【摘要】隨著經(jīng)濟全球化速度的加快和企業(yè)競爭的加劇，并購成為企業(yè)競爭和發(fā)展的戰(zhàn)略，企業(yè)并購活動越來越多，面對日益復(fù)雜的社會市場環(huán)境，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險越來越大。本文就企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險問題進行簡單的分析討論。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險；防范

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在實施并購的過程中因價值評估、融資和資本結(jié)構(gòu)改變等財務(wù)決策或經(jīng)濟活動的不恰當(dāng)，對并購進程以及企業(yè)自身財務(wù)狀況造成的危機。企業(yè)并購是高風(fēng)險的經(jīng)營活動，整個并購過程存在著財務(wù)風(fēng)險，嚴重的甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，要積極、及時在企業(yè)并購全過程防范財務(wù)風(fēng)險。

一、企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險

（1）價值評估風(fēng)險。企業(yè)并購過程中，合理估價是企業(yè)并購成功與否的基礎(chǔ)，目標(biāo)企業(yè)確定后，最重要的是在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上對目標(biāo)企業(yè)的價值進行合理估算，很有可能會預(yù)測不當(dāng)，出現(xiàn)一些偏差導(dǎo)致產(chǎn)生價值評估風(fēng)險。（2）融資風(fēng)險。企業(yè)并購的融資風(fēng)險主要是指企業(yè)在并購的過程中能否及時足額地籌集到并購資金以及籌集的資金對并購后企業(yè)的影響。很多時候由于并購企業(yè)的信譽低、償債能力差以及預(yù)期收益有限導(dǎo)致并購企業(yè)負債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱；部分企業(yè)的并購規(guī)模較大，超出了企業(yè)自身的融資能力，導(dǎo)致企業(yè)并購的融資風(fēng)險。合理的融資方式和適度的融資額度對企業(yè)并購后的經(jīng)營及財務(wù)會產(chǎn)生重要的影響。融資是企業(yè)并購中的重要環(huán)節(jié)，在并購過程中處于非常重要的地位。（3）支付風(fēng)險。企業(yè)選擇支付并購價款的方式會受到如流動性變化、控制權(quán)變化，收益的稀釋、資本結(jié)構(gòu)狀況，融資成本的差異等等多個因素的影響。企業(yè)并購支付方式單一會給企業(yè)的并購帶來一定程度的財務(wù)風(fēng)險。在企業(yè)并購的過程中，現(xiàn)金支付的最大好處是保障現(xiàn)有股東的控制權(quán)不受影響，使并購交易迅速的完成。以并購方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票的以股換股的支付方式不會對并購方存在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，但是很有可能會稀釋原有股東的所有權(quán)與每股收益。（4）流動性風(fēng)險。一般情況下，并購過程需要支付給目標(biāo)企業(yè)股東一定的現(xiàn)金，這將影響到并購企業(yè)的流動資產(chǎn)或速動資產(chǎn)的質(zhì)量，進而影響到企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，導(dǎo)致增加企業(yè)的營運風(fēng)險。此外，目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負債率過高，也會造成組合后的企業(yè)負債比率、長期負債大幅上升，降低企業(yè)資本的安全性。

二、企業(yè)并購中形成財務(wù)風(fēng)險的原因

（1）并購雙方企業(yè)信息不對稱。并購企業(yè)的雙方信息不對稱是企業(yè)并購過程中出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的重要因素，主要包括時間發(fā)生的不對稱及信息內(nèi)容的不對稱。時間發(fā)生的從不對稱有事前不對稱和事后不對稱，事前發(fā)生時間不對稱會導(dǎo)致逆向選擇行為，事后發(fā)生時間不對稱可能導(dǎo)致道德風(fēng)險。而發(fā)生內(nèi)容的不對稱有行動不對稱和知識不對稱，行動不對稱可能會導(dǎo)致企業(yè)隱藏行動，知識不對稱可能會導(dǎo)致企業(yè)隱藏知識。（2）收購企業(yè)管理者目標(biāo)不明確。在企業(yè)并購的過程中，收購企業(yè)管理者的目標(biāo)不明確，財務(wù)風(fēng)險意識不強，導(dǎo)致很有可能會發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的不良現(xiàn)象。在現(xiàn)實的企業(yè)并購活動中，決策者對財務(wù)風(fēng)險的客觀性認識不足，缺乏風(fēng)險意識，對財務(wù)風(fēng)險缺乏防范意識與防范措施，導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)危機，嚴重阻礙企業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展進步。（3）價值評估缺乏系統(tǒng)性。與商品市場上的商品交易不同，企業(yè)并購是在資本市場上交割企業(yè)和資產(chǎn)，需要評估整個企業(yè)的資產(chǎn)負債。商品一般具有標(biāo)準(zhǔn)化和可分割性的屬性，而資產(chǎn)和企業(yè)則是一個動態(tài)、復(fù)雜的系統(tǒng)，其在交易前、交易過程中和交易之后，受外在條件的交互影響和內(nèi)在因素的交互作用，會發(fā)生可控和不可控的變化，這些變化將導(dǎo)致并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)進行并購的價值評估發(fā)生變化。（4）并購企業(yè)的支付方式不當(dāng)。并購企業(yè)采用不當(dāng)?shù)闹Ц斗绞綍?dǎo)致嚴重的與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用的支付風(fēng)險。在比較成熟的社會市場上，支付工具一般分為現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付三種。支付方式單一是造成支付風(fēng)險的重要原因，進而導(dǎo)致企業(yè)在并購活動的過程中產(chǎn)生嚴重的財務(wù)風(fēng)險，威脅企業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展。

