摘要：文章從人民幣國(guó)際化的定義、收益與風(fēng)險(xiǎn)、條件與潛能，以及人民幣國(guó)際化的推進(jìn)路徑等方面歸納總結(jié)了最新關(guān)于人民幣國(guó)際化的文獻(xiàn)。作者期待對(duì)人民幣國(guó)際化的研究做較為全面與深入的概述。

關(guān)鍵詞：人民幣國(guó)際化；文獻(xiàn)綜述

2004年2月香港銀行獲準(zhǔn)試辦個(gè)人人民幣存款業(yè)務(wù)被視為人民幣國(guó)際化的第一步。隨后，在國(guó)際收支經(jīng)常及資本賬戶“雙順差”，以及人民幣匯率升值的背景下，人民幣國(guó)際化的腳步繼續(xù)向前。2008年的全球金融危機(jī)使人民幣國(guó)際化迅速上升到國(guó)家戰(zhàn)略高度，因?yàn)槲C(jī)凸顯“一幣獨(dú)大”國(guó)際貨幣體系的巨大風(fēng)險(xiǎn)，以及國(guó)際貨幣多元化的未來(lái)趨勢(shì)。作為全球最大經(jīng)濟(jì)貿(mào)易體之一的中國(guó)，快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)及逐步放開的金融市場(chǎng)必將使人民幣在國(guó)際貨幣體系中發(fā)揮重要作用，人民幣國(guó)際化也將成為中國(guó)未來(lái)幾十年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重中之重。

從國(guó)家戰(zhàn)略層面來(lái)看，成功推進(jìn)人民幣國(guó)際化不僅可以給中國(guó)帶來(lái)深遠(yuǎn)的政治利益，亦蘊(yùn)含巨大的經(jīng)濟(jì)利益。最為關(guān)鍵的是，人民幣國(guó)際化可以消除發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際金融領(lǐng)域的“原罪”，降低國(guó)內(nèi)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，人民幣國(guó)際化研究不僅是重要的學(xué)術(shù)價(jià)值，還是緊迫的政治和經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

本文從人民幣國(guó)際化的定義、收益與風(fēng)險(xiǎn)、條件與潛能、以及人民幣國(guó)際化的推進(jìn)路徑等方面歸納總結(jié)了最新國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究，以期對(duì)人民幣國(guó)際化的研究現(xiàn)狀做較為全面與深入的概述。

一、 人民幣國(guó)際化的定義

貨幣國(guó)際化是指貨幣發(fā)行國(guó)以外的私人部門和官方機(jī)構(gòu)使用該種貨幣（Cohen（1971））。Hartmann（1998）認(rèn)為國(guó)際貨幣化是指一種貨幣：（1）作為交易媒介，在國(guó)際貿(mào)易和資本交易中被私人用于直接貨幣交換以及其他貨幣間的間接交換媒介，也被貨幣行政當(dāng)局用于干預(yù)外匯市場(chǎng)和平衡國(guó)際收支；（2）作為記賬單位，被用于商品貿(mào)易和金融交易的計(jì)價(jià)，也被貨幣行政當(dāng)局用于確定本幣匯率平價(jià)；（3）作為價(jià)值儲(chǔ)藏手段，被私人部門選擇為金融資產(chǎn)，被貨幣行政當(dāng)局作為儲(chǔ)備資產(chǎn)。

人民幣國(guó)際化的通用計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)包括3方面的測(cè)度指標(biāo)：（1）人民幣現(xiàn)金在境外有一定流通度；（2）以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品成為國(guó)際各主要金融機(jī)構(gòu)包括中央銀行的投資工具；（3）國(guó)際貿(mào)易中以人民幣結(jié)算的交易達(dá)到一定比重（李稻葵（2008b））。

二、 人民幣國(guó)際化的收益

成功推進(jìn)人民幣國(guó)際化有利于提高人民幣的國(guó)際地位，蘊(yùn)含深遠(yuǎn)的政治利益。李婿、何帆（2004）指出國(guó)際貨幣體系中地位較高的國(guó)家在國(guó)際金融制度安排和規(guī)則制定中享有更多話語(yǔ)權(quán)，其貨幣成為國(guó)際支付、結(jié)算和儲(chǔ)藏手段的可能性更大。因此，人民幣國(guó)際化有利於人民幣國(guó)際地位的提高。

