【摘要】后危機(jī)時(shí)代通過海外并購的方式獲得更多的海外資源已日趨成為中國資源型企業(yè)走出去，奪取資源市場定價(jià)權(quán)的戰(zhàn)略性舉措。本文基于聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)議的MA的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，分析了中國企業(yè)的海外并購現(xiàn)狀，并就中鋁并購力拓失敗的原因進(jìn)行分析，為中國資源型企業(yè)的海外并購之路提供策略分析。

【關(guān)鍵詞】中國資源型企業(yè)；海外并購；并購策略

一、引言

隨著中國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，對資源性產(chǎn)品的需求日益強(qiáng)勁，至2004年首次取代日本成為第一大鐵礦石的進(jìn)口國和第二大石油進(jìn)口國以來，能源及礦產(chǎn)資源對于中國的戰(zhàn)略性地位凸顯出越來越重要的作用。由于2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，世界各大經(jīng)濟(jì)體步履蹣跚，然而因?yàn)橛行У呢泿耪吲c財(cái)政政策，中國的經(jīng)濟(jì)依然保持了強(qiáng)勁的增長勢頭。借助中國經(jīng)濟(jì)的高速增長以及近幾年來人民幣的持續(xù)升值，我國資源型企業(yè)跨國并購的表現(xiàn)也逐漸活躍起來。對資源型企業(yè)來說，海外的跨國并購可迅速實(shí)現(xiàn)資源的獲取以及市場份額的擴(kuò)張，具有明顯的速度優(yōu)勢，并且從長期來看，中國資源型企業(yè)的海外并購更是我國為奪取資源市場定價(jià)權(quán)的一個(gè)重要舉措。因此，后危機(jī)時(shí)代通過海外并購的方式獲得更多的海外資源已日趨成為中國資源型企業(yè)走出去的一個(gè)重要的戰(zhàn)略性舉措。

二、中國資源型企業(yè)的海外并購現(xiàn)狀

本文依據(jù)2011年以來有公開交易的中國資源型企業(yè)海外并購案例的相關(guān)統(tǒng)計(jì)（部分重大并購事件如表1所示）對中國資源型企業(yè)的海外并購的特點(diǎn)進(jìn)行較為詳細(xì)的分析。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)清科數(shù)據(jù)庫的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理而成。

（一）海外并購的地理分布

對統(tǒng)計(jì)到的海外并購案例進(jìn)行了地理上的劃分之后并根據(jù)并購發(fā)生的頻率和金額進(jìn)行簡單的統(tǒng)計(jì)分析，具體地理分布見表2。

從中國資源型企業(yè)海外并購的地理分布來看，地理分布范圍比較廣泛，涉及到的地區(qū)有歐洲，亞洲，大洋洲和美洲。值得注意的是，發(fā)生在大洋洲的并購活動(dòng)全部都集中于澳大利亞這個(gè)資源極為豐富，對外開放度較高的國家。同樣的，并購活動(dòng)較為頻繁的國家，不管是在南美洲還是北美洲，例如巴西和加拿大等國，都是具備這樣幾個(gè)特點(diǎn)：資源稟賦較為豐富、同時(shí)對外資流入的管制較為寬松、能夠?yàn)榭鐕镜牟①徎顒?dòng)提供良好的體制環(huán)境和政策扶持。通過以上的統(tǒng)計(jì)我們還可以發(fā)現(xiàn)，自2008年金融危機(jī)以來，盡管我國資源型企業(yè)的海外并購范圍很廣，但是主要并購活動(dòng)發(fā)生的地域卻很集中，主要在澳洲和美洲發(fā)生，同時(shí)目標(biāo)也相對比較集中，主要也是澳大利亞，加拿大，巴西等幾個(gè)自然資源稟賦比較豐富的國家。與金融危機(jī)以前中國海外并購主要集中的地區(qū)相比較而言，由于受金融危機(jī)的影響，一些國家資不抵債，然而中國卻由于穩(wěn)定貨幣政策和財(cái)政政策從容應(yīng)對了此次危機(jī)，進(jìn)而也促成了一些新興并購市場的形成，擴(kuò)大了中國海外并購的目標(biāo)選范圍。

（二）海外并購的主體分布

從圖1可以看出，2011年中國的資源型企業(yè)的海外并購主體主要還是以大型的央企為主，例如中石油，中石化，中海油，國家電網(wǎng)等大型國有企業(yè)，這些企業(yè)占據(jù)了所有海外并購事件的57%，其次，并購的主體是地方國企，占據(jù)了所有并購案例的28%，大型央企和地方國企一共占所有并購事件的85%。而盡管一些大型民營企業(yè)也在積極參與海外的跨國并購，例如四川漢龍集團(tuán)、春和集團(tuán)等，但只占所有并購事件的13%。這種現(xiàn)象說明了中國海外并購的主體還是以國有資產(chǎn)為主，民營企業(yè)的參與度還是太少，中國資源型企業(yè)海外并購的國家背景色彩還是很濃。同時(shí)我們注意到，以主權(quán)財(cái)富基金形式參與海外并購的企業(yè)比例只有2%，說明我國資源型企業(yè)對主權(quán)財(cái)富基金這一形式的利用還很不夠。

