【摘 要】?jī)?nèi)幕交易是資本市場(chǎng)最具隱藏性的欺詐行為，特別是上市公司重組中的內(nèi)幕交易，監(jiān)管的難度更大。因此，本文提出從完善信息披露制度、完善現(xiàn)行的《證券法》的相關(guān)條款、加大處罰和執(zhí)法力度、完善上市公司治理結(jié)構(gòu)等方面的正常建議，以打擊上市公司重組中的內(nèi)幕交易。

【關(guān)鍵詞】上市公司；重組；內(nèi)幕交易

內(nèi)幕交易作為資本市場(chǎng)隱藏性較強(qiáng)的欺詐行為，特別是上市公司重組中的內(nèi)幕交易，其監(jiān)管的難度更是非同一般。如何有利于政府切實(shí)采取完善監(jiān)管體制、加大重組中內(nèi)幕交易查處力度等標(biāo)本兼治措施，徹底遏制內(nèi)幕交易行為，確保市場(chǎng)持續(xù)協(xié)調(diào)健康發(fā)展，進(jìn)一步重視對(duì)我國(guó)上市公司中重組種內(nèi)幕交易及其監(jiān)管問(wèn)題的研究就成為當(dāng)前的一項(xiàng)迫切任務(wù)。

一、完善信息披露制度

重組中內(nèi)幕交易能夠發(fā)生的一個(gè)重要條件就是信息不對(duì)稱，這就要求我們加強(qiáng)在內(nèi)幕交易過(guò)程中的監(jiān)管力度，重要的舉措就是完善信息披露制度。首先，要強(qiáng)化強(qiáng)制性信息披露，對(duì)上市公司的資產(chǎn)注入、整體上市、并購(gòu)重組等重大事件加強(qiáng)信息披露的力度，加以重點(diǎn)監(jiān)控；如果出現(xiàn)股價(jià)異常的情況或者是有重大信息但沒(méi)有依照法律的規(guī)定履行披露義務(wù)的公司進(jìn)行停牌處理，直到這些公司依法披露相關(guān)信息為止。其次，加強(qiáng)公司控股股東和實(shí)際控股人的信息披露，強(qiáng)化他們的信息披露義務(wù)。完善信息披露制度可以有效地預(yù)防內(nèi)幕交易的情況的出現(xiàn)。我國(guó)很多上市公司僅是按照強(qiáng)制性信息披露標(biāo)準(zhǔn)的最低要求進(jìn)行信息披露，故意拖延披露時(shí)間的情況十分普遍，有時(shí)甚至出現(xiàn)散布虛假信息的現(xiàn)象。因此，必須提高強(qiáng)制性信息披露的標(biāo)準(zhǔn)，使上市公司的信息得到及時(shí)、全面和準(zhǔn)確地披露，不給內(nèi)幕人員進(jìn)行信息投機(jī)的機(jī)會(huì)，加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的內(nèi)幕信息管理的力度，在證券公司中實(shí)行信息傳播的“中國(guó)墻”制度，杜絕中介機(jī)構(gòu)利用內(nèi)幕消息獲得自身利益的情況。對(duì)內(nèi)幕人員的持股建立嚴(yán)格的報(bào)告制度，對(duì)上市公司內(nèi)幕人員和證券公司、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的內(nèi)幕人員，以及持股達(dá)到5%以上的大股東，都要嚴(yán)格要求其申報(bào)股票的種類、數(shù)量及變動(dòng)情況，并及時(shí)將這些信息進(jìn)行公開披露。另外，對(duì)披露的信息加強(qiáng)監(jiān)管的力度，使監(jiān)管動(dòng)態(tài)化、常態(tài)化，如果發(fā)現(xiàn)披露的信息存在虛假的情況必須嚴(yán)查到底，絕不手軟。

