[摘要]隨著經(jīng)濟(jì)的日益全球化、機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司治理參與的加深以及金融危機(jī)的爆發(fā)，公司治理越來(lái)越受到世界各國(guó)的重視，進(jìn)而形成了一個(gè)公司治理的全球化浪潮，良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)還有利于培育市場(chǎng)信心，吸引投資者，控制金融風(fēng)險(xiǎn)。

[關(guān)鍵詞]上市公司；公司治理結(jié)構(gòu)；股權(quán)；激勵(lì)機(jī)制

公司治理結(jié)構(gòu)涉及廣泛的利益相關(guān)者，包括股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、職工、政府和社區(qū)等與公司有利益關(guān)系的團(tuán)體。公司治理結(jié)構(gòu)是通過(guò)一套正式的或非正式的、內(nèi)部的或外部的制度或機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)公司與所有利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系，以保證決策的科學(xué)化，最終維護(hù)各方的利益，實(shí)現(xiàn)利益相關(guān)者價(jià)值最大化。中國(guó)現(xiàn)行的上市公司治理結(jié)構(gòu)主要有兩種模式，即控股股東模式和內(nèi)部人控制模式。

一、我國(guó)上市公司公司治理結(jié)構(gòu)存在的主要問(wèn)題

1．以國(guó)有股和國(guó)有法人股為主導(dǎo)，股權(quán)集中度過(guò)高。我國(guó)上市公司絕大多數(shù)是由國(guó)有企業(yè)改造而成，由于這種改造采取的是外延式改造的方法，即在維持原企業(yè)國(guó)有股權(quán)不變的情況下，再引入部分資金將其改造為公司制企業(yè)，從而使得在這類上市公司中，國(guó)有股和國(guó)有法人股一般均占有絕對(duì)或相對(duì)的控股地位。公司治理是一系列有關(guān)公司利益相關(guān)者的制度安排，而股權(quán)結(jié)構(gòu)是這種制度安排的基礎(chǔ)。首先，我國(guó)上市公司第一大股東平均持有45.3%的股權(quán)，前五大股東的持股比例之和接近60%，而美國(guó)、日本上市公司前五大股東的持股比例之和分別為25.4%、33.1%?？梢?jiàn)我國(guó)上市公司的股權(quán)集中度要高于國(guó)際平均水平。雖然該比例逐年下降，但是下降幅度很小，而且并沒(méi)有改變國(guó)有股及國(guó)有法人股的控股地位。其次，股權(quán)分置改革后，我國(guó)上市公司持股比例有了大幅度的下降，但是由于非流通股的比例為60%多，而流通股中個(gè)人投資者居多，股權(quán)高度分散。大小非的解禁暫時(shí)還沒(méi)有完全解決非流通股比例高的問(wèn)題，所以國(guó)有股及國(guó)有法人股仍處于相對(duì)控股地位。股權(quán)集中的結(jié)果強(qiáng)化了原有的政企不分，政府由企業(yè)外部直接進(jìn)入企業(yè)內(nèi)部，使得實(shí)為政府憑借股東身份指派的董事會(huì)成為一個(gè)凌駕于股東大會(huì)之上的權(quán)力機(jī)構(gòu)。最后，壟斷了企業(yè)的大股東可以利用信息的不對(duì)稱性，一方面以法人組織的名義，通過(guò)借貸、擔(dān)保、增發(fā)、發(fā)行債券來(lái)募集社會(huì)財(cái)富；另一方面通過(guò)關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤(rùn)，甚至轉(zhuǎn)移公司財(cái)產(chǎn)，當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，他們可以躲在公司面紗的后面逃避責(zé)任和懲罰。

2．股東大會(huì)“空殼化”。股東大會(huì)理應(yīng)是公司全體股東表達(dá)意志、行使權(quán)力的地方。我國(guó)《公司法》明確規(guī)定股東大會(huì)是公司最高權(quán)力機(jī)關(guān)，擁有對(duì)公司重大事項(xiàng)的最終決定權(quán)及董事和總經(jīng)理人選的任命權(quán)。但從目前我國(guó)上市公司的實(shí)際情況來(lái)看，由于在相當(dāng)數(shù)量的上市公司中國(guó)家股和國(guó)有法人股處于絕對(duì)控股或事實(shí)上的絕對(duì)控股狀態(tài)，小股東持股比例很低，沒(méi)有能力參與公司決策表決，普遍存在“搭便車”的心理?？毓晒蓶|的意志和決定往往代替了整個(gè)股東大會(huì)的決定，并強(qiáng)加在所有股東頭上，甚至出現(xiàn)了只有控股股東一人出席，并順利通過(guò)各項(xiàng)議程的股東大會(huì)。