（三）并購的具體行業(yè)分布

利用聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)議的數(shù)據(jù)庫，我們統(tǒng)計(jì)到，中國資源型企業(yè)在能源業(yè)和礦業(yè)在所統(tǒng)計(jì)的2011年海外資源并購事件中所占比重分別為43%和57%，并購事件的數(shù)量上兩個(gè)行業(yè)并沒有大的差距。但從交易金額來看，并購資產(chǎn)主要集中在石油和天然氣領(lǐng)域，能源領(lǐng)域占據(jù)了總金額比重的大頭，比重達(dá)到了82%。從礦產(chǎn)資源領(lǐng)域的并購案例看，雖然并購事件數(shù)量比能源領(lǐng)域的并購事件還多出了4起，但交易金額所占比重只占總交易額的18%。交易總額與不菲的交易數(shù)量的失衡，主要原因是發(fā)生在礦業(yè)領(lǐng)域的并購交易金額普遍較低。而在能源即石油天然氣領(lǐng)域，并購的金額往往較為龐大，并且行業(yè)特點(diǎn)與區(qū)位分布結(jié)合得非常緊密。具體來說，在鐵礦石等金屬礦產(chǎn)資源豐富的澳大利亞集中了幾乎所有的礦業(yè)領(lǐng)域的海外并購事件，而在石油天然氣領(lǐng)域的并購事件大多數(shù)發(fā)生在加拿、俄羅斯等這幾個(gè)油氣儲(chǔ)備非常豐富的國家。

三、中鋁并購力拓的案例分析

近幾年來年，隨著中國的綜合國力的增強(qiáng)，國際上的“中國威脅論”甚囂塵上，這使得國際上對于有國企背景的中國資源型企業(yè)的海外并購抵制尤其強(qiáng)烈。2009年，中國最大的海外并購案，中鋁并購力拓也是在這一背景下發(fā)生的一樁失敗案例。

（一）中鋁并購力拓事件簡介

2007年10月力拓出資380億美元購買阿爾坎，結(jié)果背負(fù)340億美元的債務(wù)。2007年11月必和必拓試圖通過三股換一股的互換方式購買力拓的全部股份。2008年2月中鋁同美國鋁業(yè)公司共同注資140億美元購買力拓9%的股份。2008年8月中鋁對力拓的持股提高到11%。2008年11月由于中鋁的介入，必和必拓放棄購買力拓的計(jì)劃。2009年2月中鋁同意再次向力拓注資195億美元：123億美元用于購買若干個(gè)澳國的鐵礦石、銅礦和鋁礦的少數(shù)股權(quán)，72億美元用于購買年息為9%的可轉(zhuǎn)換公司債券，轉(zhuǎn)換后中鋁對力拓的持股將提高到18%，并將得到兩個(gè)非執(zhí)行董事席位。2009年6月5日力拓單方面對中鋁毀約，取而代之的是，通過發(fā)行新股獲取152億美元，同時(shí)與必和必拓在西澳組建合資企業(yè)并從后者獲得58億美元。

（二）中鋁并購力拓失敗的原因

1．國企背景的資源型企業(yè)的國家安全威脅。西方國家對中國大型國有企業(yè)與政府的密切關(guān)系及其戰(zhàn)略意圖感到不安，到海外進(jìn)行并購活動(dòng)的大多是中國大型國企，它們的國家背景很容易引起西方國家的警惕。就這次并購案來看，一次簡單的市場并購，因?yàn)橹袖X的國企背景而被對方更多地看作有政治圖謀，并且，由于澳大利亞國內(nèi)輿論以及民眾的反對，一起商業(yè)并購案逐漸演變?yōu)橐黄鹫问录?，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了事情本身的范疇。多年來，國際上“中國威脅論”所造成的輿論壓力，再加上能源、礦產(chǎn)等資源的戰(zhàn)略性地位，這些因素加在一起，造成了目前這種困境。

2．中鋁自身對并購的準(zhǔn)備工作不足。進(jìn)行這樣大的并購應(yīng)該做好方方面面的準(zhǔn)備工作，比如前期宣傳工作。中鋁應(yīng)該在澳大利亞的社區(qū)、工會(huì)、企業(yè)等地展開多種積極的宣傳攻勢。然而從并購的具體操作看，中鋁并購的前期準(zhǔn)備工作存在明顯的不足，預(yù)案準(zhǔn)備不充分。去年2月，中鋁已聯(lián)合美鋁共同持有力拓9%的股權(quán)，差一點(diǎn)就可以獲得否決必和必拓和力拓兩大礦業(yè)巨頭聯(lián)姻所需的10%的股份，事實(shí)上已占據(jù)并購的有利位置。但由于缺乏進(jìn)一步的并購應(yīng)急預(yù)案，當(dāng)力拓重新獲得機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)而與必和必拓聯(lián)手欲謀壟斷之利時(shí)，中鋁則處在極其被動(dòng)的位置。

