或許早就應(yīng)該想到，白酒企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)中很重要的一塊就是政治風(fēng)險(xiǎn)，畢竟“三公”消費(fèi)中躲不開(kāi)的就是白酒。

3月26日，國(guó)務(wù)院召開(kāi)廉政工作會(huì)議，溫家寶總理發(fā)表講話，指出要嚴(yán)格控制“三公”經(jīng)費(fèi)，禁止用公款購(gòu)買(mǎi)香煙、高檔酒和禮品。受此利空消息影響，白酒股全線下跌。經(jīng)過(guò)幾個(gè)交易日之后，白酒股票迅速反彈，大部分股票已經(jīng)收復(fù)失地，但至此也是猶豫不前。白酒產(chǎn)業(yè)何去何從，是繼續(xù)高歌猛進(jìn)還是就此掉頭向下一蹶不振？

五糧液是白酒品牌中僅靠后于貴州茅臺(tái)的明星企業(yè)。2011年銷(xiāo)售額203億元，占整個(gè)白酒產(chǎn)業(yè)份額6%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年市盈率15倍，屬于公司歷史估值的中下區(qū)間，也遠(yuǎn)遜于其他二三線白酒股，作為行業(yè)龍頭股卻享受偏低的估值，這充分說(shuō)明了投資者對(duì)整個(gè)白酒行業(yè)的悲觀情緒。

雖然白酒行業(yè)這兩年屬于高速發(fā)展，但投資者對(duì)其持續(xù)性持懷疑態(tài)度，可以說(shuō)是這幾年投資者對(duì)白酒股票矛盾態(tài)度的集中體現(xiàn)——既愛(ài)又怕，愛(ài)的是這幾年的優(yōu)異業(yè)績(jī)，怕的是這個(gè)各行業(yè)總是和腐敗以及危害健康扯在一起，讓人總是擔(dān)心這個(gè)行業(yè)一夜之間灰飛煙滅。如此的恐懼，到底是某些智者的先知先覺(jué)，還是某些悲觀者的杞人憂天呢？

穿越到2015年看白酒產(chǎn)能過(guò)剩

長(zhǎng)期以來(lái)社會(huì)各界對(duì)白酒行業(yè)定義為高額稅賦、高額利潤(rùn)的行業(yè)。從2004年至2011 年，白酒行業(yè)產(chǎn)量、收入和利潤(rùn)總額分別是8 年前的3 倍、6 倍和10倍，高增長(zhǎng)、更高盈利成為白酒行業(yè)近些年的主題。尤其是面對(duì)近兩年的瘋狂式增長(zhǎng)，連不少白酒業(yè)內(nèi)人士都喟嘆整個(gè)行業(yè)已經(jīng)耍起了“酒瘋”。無(wú)怪乎2008年以來(lái)業(yè)內(nèi)外資本對(duì)白酒的并購(gòu)都趨之若鶩。

在利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，名酒公司在近幾年加速白酒產(chǎn)能的布局，少則增加幾萬(wàn)噸，多的10萬(wàn)噸。例如，2011年8月洋河公告擬投入40億元用于投資擴(kuò)產(chǎn)；古井貢酒2011年8月募集資金12.26億元投建優(yōu)質(zhì)基酒；水井坊2011年1月29日決定投資22.83億元，力爭(zhēng)五年內(nèi)在四川邛崍建成年產(chǎn)2.8萬(wàn)噸的基酒釀造這設(shè)施；郎酒集團(tuán)2012年3月17日，總投資超30億元投建郎酒集團(tuán)吳家溝1.7萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)醬酒生產(chǎn)基地#8943;#8943;如此大規(guī)模的產(chǎn)能投資在3#12316;5年后必然帶來(lái)行業(yè)嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。

大量資金和產(chǎn)能集中在2009年左右投入，按照盛初營(yíng)銷(xiāo)咨詢(xún)公司董事長(zhǎng)王朝成在今年三月份成都糖酒會(huì)的觀點(diǎn)，2015年之后，中國(guó)白酒產(chǎn)能的問(wèn)題將會(huì)集中爆發(fā)，大規(guī)模的基酒廠如果不能轉(zhuǎn)型，將會(huì)迎來(lái)最大的挑戰(zhàn)。

產(chǎn)能過(guò)剩，這是白酒行業(yè)在接下來(lái)幾年無(wú)可逃避的問(wèn)題，畢竟沒(méi)有任何一個(gè)行業(yè)能夠長(zhǎng)期保持這種高利潤(rùn)率，利潤(rùn)下降的這一天終將到來(lái)，雖然前幾年投資者確實(shí)享受了白酒行業(yè)投資的超額收益，但是并不能沉迷于以過(guò)去來(lái)推導(dǎo)未來(lái)的后視鏡邏輯，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化以及大量企業(yè)效益的下滑將是投資者不得不首要考慮的問(wèn)題。

消費(fèi)稅——懸在酒企上的斷頭鍘

根據(jù)國(guó)內(nèi)外烈酒行業(yè)的稅收情況，中國(guó)白酒行業(yè)的消費(fèi)稅率近年來(lái)持續(xù)下降，與其他國(guó)家相比仍明顯偏低，這與行業(yè)轉(zhuǎn)型中高端市場(chǎng)及政府在稅收方面執(zhí)行不徹底有關(guān)。白酒消費(fèi)稅率已經(jīng)見(jiàn)底，未來(lái)持續(xù)上行是大概率。

國(guó)際通行的營(yíng)業(yè)稅率是25%，國(guó)內(nèi)的營(yíng)業(yè)稅率從目前的15%提高到25%的時(shí)候有哪些企業(yè)能扛得住呢？會(huì)不會(huì)再來(lái)一次1998年時(shí)候的大洗牌呢？誰(shuí)又能活到最后呢？當(dāng)然是凈利潤(rùn)率越高抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)了。2011年，五糧液33%的凈利潤(rùn)率僅次于貴州茅臺(tái)和瀘州老窖。

品牌+現(xiàn)金儲(chǔ)備+預(yù)收賬款，能否熬過(guò)寒冬？

當(dāng)行業(yè)好的時(shí)候豬都能飛起來(lái)，這句話不僅適合于股票市場(chǎng)，同樣適合于實(shí)體經(jīng)濟(jì)面，就像前幾年的房地產(chǎn)行業(yè)，當(dāng)調(diào)整來(lái)臨時(shí)，不可能所有的公司都安然無(wú)恙。作為價(jià)值投資者在尋找標(biāo)的的時(shí)候不能簡(jiǎn)單地看短期三年的增長(zhǎng)速度，更需要考量這家公司是否能穿越不同的行業(yè)盈利周期，長(zhǎng)期生存，尋找持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司，需要增長(zhǎng)但是也需要持續(xù)性，而不是曇花一現(xiàn)的公司。誰(shuí)能活到最后。

站在目前的白酒行業(yè)背景下，目前雖然是在白酒的頂峰時(shí)期，但當(dāng)滿大街的人都沖向一個(gè)行業(yè)時(shí)，也正是危機(jī)醞釀的時(shí)刻，我們有必要未雨綢繆，認(rèn)真思考誰(shuí)能穿越未來(lái)的迷霧。想想曾經(jīng)的地產(chǎn)股，景氣的時(shí)候小公司股價(jià)滿天飛，而如今投資者評(píng)估地產(chǎn)公司的角度已經(jīng)是誰(shuí)的脂肪更厚，利潤(rùn)率領(lǐng)先、手握超過(guò)200億元貨幣資金的五糧液，更有可能捱過(guò)目前刺骨的寒冬。