【摘要】關(guān)于我國養(yǎng)老金入市的問題最近在網(wǎng)上及各大媒體上炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，雖然社保局和部分基金公司都認(rèn)為養(yǎng)老金入市是大勢(shì)所趨，但是仍有不少持有人對(duì)此懷疑甚至是否定態(tài)度。本文就養(yǎng)老金入市客觀探討以下三個(gè)問題：我國養(yǎng)老金面臨的問題；國外養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場情況；國外經(jīng)驗(yàn)給我國養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場提供的借鑒。

【關(guān)鍵詞】養(yǎng)老金；股市；資本市場

養(yǎng)老金也稱退休金、退休費(fèi)，是一種最主要的養(yǎng)老保險(xiǎn)待遇。即在勞動(dòng)者年老或喪失勞動(dòng)能力后，根據(jù)他們對(duì)社會(huì)所作的貢獻(xiàn)和所具備的享受養(yǎng)老保險(xiǎn)資格或退休條件，按月或一次性以貨幣形式支付的保險(xiǎn)待遇，主要用于保障職工退休后的基本生活需要。

一、我國養(yǎng)老金面臨的困境

我國養(yǎng)老金正面臨資產(chǎn)價(jià)值縮水和缺口放大風(fēng)險(xiǎn)，其保值增值問題已上升為保障民生的緊迫課題。目前有關(guān)部門應(yīng)研究如何加快推進(jìn)養(yǎng)老金多渠道投資運(yùn)營，鼓勵(lì)滿足條件的試點(diǎn)省份養(yǎng)老金入市并適時(shí)擴(kuò)大范圍。同時(shí)，應(yīng)盡快做好制度安排和準(zhǔn)備，未來可繼續(xù)委托社?；鸹蛟O(shè)立類似架構(gòu)的專門機(jī)構(gòu)來投資運(yùn)營。

1．中國養(yǎng)老金資產(chǎn)縮水的狀況令人擔(dān)憂。據(jù)中國社科院統(tǒng)計(jì)，截至2010年底，近半省份(14省)社會(huì)保險(xiǎn)基金收不抵支，當(dāng)年財(cái)政補(bǔ)貼1954億元才填補(bǔ)上缺口并實(shí)現(xiàn)結(jié)余。1997年，國務(wù)院規(guī)定，社會(huì)保險(xiǎn)基金只能存銀行和買國債，這15年前的規(guī)定目前仍在沿用。社會(huì)保險(xiǎn)基金(核心是養(yǎng)老金)目前90％左右資產(chǎn)為銀行存款，其中不乏活期存款，僅10％投資國債。十幾年來，社會(huì)保險(xiǎn)基金投資獲得的收益率平均每年不到2％，而2001～2010年的通貨膨脹率為2.14％，社?；鹳Y產(chǎn)實(shí)際處于不斷縮水中。

2．未來中國養(yǎng)老金體系還將面臨更大考驗(yàn)。中國養(yǎng)老保險(xiǎn)框架從上世紀(jì)90年代開始搭建，覆蓋面尚未實(shí)現(xiàn)應(yīng)保盡保，目前處于“窗口期”，期間收入大于支出是常態(tài)，但“窗口期”結(jié)束后，養(yǎng)老金大規(guī)模集中支取的壓力將陡增，缺口開始凸顯。相關(guān)機(jī)構(gòu)和專家對(duì)這一缺口的預(yù)測從6～13萬億元不等。再加上近幾年政府連續(xù)上調(diào)養(yǎng)老金標(biāo)準(zhǔn)，未來財(cái)政補(bǔ)貼養(yǎng)老金的壓力將十分巨大，必須防范重蹈部分國家養(yǎng)老金引發(fā)財(cái)政危機(jī)的覆轍。

當(dāng)前中國已進(jìn)入生活生產(chǎn)成本上升、資源品價(jià)格改革的時(shí)期，中長期通貨膨脹將面臨上升壓力，養(yǎng)老金繼續(xù)存銀行可能長期承擔(dān)“負(fù)利率”。此外，養(yǎng)老金2％左右的低收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和工資、收入增長的速度。如果不盡快改變，20年后等待退休者的將是大幅縮水甚至無法滿足基本生活需求的家當(dāng)。

二、國外養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場狀況

事實(shí)上，世界上大多數(shù)國家的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，無論是政府的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金還是企業(yè)私營保險(xiǎn)基金，都有相當(dāng)比例都投放到資本市場中去。

1．國外養(yǎng)老金入市比例。1993年美國企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金有52.13％投資于股票；英國企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金有79.02％投資于股票；日本企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金有29.19％投資于股票；加拿大這一比例則為35.46％。既然如此，中國的養(yǎng)老保險(xiǎn)金憑啥就不能享受資本市場的收益，而只能在負(fù)利率中“縮水”呢？從這個(gè)意義上說，養(yǎng)老金入市分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的收益，單從拓寬養(yǎng)老金投資渠道本身來看，的確并無問題。