成功推進(jìn)人民幣國(guó)際化還將使中國(guó)獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)利益，包括：（1）獲得鑄幣收人；（2）減少中國(guó)國(guó)際收支波動(dòng)；（3）以人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算可以減少外貿(mào)企業(yè)成本及匯率風(fēng)險(xiǎn)等（李稻葵（2008a））。具體來(lái)看，人民幣國(guó)際化的經(jīng)濟(jì)收益包括：

1. 使中國(guó)獲得國(guó)際鑄幣收益。Bergsten（1975）證實(shí)國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)能從本幣國(guó)際化中獲得鑄幣收益，且國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)越激烈，全球金融市場(chǎng)越深化，國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)獲得鑄幣收益越困難。曹勇（2002）認(rèn)為不兌現(xiàn)信用貨幣制度下，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位決定國(guó)際貨幣的鑄幣收益大小。何慧剛（2007）計(jì)算出人民幣國(guó)際化年均國(guó)際鑄幣收入至少為25 億美元。

2. 實(shí)現(xiàn)國(guó)國(guó)際收支赤字融資，減少國(guó)際收支的波動(dòng)。曹勇（2003）指出人民幣國(guó)際化有利于我國(guó)通過(guò)輸出人民幣來(lái)改善國(guó)際收支逆差，還有利于輸出通脹和轉(zhuǎn)嫁壓力。陶勇強(qiáng)、王智勇（2010）指出人民幣國(guó)際化實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支赤字融資。

3. 降低人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易投資的發(fā)展。鄭木清（1995）人民幣國(guó)際化方便我國(guó)在對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往中使用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，減少對(duì)外貿(mào)易的匯率風(fēng)險(xiǎn)。趙海寬（2003）認(rèn)為用本幣結(jié)算是規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的上策，因?yàn)槿嗣駧艊?guó)際化意味著對(duì)外貿(mào)易可以用人民幣支付和結(jié)算，外貿(mào)因此可不受外匯制約，有利外貿(mào)發(fā)展。謝太峰（2006）認(rèn)為人民幣國(guó)際化有利我國(guó)國(guó)際債權(quán)債務(wù)的人民幣結(jié)算、減少進(jìn)出口商外匯收支套期保值成本，以及出口商對(duì)國(guó)外進(jìn)口商提供本幣的出口信貸。陶勇強(qiáng)、王智勇（2010）認(rèn)為對(duì)外貿(mào)易和投資中使用人氏幣計(jì)價(jià)結(jié)算可以減少匯率風(fēng)險(xiǎn)。

4. 促進(jìn)中國(guó)金融業(yè)發(fā)展。金發(fā)奇（2004）認(rèn)為人民幣國(guó)際化可以增加我國(guó)金融中介業(yè)務(wù)收入，降低金融機(jī)構(gòu)在國(guó)際市場(chǎng)籌資成本，提高人民幣國(guó)際貸款利率。

5. 貨幣行政當(dāng)局在制定執(zhí)行經(jīng)濟(jì)政策時(shí)獲得優(yōu)勢(shì)。王信、彭松（2002）指出人民幣國(guó)際化有利我國(guó)通過(guò)貨幣替代等途徑影響非國(guó)際貨幣儲(chǔ)備國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融。王元龍（2008）認(rèn)為人民幣境外流通可緩解我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整的客觀要求。

三、 人民幣國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)推進(jìn)人民幣國(guó)際化亦將使中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨一系列風(fēng)險(xiǎn)。

1. 使中國(guó)遭遇“特里芬”難題。陶勇強(qiáng)、王智勇（2010）認(rèn)為在國(guó)內(nèi)制度不完善和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定的情況下推進(jìn)人民幣國(guó)際化，將限制國(guó)內(nèi)金融政策選擇范圍、約束人民幣匯率政策、并使中國(guó)遭遇“特里芬”難題。

2. 削弱政府宏觀政策的自主性及調(diào)控力。Frankel（1995）指出，貨幣國(guó)際化會(huì)增加境外對(duì)該國(guó)貨幣的需求，導(dǎo)致該貨幣升值，從而損害該國(guó)出口產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。此外，貨幣國(guó)際化還會(huì)增加外國(guó)對(duì)本國(guó)貨幣需求的波動(dòng)，從而加重央行控制貨幣量的困難。李裕（2002）指出，人民幣國(guó)際化要求政府制定和執(zhí)行貨幣和外匯等政策要考慮對(duì)他國(guó)的影響，從而降低宏觀政策自由度。金發(fā)奇（2004）指出，人民幣國(guó)際化使國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)聯(lián)系緊密。國(guó)內(nèi)貨幣政策可能只有部分作用于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)變量，國(guó)外貨幣政策也會(huì)波及國(guó)內(nèi)。最終可能導(dǎo)致貨幣替代、資本流出流入，使國(guó)內(nèi)貨幣政策偏離預(yù)期目標(biāo)。姜波克、張青龍（2005）提出人民幣國(guó)際化會(huì)削弱一國(guó)貨幣政策自主權(quán)，貨幣、財(cái)政、價(jià)格政策還將面臨“兩難”境地。