3．經(jīng)理層的激勵(lì)機(jī)制不合理。雖然公司權(quán)利分配機(jī)制主要考慮的是股東會(huì)和董事會(huì)之間的權(quán)力制衡，作為受董事會(huì)指導(dǎo)的經(jīng)理層并沒(méi)有明確的權(quán)力地位。但在現(xiàn)實(shí)的運(yùn)作實(shí)踐中，經(jīng)理層掌握了公司的最主要經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，甚至成為公司控制權(quán)的主體。我國(guó)上市公司卻一直未建立起一套行之有效的高管人員激勵(lì)機(jī)制，不能對(duì)董事和高級(jí)管理人員起到足夠的激勵(lì)作用。上市公司中經(jīng)理層存在的很多問(wèn)題不僅不能輕視，更要予以足夠的重視。在這一層次的實(shí)際運(yùn)作中，存在的問(wèn)題主要有：首先，很多高級(jí)經(jīng)營(yíng)管理人員由主管部門外派，身為國(guó)家干部，不宜直接從上市公司領(lǐng)取報(bào)酬。一部分管理人員直接從上市公司的母公司或關(guān)聯(lián)公司領(lǐng)取報(bào)酬等，導(dǎo)致從上市公司直接領(lǐng)取個(gè)人報(bào)酬的比例嚴(yán)重降低，這種現(xiàn)象充分暴露了我國(guó)上市公司委托代理關(guān)系的行政性特點(diǎn)。其次，報(bào)酬結(jié)構(gòu)形式單一，不夠合理。我國(guó)目前上市公司的激勵(lì)機(jī)制基本上仍以基本工資加上獎(jiǎng)金為主，股票期權(quán)的比例很少，且與公司的長(zhǎng)期利益掛鉤不明顯，收入結(jié)構(gòu)不合理。最后，經(jīng)理人員的約束機(jī)制薄弱。我國(guó)上市公司的經(jīng)理層由于種種原因，缺乏強(qiáng)有力的約束機(jī)制，使中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)經(jīng)理層肆意進(jìn)行在職消費(fèi)，不正當(dāng)經(jīng)營(yíng)公司，上市公司的資產(chǎn)配置效率很低。

二、規(guī)范與完善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的對(duì)策

近年來(lái)，我國(guó)對(duì)上市公司治理結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題采取了一系列措施，其重點(diǎn)在于控制和加強(qiáng)對(duì)控股股東行為的監(jiān)督和管理，以維護(hù)上市公司的獨(dú)立性。我國(guó)國(guó)有企業(yè)由“行政型”治理向“經(jīng)濟(jì)型”治理轉(zhuǎn)型，要構(gòu)建合理制衡、科學(xué)決策的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。因此，對(duì)我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的改革提出如下建議：

1. 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)是完善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的突破口。從我國(guó)實(shí)際出發(fā)，通過(guò)對(duì)上市公司治理中存在問(wèn)題的分析，并借鑒國(guó)外公司治理的經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)是完善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的突破口，只有解決這一核心問(wèn)題，才能帶來(lái)上市公司治理結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)性變革。將由國(guó)家直接持有的占絕對(duì)控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)，變?yōu)橛啥鄠€(gè)國(guó)有法人相對(duì)控股，并同其它機(jī)構(gòu)持股和個(gè)人持股保持適當(dāng)比重的股權(quán)結(jié)構(gòu)，同時(shí)增加非國(guó)有股權(quán)，培育多元化主體。首先，法人相互持股?？梢晕杖毡痉ㄈ讼嗷コ止傻慕?jīng)驗(yàn)，嘗試發(fā)展法人持股和機(jī)構(gòu)持股，特別是法人交叉持股模式。在某些領(lǐng)域，將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)結(jié)構(gòu)類同的一些企業(yè)舉行橫向結(jié)合，或選擇往來(lái)密切、交易相對(duì)固定的上下游企業(yè)，實(shí)行縱向一體化，然后實(shí)行重組，形成單個(gè)企業(yè)產(chǎn)品與技術(shù)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中和專業(yè)化，數(shù)個(gè)企業(yè)產(chǎn)品與技術(shù)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)的局面，企業(yè)集團(tuán)的成員之間交叉持股。其次，發(fā)揮銀行在公司治理中的作用。擁有大量長(zhǎng)期債權(quán)的銀行可以派代表進(jìn)入董事會(huì)，參與企業(yè)決策。銀行持股對(duì)企業(yè)不僅是金融上的支持，而且通過(guò)銀行的特殊身份和信息優(yōu)勢(shì)，能夠加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的監(jiān)督，提高治理效率。最后，培育機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者不論是在能力、信息還是人員配備及其專業(yè)化水平方面都擁有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，他們可以確定公司的內(nèi)在價(jià)值，并采取主動(dòng)行動(dòng)，促使管理人員提升公司的價(jià)值。股份公司制度發(fā)展的歷史表明，公眾持股由包括銀行在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者持股所取代是必然趨勢(shì)。