三、防范企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險的措施

（1）增強風(fēng)險意識，建立健全財務(wù)風(fēng)險預(yù)測和監(jiān)控體系。要做好防范企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險工作需要切實提高企業(yè)管理層的財務(wù)風(fēng)險意識，從源頭上防范企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險。在企業(yè)自身的內(nèi)部建立健全嚴格的財務(wù)風(fēng)險防控體系，加強企業(yè)對并購風(fēng)險的預(yù)測預(yù)警機制，盡最大可能避免或者減少企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險。（2）獲取目標(biāo)企業(yè)準(zhǔn)確的信息。并購企業(yè)在選擇被并購企業(yè)時，必須在事前作大量的調(diào)查研究和搜集信息的工作，包括被并購企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境信息、財務(wù)狀況信息、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、管理水平、企業(yè)文化、市場鏈等等，對所搜集的信息進行辯證地分析，與自身企業(yè)發(fā)展情況進行對比，使被并購企業(yè)的價值得以提升。根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力等進行全面分析，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，明確并購過程中可能出現(xiàn)的相關(guān)法律責(zé)任。采用恰當(dāng)?shù)那逅銉r值法、市場價值法、現(xiàn)金流量法等估價方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值。（3）做好資產(chǎn)評估，防范財務(wù)風(fēng)險。對企業(yè)的資產(chǎn)評估，是防范企業(yè)并購過程中財務(wù)風(fēng)險的重要手段，建立一個客觀公正的資產(chǎn)評估模型，充分考慮被評估企業(yè)的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，采用靈活的評估方法，制定符合實際發(fā)展情況的策略，以更好的避免財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生。（4）降低融資風(fēng)險。企業(yè)在進行融資決策時應(yīng)當(dāng)積極開拓不同的融資渠道，做到將不同的融資渠道相結(jié)合，以保證在確定目標(biāo)企業(yè)時，及時順利推進重組整合。合理選擇融資方式，在并購融資結(jié)構(gòu)中選擇融資方式時要考慮擇順序，首先是自有資本，其次是債務(wù)融資，最后是股權(quán)融資，并保持適當(dāng)?shù)谋壤?。企業(yè)在實施并購行為之前，應(yīng)對并購各環(huán)節(jié)的資金需求進行周密的預(yù)測，并根據(jù)并購資金的支付時間、數(shù)量編制資金預(yù)算表，保持資本結(jié)構(gòu)的合理性，降低財務(wù)風(fēng)險。（5）采用合理的對價支付方式。在不影響控制權(quán)的情況下，可盡量采取股權(quán)（股票）支付的方式，以減少大量現(xiàn)金支付對企業(yè)負債率和現(xiàn)金流造成影響，從而避免影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營，同時這種支付方式，還可以對股權(quán)（股票）的變現(xiàn)期限和變現(xiàn)數(shù)量進行約定，從而也可以避免目標(biāo)企業(yè)的信息欺詐。因此，必須在并購前策劃好談判方案，從發(fā)展前景的描述打動目標(biāo)企業(yè)股東，使其接受這種方式，長久合作，則可大大降低并購風(fēng)險。（6）優(yōu)化流動性資產(chǎn)的組合。創(chuàng)建流動性資產(chǎn)組合，加強營運資金管理，是降低流動性風(fēng)險的重要措施。建立流動資產(chǎn)組合可以使流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業(yè)流動性資金需要的同時也降低流動性風(fēng)險。并購企業(yè)應(yīng)對資產(chǎn)負債的期限結(jié)構(gòu)進行分析，并對未來的現(xiàn)金流按期限進行分類，不斷調(diào)整企業(yè)自身的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，避免出現(xiàn)資金缺口的情況，以防范流動性風(fēng)險；并購企業(yè)在創(chuàng)建流動性資產(chǎn)組合時，應(yīng)同時兼顧資產(chǎn)的流動性和收益性。并購企業(yè)應(yīng)合理確定并購支付方式，企業(yè)可同時采用以自有資金進行并購和以舉借債務(wù)的方式進行并購。

并購的財務(wù)風(fēng)險會對企業(yè)并購的進程和企業(yè)自身正常運營產(chǎn)生重大的不利影響，應(yīng)積極、及時的采取多種方法、措施來避免、應(yīng)對可能會發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險，促進企業(yè)快速、穩(wěn)健發(fā)展。

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