3. 引起國(guó)際游資對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融的沖擊。趙海寬（2003）認(rèn)為人民幣國(guó)際化將實(shí)現(xiàn)完全自由兌換，可能遭致國(guó)際投機(jī)資金對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的攻擊。陳碩和林學(xué)斌（2003）認(rèn)為投機(jī)攻擊可能通過(guò)證券和外匯市場(chǎng)兩個(gè)渠道，人民幣國(guó)際化會(huì)開放證券和外匯兩市場(chǎng)，并將可能產(chǎn)生投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。劉駿民、劉惠杰和王洋（2006）指出，人民幣國(guó)際化及其相伴的資本賬戶開放和人民幣自由兌換可能使國(guó)際游資沖擊中國(guó)金融市場(chǎng)，并對(duì)房地產(chǎn)、能源期貨等對(duì)沖操作，造成金融動(dòng)蕩和危機(jī)。

4. 加劇匯率波動(dòng)。Tavalas（1998）指出，在釘住匯率制下推進(jìn)貨幣國(guó)際化，外國(guó)對(duì)該國(guó)際化貨幣需求變化可能會(huì)引起的資本流動(dòng)，從而減弱貨幣當(dāng)局對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制，破壞國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。在浮動(dòng)匯率制下推進(jìn)貨幣國(guó)際化，外國(guó)對(duì)該國(guó)際化貨幣需求的轉(zhuǎn)移則可能會(huì)導(dǎo)致匯率的大幅度變動(dòng)，從而削弱貨幣當(dāng)局調(diào)控國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的政策力度。Kenneth S. Chan（2001）證明在浮動(dòng)匯率制度下，本幣的境外流通會(huì)加劇本幣匯率波動(dòng)。而在固定匯率制度下，本幣境外流通對(duì)本國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)沒(méi)有顯著影響。

5. 誘發(fā)假幣和洗錢等犯罪活動(dòng)（陶士貴（2002））。趙海寬（2003）指出紙幣流通范圍大小與假票可能成正比。人民幣國(guó)際化容易誘發(fā)偽造人民幣及洗錢的犯罪，損傷人民幣的信譽(yù)和國(guó)際地位，給我國(guó)帶來(lái)直接經(jīng)濟(jì)損失。

四、 人民幣國(guó)際化的條件

國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)要具備一系列基礎(chǔ)條件才能實(shí)現(xiàn)本國(guó)貨幣的國(guó)際化。其中，不可或缺的條件包括：國(guó)際化貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模有優(yōu)勢(shì)并保持適度增長(zhǎng)、貨幣政策具備相對(duì)獨(dú)立性、國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)、價(jià)格穩(wěn)定、國(guó)際收支結(jié)構(gòu)合理、貨幣維持可兌換信心等（Bergsten（1975））。Tavals（1997）認(rèn)為，一國(guó)貨幣國(guó)際化戰(zhàn)略需要三個(gè)前提條件：（1）政治穩(wěn)定的信心；（2）深人開放的金融市場(chǎng)；（3）占全球較大比重的出口量。Mundell（2003）認(rèn)為，人們對(duì)貨幣穩(wěn)定的信心是該貨幣能成為國(guó)際貨幣的關(guān)鍵因素。貨幣流通及交易范圍、貨幣政策穩(wěn)定、國(guó)內(nèi)金融管制、貨幣發(fā)行國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模、以及貨幣本身的長(zhǎng)期價(jià)值等都是影響貨幣的國(guó)際化程度的因素。Chinn 和 Frankel（2007）定量研究了1973年～1998年各國(guó)央行國(guó)際儲(chǔ)備主要幣種結(jié)構(gòu)的決定因素。顯著變量包括國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、通貨膨脹率、匯率波動(dòng)的方差、金融中心大小等。具體來(lái)說(shuō)，貨幣國(guó)際化的條件包括：