二、完善現(xiàn)行《證券法》的相關(guān)條款

盡管我國(guó)2005年《證券法》對(duì)1999年《證券法》進(jìn)行了較大幅度的修正和補(bǔ)定，對(duì)防范內(nèi)幕交易行為方面的法律法規(guī)明顯增多，但是在防范上市公司重組過(guò)程中的內(nèi)幕交易行為方面卻依然存在許多不足。比如在內(nèi)幕主體的界定上還不夠全面，像內(nèi)幕人的家人親屬都應(yīng)該按照國(guó)際慣例劃入內(nèi)幕主體的范圍；內(nèi)幕人員退休、暫時(shí)離開等情況都應(yīng)進(jìn)行規(guī)定；短線利益的歸入問(wèn)題也沒(méi)有在證券法內(nèi)幕交易部分加以規(guī)定，而在西方成熟國(guó)家，這些違規(guī)操作都有相應(yīng)的法律法規(guī)加以規(guī)定，因此，我們有必要在現(xiàn)有法律體系的基礎(chǔ)上，積極借鑒西方法律體系，進(jìn)一步推進(jìn)證券市場(chǎng)法制化建設(shè)，將國(guó)外對(duì)內(nèi)幕交易監(jiān)管的先進(jìn)理論、方法和司法實(shí)踐引進(jìn)到我國(guó)，加快中國(guó)內(nèi)幕交易法、中小投資者保護(hù)法等相關(guān)配套法律的立法進(jìn)程，這對(duì)于健全資本市場(chǎng)的法律法規(guī)體系，打擊內(nèi)幕犯罪，維護(hù)投資者權(quán)益，提高資本市場(chǎng)效率具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

三、加大處罰和執(zhí)法力度

法律的威懾力不僅體現(xiàn)在文字層面上，更為關(guān)鍵的是切實(shí)的執(zhí)行。盡管我國(guó)已經(jīng)制定了完整的禁止內(nèi)幕交易的法律和嚴(yán)厲的處罰措施，但是一直沒(méi)有得到切實(shí)有效地執(zhí)行，這是內(nèi)幕交易猖獗的一個(gè)重要原因。針對(duì)上市公司重組中內(nèi)幕交易現(xiàn)象頻繁發(fā)生的現(xiàn)狀，我們必須加大處罰和執(zhí)法的力度。目前，我國(guó)對(duì)利用內(nèi)幕消息進(jìn)行的處罰相對(duì)較輕，主要是以沒(méi)收非法所得和罰款為主，非法所得的計(jì)算方式是以內(nèi)幕交易者的賬面盈利來(lái)進(jìn)行計(jì)算，但是他們的實(shí)際盈利遠(yuǎn)大于賬面盈利，這就難免有些內(nèi)幕人員進(jìn)行重組信息進(jìn)行獲利，處罰的力度過(guò)輕是內(nèi)幕交易頻發(fā)的一個(gè)主要原因。一般重組消息獲利巨大，內(nèi)幕信息不應(yīng)該按照內(nèi)幕人的“賣出價(jià)”來(lái)計(jì)算，而應(yīng)按“市場(chǎng)價(jià)”來(lái)計(jì)算其非法所得的賬面盈利。

從不同國(guó)家對(duì)內(nèi)幕交易處罰效能的比較得出，我國(guó)內(nèi)幕交易處罰的執(zhí)法相對(duì)不力，目前我國(guó)對(duì)于上市公司違法違規(guī)的處理缺乏有力手段，對(duì)于嚴(yán)重案件，除了少數(shù)適用刑法外，大多以行政處分和罰款為主，因此對(duì)犯罪人員的威懾作用不大。再者，目前我國(guó)內(nèi)幕交易罪的量刑有兩個(gè)幅度，一個(gè)是5年以下，一個(gè)是5年以上10年以下。與危害公共安全罪、財(cái)產(chǎn)犯罪、經(jīng)濟(jì)犯罪縱向比較、和美國(guó)刑法上的內(nèi)幕交易罪法定刑的橫向比較可知，內(nèi)幕交易罪的量刑相對(duì)較輕。從這個(gè)角度而言，需提高內(nèi)幕交易罪的法定刑幅度，將5年以上10年以下改為5年以上有期徒刑甚至無(wú)期徒刑，才可以更好的達(dá)到威懾、懲治犯罪人的效果。

