【摘要】學(xué)術(shù)界一直在爭論我國多年保持著高經(jīng)濟(jì)增長與高貨幣供給的同時能維持穩(wěn)定物價“中國之謎”現(xiàn)象。本文利用1979～2011年的宏觀統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，構(gòu)造超額貨幣供給、外匯儲備與物價水平的VAR模型，研究結(jié)果表明我國超額貨幣供給和外匯儲備對物價上漲起到了積極的促進(jìn)作用，但長期來看我國超額貨幣供給是影響物價上漲更重要的因素。

【關(guān)鍵詞】超額貨幣供給；物價上漲；VAR模型

本文樣本區(qū)間為1978～2011年，選取CPI作為衡量我國物價水平的被解釋變量。將廣義貨幣供應(yīng)量M2增長率超過經(jīng)濟(jì)增長率和通貨膨脹率的部分作為我國貨幣超額供給的度量EM，將外匯儲備增長率DR作為物價水平的外部因素納入到分析模型中。M2、GDP等數(shù)據(jù)均來自于歷年中國統(tǒng)計(jì)年鑒、中國金融年鑒以及中經(jīng)網(wǎng)的數(shù)據(jù)庫。在建模前需要對時間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，單位根檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)三個變量均在1%的顯著性水平上小于臨界值，則超額貨幣供給與物價指數(shù)以及外匯儲備增長率均為零階平穩(wěn)序列，因此直接進(jìn)行VAR模型最優(yōu)滯后期的選擇。根據(jù)赤池信息（AIC）和施瓦茨（SC）準(zhǔn)則最小化來選擇滯后階數(shù)p值（p=1，2，3，4），結(jié)果顯示當(dāng)P=2時，SC最小；當(dāng)P=3時，AIC最小，相互矛盾不能確定P值，則用似然比LR檢驗(yàn)來確定P值，最后確定最優(yōu)滯后階數(shù)為2階，建立VAR（2）模型，并進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)所有特征根都落在單位圓內(nèi)，則VAR（2）模型是穩(wěn)定的。再對該模型進(jìn)行Johansen檢驗(yàn)，由于上述VAR模型最優(yōu)滯后階為2階，因此Johansen檢驗(yàn)滯后階數(shù)選擇1階，檢驗(yàn)得知在5%的顯著水平下，該VAR模型存在3個協(xié)整方程。則秩=1時的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)整方程為：

CPI=1.843202*DR+67.03463*EM（1）

（0.35071） （10.2634）

由協(xié)整方程可知，從長期來分析，外匯儲備增長率占比每增加1%，將推動CPI上漲1.84％，超額貨幣供給占比每增加千分之一，將推動CPI上漲6.7％。

接下來對模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，從脈沖響應(yīng)過程來看，CPI受到自身沖擊后，立刻產(chǎn)生較大的反應(yīng)，從第2期開始逐步減弱，到第4期有一個短暫的平穩(wěn)過程，到第7期的時候沖擊影響降為0。CPI受到外匯儲備的沖擊后，起初并沒有反應(yīng)，第1期后開始產(chǎn)生逐漸增強(qiáng)的正向影響，并在第2期達(dá)到正影響最大的峰值，到第4期已變成負(fù)的沖擊，并開始反轉(zhuǎn)，第5期影響幾乎為0，且逐漸產(chǎn)生正的影響，到第8期降為0。CPI受到EM的沖擊后，一開始并沒有立刻反應(yīng)，但隨后產(chǎn)生正的影響，并在第3期達(dá)到最大的峰值3.7，隨后影響以極快的速率減弱，到第5期時達(dá)到0.5，之后沖擊的影響繼續(xù)減小，到第8期時恢復(fù)為0，之后又有輕微的下降，即最后兩期有較弱的負(fù)面影響。EM對CPI的沖擊影響既體現(xiàn)了貨幣政策存在一定的時滯性，政策的效用不能及時得到發(fā)揮，也證明了我國超額貨幣供給與物價上漲有重大的影響和關(guān)聯(lián)。最后通過對CPI的方差分解（圖2），可得知對CPI一個標(biāo)準(zhǔn)差大小的信息沖擊，其標(biāo)準(zhǔn)差從第2期開始被DR、EM以及自身所感應(yīng)。以DR和EM為因變量的方程信息對CPI預(yù)測誤差的貢獻(xiàn)度開始逐漸增加，而以CPI為因變量的信息對預(yù)測誤差的貢獻(xiàn)開始下降，到第4期時趨于穩(wěn)定。以CPI、EM、DR為因變量的方程信息對CPI預(yù)測誤差的貢獻(xiàn)度最終大概穩(wěn)定在55%、42%和3%。即我國物價水平主要受到自身前期的滯后影響最大，但這種影響隨著時間的推移與預(yù)期的產(chǎn)生而逐漸減弱；我國物價水平受到國內(nèi)超額貨幣供給變動的影響也很大，而受到外匯儲備變動的影響則相對小很多。

因此，從長期來看，我國超額貨幣供給與巨額外匯儲備從內(nèi)外兩方面對物價上漲產(chǎn)生推動作用。但超額貨幣供給對物價的影響更加顯著。因此，我國通貨膨脹的現(xiàn)象說到底還是貨幣超發(fā)引起的，即超額貨幣供給是我國物價上漲的重要原因。

參考文獻(xiàn)

[1]伍超明．高貨幣增長一定會導(dǎo)致高通貨膨脹嗎?[J]．金融與經(jīng)濟(jì)．2010（1）：13～17