3.中鋁的國有企業(yè)身份致使合作伙伴擔(dān)心未來不被平等對待。力拓以國企背景的身份去和西方國家的企業(yè)打交道很容易造成一種不平等對待的假象。西方企業(yè)會(huì)認(rèn)為由于中國資源型企業(yè)的國企背景，背后會(huì)有政府的撐腰，因此其真正的實(shí)力大的多，這就構(gòu)成了談判雙方在業(yè)務(wù)往來的過程中的一種力量失衡。同時(shí)具有國企背景的企業(yè)，其經(jīng)營決策有可能受政府的非經(jīng)濟(jì)因素影響。有的時(shí)候，這種非經(jīng)濟(jì)因素可能給企業(yè)、給他國的貿(mào)易伙伴帶來意外的好處，但也就有相反的時(shí)候，這種企業(yè)行為的不確定性，是西方企業(yè)在與中國資源型企業(yè)的業(yè)務(wù)往來中所擔(dān)心的，這也是中鋁并購失敗另外一個(gè)重要的原因。

（三）中國資源型企業(yè)海外并購的策略

1．政府充當(dāng)急先鋒。企業(yè)的政府背景其實(shí)是一把雙刃劍，有時(shí)候帶來的是積極因素，有時(shí)候卻是消極因素。對于資源型企業(yè)的海外并購來說，有時(shí)候與其通過企業(yè)的商業(yè)行為來實(shí)踐國家層面的資源戰(zhàn)略，還不如由國家直接出面來運(yùn)作。與中鋁的失敗相對應(yīng)，通過觀察2009年5月18日中俄石油管道工程中國境內(nèi)段的正式開工，以及2009年5月19日中國與巴西國家石油公司簽署一項(xiàng)高達(dá)100億美元的貸款換石油等協(xié)議其實(shí)可以發(fā)現(xiàn)是政府在首先主導(dǎo)協(xié)議談判，然后才是企業(yè)出面落實(shí)相關(guān)交易。因?yàn)橘Y源型產(chǎn)品市場是一個(gè)特殊的市場，這里面牽涉到國家戰(zhàn)略的問題，與其借助商業(yè)收購的面紗把商業(yè)利益與國家戰(zhàn)略混為一談，不如直接把事情擺在臺(tái)面，直接由政府出面談判，況且就中國的國情而言，政府的商業(yè)公信力其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)的公信力，所以如果由政府出面談判更加有助于獲得國外企業(yè)的信任，有利于事情的迅速解決。

2．隱藏并購主體，淡化并購主體的官方背景。當(dāng)然，國家出面也會(huì)有弊病的地方。中鋁并購力拓的失敗，有一個(gè)重要的原因就是其作為大型國企的背景。這使得外國企業(yè)擔(dān)心會(huì)受到不平等的待遇。因此，也不是所有的并購案例都適合讓政府出面。當(dāng)政府層面的干預(yù)失效的時(shí)候，對于海外并購的投資主體可以采取隱蔽的方式。從前面已經(jīng)分析的數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前中國海外并購的主體，還是以大型國有企業(yè)為主，這一現(xiàn)象不改變，還是會(huì)繼續(xù)遭到外國企業(yè)的質(zhì)疑。因此我們可以通過中國投資公司、石油公司、資源公司以及銀行，把資金投放到境外的私募股權(quán)基金，并擁有對這些私募股權(quán)基金公司實(shí)際控制權(quán)，再通過這些私募基金收購其他國家的資源型企業(yè)股權(quán)，借此間接控制海外資源型企業(yè)。比起直接由我國資源型國企收購?fù)鈬Y源企業(yè)，從非經(jīng)濟(jì)因素角度考慮，這樣操作會(huì)容易很多。應(yīng)該盡量通過不同結(jié)構(gòu)安排降低政治風(fēng)險(xiǎn)。總的來講，就是可以采取各種方式來談話中國海外并購企業(yè)主體的國家背景。

3．加強(qiáng)海外公關(guān)關(guān)系工作。在中國現(xiàn)有的價(jià)值認(rèn)同體系里面，有一個(gè)被國際社會(huì)認(rèn)同而對我們又很有幫助的普世價(jià)值觀可以推廣，那就是反對貿(mào)易保護(hù)主義。自由貿(mào)易的理念雖然源自于西方，卻非常適合成為我國資源型企業(yè)海外并購的宣傳口號。中鋁并購力拓的失敗，很重要的非經(jīng)濟(jì)因素就是澳大利亞政府以及媒體輿論的干預(yù)，這也與西方國家所認(rèn)同的自由貿(mào)易理念相悖。我們中國企業(yè)在海外并購的時(shí)候，如果利用這一理念進(jìn)行海外宣傳，大力宣揚(yáng)反對貿(mào)易保護(hù)主義，反而更加容易獲得西方國家和政府的認(rèn)同，減少政府在并購中的干預(yù)和西方國民的反感。因此我們更加需要加強(qiáng)我國企業(yè)的國際公關(guān)能力，在國際社會(huì)中營造一個(gè)有高度社會(huì)責(zé)任感，高度市場化和國際化的企業(yè)，能夠懂得按照國際規(guī)則辦事的合作者。

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