四、建立誠(chéng)信評(píng)價(jià)體系增大內(nèi)幕人員的失信成本

隨著我國(guó)改革開放的不斷深入，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，使一部分人過(guò)于看重金錢，為了金錢可以不惜一切手段，甚至鋌而走險(xiǎn)從事違法活動(dòng)，社會(huì)對(duì)誠(chéng)信的認(rèn)知度在不斷下滑。股票市場(chǎng)是一個(gè)充滿風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇的地方，投資者的行動(dòng)方案是以相關(guān)信息為基礎(chǔ)的，因此，他們掌握的信息越多越準(zhǔn)確，他們獲利的可能就越大，這就滋生了股票市場(chǎng)不誠(chéng)信行為的出現(xiàn)。在股票市場(chǎng)中，信息不對(duì)稱的現(xiàn)象十分普遍，上市公司的政策制定者、內(nèi)幕信息的知情人等對(duì)信息掌握的比較多，他們?cè)谛畔⒎矫嫣幱趦?yōu)勢(shì)；目前我國(guó)股市的約束機(jī)制又不完善，只有通過(guò)誠(chéng)信的力量來(lái)約束這些內(nèi)幕人員不要進(jìn)行內(nèi)幕交易。中國(guó)的股票市場(chǎng)缺乏完善的誠(chéng)信評(píng)價(jià)體系，使得內(nèi)幕人員違法的成本很低，這就很難對(duì)內(nèi)幕人員進(jìn)行約束，形成內(nèi)幕交易頻發(fā)的現(xiàn)象。股票市場(chǎng)缺乏誠(chéng)信檔案，如果對(duì)內(nèi)幕人員建立一個(gè)誠(chéng)信檔案，并且將誠(chéng)信檔案進(jìn)行公布，如果有違法行為，都記錄到誠(chéng)信檔案之中，借助于大眾的力量進(jìn)行監(jiān)督。當(dāng)投資者要對(duì)某個(gè)上市公司進(jìn)行投資時(shí)，如果看到誠(chéng)信檔案中公司相關(guān)人員的誠(chéng)信度比較低，投資者可以選擇不投資。上市公司在進(jìn)行人員招聘的時(shí)候，肯定會(huì)招聘誠(chéng)信度比較高的人員。誠(chéng)信檔案的建立，可以增大相關(guān)人員進(jìn)行內(nèi)幕交易的成本，加大交易的風(fēng)險(xiǎn)，降低從事內(nèi)幕交易的概率，維護(hù)股市的公平、公正、公開的市場(chǎng)原則。

五、完善上市公司治理結(jié)構(gòu)

上市公司完善其法人治理結(jié)構(gòu)是解決資產(chǎn)重組中內(nèi)幕交易的內(nèi)在保證，優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是完善公司法人治理結(jié)構(gòu)的必要條件。由于歷史原因，目前上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中一股獨(dú)大的現(xiàn)象十分普遍，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)影響到公司法人治理結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致股東大會(huì)的權(quán)力難以落實(shí)；董事會(huì)缺乏獨(dú)立性，董事責(zé)任淡化；監(jiān)事會(huì)浮于表面，監(jiān)事職能弱化，難以發(fā)揮真正的監(jiān)督作用。因此要合理分布股權(quán)結(jié)構(gòu)，使股權(quán)不至于操縱在少數(shù)大股東手中，以便形成良好的公司法人治理結(jié)構(gòu)。要對(duì)上市公司的股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及經(jīng)理層之間的權(quán)責(zé)利關(guān)系進(jìn)行規(guī)范，從而解決公司的不同利益主體之間的利益與風(fēng)險(xiǎn)、激勵(lì)與約束等問(wèn)題，建立起上市公司的權(quán)利機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和監(jiān)督機(jī)構(gòu)之間相互獨(dú)立、相互制衡的高效的領(lǐng)導(dǎo)制度，確保企業(yè)各方利益的均衡和合理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

總之，對(duì)上市公司重組中的內(nèi)幕交易及其監(jiān)管問(wèn)題是一個(gè)系統(tǒng)工程，需要從多方面嚴(yán)查監(jiān)管，徹底遏制內(nèi)幕交易行為，確保市場(chǎng)持續(xù)協(xié)調(diào)健康發(fā)展。

參 考 文 獻(xiàn)

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