1. 經(jīng)濟(jì)規(guī)模及經(jīng)濟(jì)開放度。Matsuyama，Kiyotaki 和Matsui（1993）創(chuàng)建了兩國(guó)（本國(guó)及外國(guó)）兩幣（本幣及外幣）理論模型，分析一國(guó)貨幣成為國(guó)際貨幣潛在競(jìng)爭(zhēng)者的條件。結(jié)果顯示：經(jīng)濟(jì)開放度是國(guó)際貨幣的決定因素，且國(guó)家經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大，其貨幣能成為國(guó)際貨幣的可能性越大。Eichengreen（1994）證實(shí)國(guó)際貨幣體系為等級(jí)結(jié)構(gòu)，國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的差異形成并維持這種等級(jí)結(jié)構(gòu)。Rey （2001） 證明經(jīng)濟(jì)開放度最大，與其他貨幣交換成本最低國(guó)家的貨幣易于成為國(guó)際貨幣。

2. 金融市場(chǎng)的深度與自由度。Williams（1968）指出1914年以前英鎊體系的核心是云集于倫敦的國(guó)際銀行體系，貨幣國(guó)際化程度主要取決于本國(guó)金融業(yè)的發(fā)展深度。Kenen（1988） 認(rèn)為金融市場(chǎng)自由度是決定貨幣國(guó)際化程度的關(guān)鍵性因素，只有資本自由流動(dòng)才能創(chuàng)造貨幣國(guó)際化所需金融市場(chǎng)的深度。

3. 匯率穩(wěn)定。Hayek（1978）認(rèn)為貨幣價(jià)值不會(huì)不規(guī)則波動(dòng)是貨幣國(guó)際化的必要條件，貨幣國(guó)際地位依賴于其穩(wěn)定性及未來(lái)價(jià)值的可預(yù)測(cè)性。

4. 政治地位與軍事力量。Mundell（1983）指出，一國(guó)的政治及軍事力量有助于鞏固貨幣的國(guó)際地位。Posen（2008）認(rèn)為貨幣國(guó)際化不僅僅是金融問(wèn)題。由于美國(guó)在全球的政治軍事地位，既便美元貶值，歐元仍無(wú)法取代其國(guó)際貨幣的地位。

五、 人民幣國(guó)際化的潛能

部分學(xué)者定量測(cè)度了未來(lái)人民幣國(guó)際化的潛能。劉峻民（2005）認(rèn)為未來(lái)3年～5年人民幣將成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，占20%左右的世界外匯儲(chǔ)備。Chen 和 Peng（2007）運(yùn)用全球主要儲(chǔ)備貨幣的歷史數(shù)據(jù)計(jì)量分析了影響貨幣全球儲(chǔ)備份額的主要因素，并用中國(guó)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)了人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的潛能。結(jié)果顯示，假如資本項(xiàng)目完全自由兌換，人民幣的國(guó)際儲(chǔ)備份額可與英鎊和日元一爭(zhēng)高低?！督鹑跁r(shí)報(bào)》（2009）預(yù)言人民幣成功推進(jìn)國(guó)際化會(huì)產(chǎn)生近2萬(wàn)億美元的年貿(mào)易量，占中國(guó)貿(mào)易總量的50%。

許多學(xué)者預(yù)言人民幣已經(jīng)具備未來(lái)成為主要國(guó)際貨幣的巨大潛能?！睹麋R》（1999）預(yù)測(cè)20 年之后全球?qū)⑹Ｏ聨追N貨幣。其中，美元將在南美和北美通用，人民幣將在亞洲占據(jù)主導(dǎo)地位，歐元將在其余地區(qū)成為主要貨幣?！哆h(yuǎn)東經(jīng)濟(jì)評(píng)論》（2001）預(yù)言人民幣將在21 世紀(jì)頭幾十年內(nèi)成為繼美元、歐元和日元后兌換頻率第四高的貨幣。趙海寬（2001）指出人民幣已具備問(wèn)鼎國(guó)際貨幣的實(shí)力，政府應(yīng)積極謀求推進(jìn)人民幣國(guó)際化。凌星光（2002）指出人民幣升值有購(gòu)買力平價(jià)支撐，并已成為亞洲強(qiáng)勢(shì)貨幣甚至準(zhǔn)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。劉群（2005）指出，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)及參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)程度提高，人民幣必然向世界貨幣發(fā)展。黃益平（2009）預(yù)言在未來(lái)十年或幾十年內(nèi)，國(guó)際貨幣體系會(huì)漸入多元貨幣時(shí)代，最可能的格局是美元、歐元和一個(gè)亞洲貨幣三分天下。