2．操作方法。在澳大利亞，每個(gè)人都會(huì)有個(gè)人養(yǎng)老金賬戶，可以自由選擇養(yǎng)老金公司來管理養(yǎng)老金投資。很多不愿自己操心也不太懂投資理財(cái)，雇主就會(huì)使用公司選的養(yǎng)老金公司替員工管理養(yǎng)老金。而養(yǎng)老金資本滲透到澳大利亞各個(gè)行業(yè)，掌控著大量上市與非上市公司、房產(chǎn)項(xiàng)目、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)等。無論澳大利亞哪一個(gè)行業(yè)蓬勃發(fā)展，都會(huì)以提高養(yǎng)老金公司投資收益的方式，將相當(dāng)一部分經(jīng)濟(jì)利益回饋到普通民眾手里，以保證財(cái)富可以在一定程度上循環(huán)。而在加拿大，養(yǎng)老金則是最重要的老人福利，一半以上的加拿大老年人靠養(yǎng)老金為主要收入來源。這部分養(yǎng)老金實(shí)際上屬于養(yǎng)老者本人，政府是“代為保管”，不得擅自動(dòng)用，“投資理財(cái)”僅限于最普通的定存，任何用途變更都要經(jīng)過復(fù)雜的報(bào)批和立法程序，而購買股票等高風(fēng)險(xiǎn)投資，則更是大忌。即便是可以“入市”的由專門基金負(fù)責(zé)運(yùn)作、投資的私人養(yǎng)老金計(jì)劃，是否“入市”的選擇權(quán)不在政府，也不在基金的經(jīng)營者，而在養(yǎng)老者本人。

從國外情況來看，養(yǎng)老金入市完全可以實(shí)施，但是養(yǎng)老金入市如何防范風(fēng)險(xiǎn)，防止保值不成功，顯然需要有必要的監(jiān)管機(jī)制，而養(yǎng)老金賬戶的持有者，更應(yīng)對(duì)自身賬戶的投資情況擁有知情權(quán)。在這方面，盡管國外養(yǎng)老金入市的確也是慣例，但在相應(yīng)的機(jī)制建設(shè)上，卻也同樣相當(dāng)完善。

三、我國養(yǎng)老金如何進(jìn)入資本市場

養(yǎng)老金和資本市場是高度契合的。一方面，資本市場貴在長期持有，而不是暫時(shí)投機(jī)。在發(fā)達(dá)的、成熟的資本市場中，養(yǎng)老金投資的占比很大。實(shí)踐證明，養(yǎng)老金符合長期投資、價(jià)值投資的理念。另一方面，未來我國養(yǎng)老金入市，一定能極大推動(dòng)國內(nèi)資本市場的發(fā)展與完善。反過來看，發(fā)達(dá)的國內(nèi)資本市場，又能最大程度地保證社會(huì)保險(xiǎn)基金的保值增值。長期來看，社會(huì)保險(xiǎn)基金投資資本市場是必然趨勢(shì)。借鑒國外經(jīng)驗(yàn)要做好如下工作。

1．提高統(tǒng)籌層次，對(duì)社?；鸬耐顿Y方式進(jìn)行改革。就現(xiàn)實(shí)而言，我國現(xiàn)有2000多個(gè)社保統(tǒng)籌單位，很難集中管理運(yùn)營。對(duì)此，社會(huì)保險(xiǎn)基金要投資資本市場，就必須有全新的制度設(shè)計(jì)，且要考慮道德風(fēng)險(xiǎn)。在改革的過程中還應(yīng)分清近期和遠(yuǎn)期目標(biāo)，區(qū)分輕重緩急，逐步解決。

2．大力發(fā)展更加健全的虛擬市場。包括債市、股市，提高直接融資比例，降低社會(huì)對(duì)銀行信貸的過度依賴。養(yǎng)老金不應(yīng)該停留在銀行體系，因?yàn)殂y行體系的一致性太高，將來它的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、貸款量等都會(huì)對(duì)養(yǎng)老金體系造成長期風(fēng)險(xiǎn)，而債市的風(fēng)險(xiǎn)能從價(jià)格上體現(xiàn)出來，這跟養(yǎng)老金在全球資本市場中的結(jié)構(gòu)是一致的。

3．我國養(yǎng)老金應(yīng)走英美模式。世界各國的養(yǎng)老金運(yùn)營模式大致可分為兩類，一類是以歐洲大陸國家為代表的，以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的管理運(yùn)營模式，一類是以英美國家為代表的，以信托方式為主導(dǎo)的管理運(yùn)營模式。就現(xiàn)實(shí)情況和可行性來說，我國養(yǎng)老金應(yīng)走英美模式，以資本市場為依托，做大做活我國的養(yǎng)老金。在養(yǎng)老金業(yè)務(wù)方面，商業(yè)銀行也應(yīng)該發(fā)揮作用，但不宜成為主導(dǎo)。

四、結(jié)語

種種跡象可以預(yù)見，養(yǎng)老金入市運(yùn)營，只要沒有大的全球金融危機(jī)或全國性系統(tǒng)危機(jī)，就不會(huì)有太大問題。即使產(chǎn)生了一定風(fēng)險(xiǎn)，其影響也是暫時(shí)性的，可能是當(dāng)期的賬面浮虧，并不是長期難以挽回的損失。未來經(jīng)濟(jì)恢復(fù)了，收益又可以收回來。這么多年來，全國社?；鹄硎聲?huì)的整體投資運(yùn)營情況良好，是養(yǎng)老金應(yīng)該入市運(yùn)營的很好證明，也為其他養(yǎng)老金入市提供了示范樣本。進(jìn)入資本市場，一方面，可以應(yīng)對(duì)貶值風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，擺脫了行政控制和管理，避免了某些利益輸送的情況，最大程度地實(shí)現(xiàn)管理的陽光化和市場化，保障了其安全。

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