟的未來，所謂的“假冒”、“造假”，沒有人比中國投資者更明白這幾個字的意思，火煉出真金，“錯殺的”未嘗不是機會。

《錢經》 相比國內的上市公司，該如何看待“中國概念”的海外上市公司，他們今后

的投資價值如何？

趙英楷 “中國概念”的海外上市公司，在某種意義上代表中國經濟的狀況。一季度國內GDP增速為8.1%，經濟增速下來了。不過我們也要看到，中國經濟并沒有出現(xiàn)崩潰性的下滑，PMI和信貸狀況也反映出好的一面。經過一年多艱苦的調整，政府在衡量經濟狀況是否達到預期的目標。實際上，政策已經轉向，進一步的放松之前，需要觀察調控政策的有效性，確認成果。

在去年全球市場大幅振蕩的階段，一度有做空勢力利用極少數(shù)上市公司財務造假的情況，做空中國概念股。一些公司也的確存在問題，但在任何國家的股市，都可能有上市公司出現(xiàn)財務或欺詐丑聞。面對做空的聲浪，市場也一度表現(xiàn)出不理性，許多中國概念股受到打壓。但風波流言過后，市場仍表現(xiàn)出有效性，好的海外公司股價又回到了原點。

許多中國最重要最有實力的公司，許多反映中國未來產業(yè)升級、科技轉型、消費轉型方向的優(yōu)秀企業(yè)都在海外上市，如：銀行、地產、科技/互聯(lián)網、消費類企業(yè)等。他們的投資價值不容忽視。

楊銘 這兩者的共同點是都處在同一個中國實體經濟的背景下，長期的走勢都反映同一基本面，大方向和趨勢是一致的。但目前，海外上市的“中國概念”股的整體估值低于A股，尤其是中小型股票的估值更為便宜。

所以相對來說，其更具備長期投資的價值。在投資上，今年我們將靈活應對經濟形勢和市場的變化，堅持深入挖掘前期調整幅度較大、業(yè)績增長較為確定的成長股，受益于中國政策扶持、內需拉動和經濟轉型的行業(yè)和公司。

崔濤 國外上市的中國公司，今后的差異化也會越來越明顯，要進行深入的研究，區(qū)別對待。一些完全依靠概念炒作肯定是不行的，還有曝出財務造假的公司也要警惕，直接關系企業(yè)的真實盈利能力，風險不小。一批好的公司，在成熟市場的歷練下，投資價值是能得到體現(xiàn)的。

QDII今年選歐洲還是選美國？

歐債危機反反復復，美國經濟緩慢復蘇，量化寬松成為美國人的后手。中國、歐洲、美國，你覺得哪個更靠譜？

《錢經》 今年海外QDII的投資機會如何？歐債危機和美國量化寬松兩不確定 的因素，

會不會影響到海外投資的收益？

趙英楷 美國在全球經濟中舉足輕重，美國經濟正處于一個緩慢平穩(wěn)的復蘇過程。一季度整體的經濟數(shù)據(jù)偏好，股市創(chuàng)新高，好日子能不能持續(xù)，還要繼續(xù)觀察，非農就業(yè)數(shù)據(jù)就不太好。重點關注4月之后的上市公司年報，觀察實體微觀的企業(yè)贏利是否向好。美國經濟沒有明顯的危機爆發(fā)點，如果出現(xiàn)下滑，畢竟還留有后手，可以進行第三波量化寬松。

歐洲結構性的問題會得到解決，過程比較曲折。在歐元區(qū)國家進行財政紀律，通過財政改革解決吃大鍋飯的局面。歐洲央行換屆后，變的更加靈活和市場化，學習美聯(lián)儲的做法，和之前的特里謝時代相比有了一定的變化。不再像特里謝過分教條的應對通貨膨脹，推出了兩輪長期再融資計劃，注入近1萬億美元的流動性，對市場走好有利。

我對美國市場謹慎偏樂觀，歐洲經濟還處在衰退的過程，市場持續(xù)走好，將經受考驗。

楊銘 今年全球經濟仍處于再平衡之中，中國經濟處于轉型之中。美國經濟繼續(xù)復蘇，歐元區(qū)面臨的債務問題需要時間才能改善。伊朗局勢的變化也可能帶來一些新的不確定性。中國的宏觀經濟形勢也較為復雜。

受房地產投資回落和出口增速減緩影響，中國經濟增速將繼續(xù)放緩，企業(yè)盈利增速將出現(xiàn)明顯的回落。但隨著通脹壓力的減緩和經濟增速下滑風險的顯現(xiàn)，財政政策會略微積極，總體穩(wěn)健和定向寬松將成為貨幣政策的主基調。如果歐債問題得到明確救援方案的支持，則歐洲股市可能有回暖的機會。目前歐洲股市估值處于合理區(qū)間之內，或將在波動中上行。