六、 人民幣國(guó)際化的推進(jìn)路徑

Paola（2010）指出，如何在資本賬戶管制下推進(jìn)人民幣國(guó)際化將是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中最具挑戰(zhàn)的難題。貨幣國(guó)際化的推進(jìn)路徑最終取決于市場(chǎng)選擇，政府政策能影響其方向與進(jìn)程（Chen Peng（2007））。Eichengreen（2011a）指出美元從有限國(guó)際角色發(fā)展成為英鎊的強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)者只用了不到10年的時(shí)間，人民幣國(guó)際化進(jìn)程可能比預(yù)期的要快。目前，學(xué)界和業(yè)界對(duì)人民幣國(guó)際化基本達(dá)成共識(shí)，但對(duì)人民幣國(guó)際化的推進(jìn)路徑的看法卻存在分歧：

1. “雙軌制、漸進(jìn)式”的人民幣國(guó)際化路徑。李稻葵和劉霖林（2008b）提出“雙軌制、漸進(jìn)式”人民幣國(guó)際化推進(jìn)步驟，即，一是在中國(guó)境內(nèi)實(shí)行有步驟、漸進(jìn)式的人民幣資本賬戶可兌換；二是在境外將香港作為成為人民幣離岸金融中心。Paola（2010）也認(rèn)為香港人民幣離岸中心對(duì)人民幣國(guó)際化的推進(jìn)至關(guān)重要。

2. 貿(mào)易與金融并進(jìn)的人民幣國(guó)際化路徑。史晨煜（2010）認(rèn)為貿(mào)易與金融相輔相成且不分先后，推進(jìn)人民幣國(guó)際化應(yīng)沿循貿(mào)易與金融進(jìn)程并進(jìn)的路徑。

3. 以區(qū)域化為起點(diǎn)的人民幣國(guó)際化路徑。高海紅（2011）認(rèn)為人民幣國(guó)際化應(yīng)以區(qū)域化為起點(diǎn)，將香港發(fā)展為有限資本賬戶可兌換下的離岸市場(chǎng)，并指出發(fā)揮人民幣在東南亞區(qū)域匯率協(xié)調(diào)中的作用是實(shí)現(xiàn)人民幣區(qū)域化路徑的重要環(huán)節(jié)。

4. 實(shí)際需要和投機(jī)交易分開的人民幣國(guó)際化路徑。Murase（2011）認(rèn)為人民幣國(guó)際化策略是在人民幣市場(chǎng)內(nèi)外分離和管理下的國(guó)際化，應(yīng)該把實(shí)際需要和投機(jī)交易區(qū)分開推進(jìn)人民幣的國(guó)際化。

5. 注重政策先后順序的人民幣國(guó)際化路徑。Prasad和Ye（2012）指出人民幣國(guó)際化的最大風(fēng)險(xiǎn)在于其各項(xiàng)推進(jìn)政策實(shí)施的先后順序。如果缺乏靈活的匯率及成熟的金融市場(chǎng)，開放人民幣資本賬戶會(huì)損害中國(guó)國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定，并制約貨幣政策的獨(dú)立性。因此，人民幣國(guó)際化的路徑應(yīng)為首先改革匯率制度和強(qiáng)化國(guó)內(nèi)金融體系。

6. “前期穩(wěn)定創(chuàng)造需求，后期激進(jìn)釋放供給”的人民幣國(guó)際化路徑。潘英麗和吳君（2012）根據(jù)全球8種主要儲(chǔ)備貨幣1965年～2010年歷史數(shù)據(jù)的實(shí)證分析結(jié)果，提出在國(guó)際金融環(huán)境不穩(wěn)定、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融體制尚未理順的情況下，人民幣國(guó)際化前期，就是未來(lái)5年～10年，應(yīng)該通過(guò)在全球貿(mào)易和金融交易中建立人民幣“網(wǎng)絡(luò)外部性”、保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，以及維持人民幣匯率穩(wěn)定等途徑“積蓄能量，穩(wěn)健創(chuàng)造人民幣國(guó)際需求”；在人民幣國(guó)際化的后期，即人民幣資本賬戶開放時(shí)機(jī)基本成熟以后，激進(jìn)釋放人民幣的海外供給，以迅速擴(kuò)大人民幣國(guó)際化的規(guī)模效應(yīng)。

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作者簡(jiǎn)介：潘英麗，上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融系主任、教授、博士生導(dǎo)師；吳君，上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融系博士生。

收稿日期：2012-08-14。