2．強(qiáng)調(diào)股東大會(huì)在公司治理中作用的發(fā)揮。股東大會(huì)如同我國(guó)政府治理中的人民代表大會(huì)，在整個(gè)公司治理結(jié)構(gòu)中的地位十分重要，通過(guò)對(duì)公司章程的制定和修改為整個(gè)公司治理結(jié)構(gòu)提供一種規(guī)則和運(yùn)作框架。通過(guò)股權(quán)制衡和對(duì)股東選舉董事的方式改進(jìn)，限制大股東通過(guò)董事會(huì)操縱公司經(jīng)營(yíng)的行為，結(jié)合董事會(huì)結(jié)構(gòu)的改善，保護(hù)廣大股東尤其是中小股東的利益。通過(guò)法律法規(guī)的健全，強(qiáng)調(diào)上市公司信息披露，保障股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)盡量多的知情權(quán)，充分發(fā)揮股東大會(huì)在公司治理中的作用。

3．管理層激勵(lì)機(jī)制的有效設(shè)計(jì)。對(duì)公司管理層的激勵(lì)主要由股權(quán)激勵(lì)和薪金激勵(lì)兩部分構(gòu)成。我國(guó)上市公司高層管理人員的報(bào)酬結(jié)構(gòu)不合理，激勵(lì)形式比較單一，絕大多數(shù)上市公司在高管人員薪金和持股市值均處于較低水平。激勵(lì)機(jī)制應(yīng)該是將年薪制、股票期權(quán)制和精神激勵(lì)結(jié)合起來(lái)。股票期權(quán)制通過(guò)把經(jīng)營(yíng)者的收入與未來(lái)時(shí)期內(nèi)股票價(jià)格聯(lián)系起來(lái)實(shí)現(xiàn)將股東利益與經(jīng)營(yíng)者利益緊密聯(lián)系在一起，有助于塑造長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制。精神激勵(lì)主要是通過(guò)社會(huì)輿論滿足經(jīng)營(yíng)者自我實(shí)現(xiàn)的心理需求。對(duì)他們的精神激勵(lì)要從價(jià)值觀念的角度來(lái)激發(fā)其對(duì)事業(yè)成就的自豪感，使經(jīng)營(yíng)者從社會(huì)尊重和社會(huì)認(rèn)可方面獲得驅(qū)動(dòng)力，不斷積極進(jìn)取為社會(huì)做出更大的貢獻(xiàn)。

在強(qiáng)調(diào)激勵(lì)機(jī)制的同時(shí)，還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)經(jīng)理層的約束機(jī)制：一是完善內(nèi)部約束機(jī)制。股東大會(huì)要建立有效的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，防止經(jīng)理層的短期行為；董事會(huì)要利用公司章程規(guī)定經(jīng)理層主要負(fù)責(zé)人的權(quán)限范圍并決定其任免。監(jiān)事會(huì)要對(duì)經(jīng)理層違法違規(guī)違章以及侵害公司關(guān)系人尤其是出資人利益的行為進(jìn)行約束，完善職代會(huì)對(duì)監(jiān)事會(huì)、董事會(huì)和經(jīng)理層的系統(tǒng)監(jiān)督。二是完善外部約束機(jī)制。特定的外部約束機(jī)制構(gòu)成了公司內(nèi)部治理制度的外部約束框架，對(duì)具有特定內(nèi)容的內(nèi)部治理制度的形成產(chǎn)生一定程度的決定性。

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