崔濤 歐債危機一旦爆發(fā)肯定是非常危險的。去年，對歐債問題的擔憂，美國股市受到的承壓不小。多年積累下的歐債從經濟問題牽涉到政治問題。今后，可能死不死活不活，持續(xù)一個反反復復的狀態(tài)。今年國際市場已經在分化，歐債危機對美國市場的影響在慢慢削弱，市場更關注實際經濟狀況的差異。

美國零利率政策已經公布，將實行到2014年年底，目前在美國通貨膨脹并不高的情況下，實行量化寬松只會對美國經濟有好處，輸出性通脹會對中國這樣的國家有害。目前美國的經濟狀況還算不錯，美聯(lián)儲對量化寬松有爭議，推出預期延后。

QDII應該怎么選？

配置QDII有分歧，QDII產品日趨多樣化，各具優(yōu)點。是買與國內貼進度高、較容易理解的新興市場，還是買“國內沒有的”QDII呢?

《錢經》 購買QDII和其他國內普通股票基金的 區(qū)別在什么，主

要看哪些指標來選QDII？

楊銘 從投資資產配置角度來說，投資者首先應根據(jù)自己投資的喜好、投資收益率期望和風險承受能力來決定自己的資產組合。相對來說，投資于新興市場風險高一點，但是預期的回報也會高一點。新興市場對中國投資者來說，是理解和距離感特別近的一個品種。

對于投資建議，我認為，投資者在自己的組合中間還是要適當保持跟新興市場有關的一類資產的配置，因為畢竟中國還是一個新興市場國家，經濟也在發(fā)展。同時，中國和其他新興市場國家一樣，面臨著經濟增長、通貨膨脹、資產保值增值的壓力。個人認為，對于投資者而言，考慮目前資產配置和未來支出，若兩者相匹配的話，還是應在自己的投資組合當中，適當?shù)丶{入新興市場的相關資產。

崔濤 買QDII就買國內沒有的，這才有意義。2008年和2009年，最初發(fā)行的全球精選、海外精選，大而泛。近年來，QDII越趨分化，向細分領域發(fā)展。

投資者可以選擇一些細分和差異化比較強的QDII品種，盡量避免投資與國內市場關聯(lián)度高的品種，在國內市場表現(xiàn)不好的時候，投資海外市場，達到分散風險的目標。

趙英楷 QDII基金是我國資本市場在近幾年的一項重要創(chuàng)新。它一方面有助于增強我國在全球資本市場的影響力，另一方面也為廣大投資者提供了一個分散投資風險、獲取海外市場超額收益的良好工具和手段。

全市場海外股票基金主要反映市場的投資收益和風險狀況，再加上投資經理對阿爾法(超額收益)的貢獻能力。近來涌現(xiàn)出的一系列貴金屬、油氣等主題型QDII基金提供了更多新的投資工具。一般來講，主題型的投資經常都能跑出不同于大市的行情。投資者需要對相關投資主題進行了解、研究，確定自己是否認同該主題的收益與風險特征，能否把握住相關主題的投資機會。

QDII投資標的，選歐美還是新興市場？

新興市場的迅速成長，使相對歐美發(fā)達市場獲取超額收益的可能更大，但同時也要承擔更大的波動風險。而以美國為代表的成熟市場，經濟和回報都更加穩(wěn)定。該選哪個投？

《錢經》 和歐美的相比，新興市場的機會究竟在哪里？成長空間能否

真正好于歐美市場？

楊銘 和成熟市場國家相比，新興市場國家人均GDP和人均收入水平偏低，增長潛力仍然很大。在全球化推動下，新興市場國家正逐步成長為全球增長的重要引擎；新興市場的增長也使全球經濟更平衡地增長。我們認為，只要新興市場國家在全球化的進程中采取正確的經濟發(fā)展政策，政治和社會發(fā)展避免重大的風險，新興市場就能夠實現(xiàn)潛在的較大增長。

趙英楷 從中長期看，新興市場國家都還處于較高的經濟增長階段。因此，我們認為新興市場國家股市仍將在相當一段時期內為投資人帶來較好的回報。不過，新興市場與成熟的發(fā)達市場相比，波動性也會更大一些。

美歐等發(fā)達經濟體近幾年確實受到金融危機的較大沖擊，但相關國家總體上都實施了大致正確的財政、貨幣政策，宏觀經濟正進入緩慢復蘇和轉型的階段，內生性增長正在恢復。發(fā)達市場的公司治理相對比較成熟，擁有一大批老牌優(yōu)質公司。在今天這樣全球化的時代，發(fā)達國家的高端制造、現(xiàn)代服務業(yè)企業(yè)都已經從產品出口或對外投資的方式深入?yún)⑴c并獲益于新興市場的經濟增長中。因此在發(fā)達市場中通過精選行業(yè)和個股也會發(fā)現(xiàn)很好的投資機會。