【摘 要】高科技產(chǎn)業(yè)是目前發(fā)展最快的產(chǎn)業(yè)之一，而作為高科技產(chǎn)業(yè)的主體的高科技企業(yè)無(wú)疑成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)，而如何能推動(dòng)其健康發(fā)展成為人們研究的焦點(diǎn)。其雖然有自身的一些特點(diǎn)，但同時(shí)又有和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)很多相似之處，這又決定了一些傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論對(duì)分析其資本運(yùn)營(yíng)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)又有很大的幫助和啟示。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu)；資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化；高科技企業(yè)；融資；資本成本

一、資本結(jié)構(gòu)理論綜述

（1）資本結(jié)構(gòu)理論簡(jiǎn)介。在現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的研究中，假定企業(yè)資本僅由股權(quán)資本和債權(quán)資本兩部分構(gòu)成，并將現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)資本和債務(wù)資本所占的比重稱(chēng)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。（2）現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的新發(fā)展。第一是影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)者工作努力程度和行為選擇的研究；第二是作為外部投資者判斷企業(yè)價(jià)值的重要信號(hào)其對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值預(yù)期影響的研究；第三是企業(yè)控制權(quán)分配影響的研究。與此相聯(lián)系，形成了現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究的激勵(lì)理論、示意理論和控制權(quán)理論。

二、高科技企業(yè)融資特點(diǎn)

特點(diǎn)應(yīng)主要采用偏重債務(wù)資本的資本結(jié)構(gòu)下需求也顯著增加，高科技企業(yè)總體而言具有高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)、高回報(bào)等特點(diǎn)，這使得像銀行這種的以“安全性”原則行事的資金供給者望而卻步；而風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種權(quán)益性投資，追求高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)，常常成為了高科技企業(yè)早期資金的主要來(lái)源。

三、高科技企業(yè)上市融資的意義及對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

（1）上市融資的意義。第一，提供了高效的融資機(jī)制。首先，資本市場(chǎng)為權(quán)益投資人提供了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，可以避免風(fēng)險(xiǎn)與收益高度不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象；其次，權(quán)益性融資能夠?yàn)楦呖萍计髽I(yè)提供長(zhǎng)期資金。第二，促進(jìn)企業(yè)改進(jìn)經(jīng)營(yíng)機(jī)制。首先，企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，特別是上市融資，必須按照一定要求進(jìn)行公司治理結(jié)構(gòu)的改造；其次，一旦引入新的股東，多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)比先前的單一的股權(quán)結(jié)構(gòu)更利于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的改善；此外，資本市場(chǎng)的資本流動(dòng)機(jī)制強(qiáng)化了外部約束，推動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行效率的提升。（2）上市融資所產(chǎn)生的影響。第一，正面效應(yīng)：一是發(fā)行股票可以使企業(yè)籌集到永久性的資本；二是發(fā)行股票給公司帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較??；三是發(fā)行股票可以推動(dòng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的改善。第二，負(fù)面效應(yīng)：一是股票股利不像債務(wù)利息那樣具有抵稅作用，且股票發(fā)行費(fèi)用也高于債券；二是股權(quán)融資有可能會(huì)分散企業(yè)的控制權(quán)，使企業(yè)受控于人。

四、現(xiàn)實(shí)中高科技公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

（1）資本市場(chǎng)的股權(quán)約束機(jī)制和外部監(jiān)管機(jī)制還未建立起來(lái)，使得資本市場(chǎng)在推動(dòng)企業(yè)改善治理結(jié)構(gòu)方面所起到的作用大打折扣。（2）上市高科技公司現(xiàn)金流量不足，難以進(jìn)行債權(quán)性籌資。（3）對(duì)融入資金投向的監(jiān)管不嚴(yán)。（4）企業(yè)資信評(píng)估體系不甚健全。（5）偏好股權(quán)融資降低了對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束。

五、優(yōu)化高科技公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策

（1）優(yōu)化高科技公司資本結(jié)構(gòu)的方法。根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，綜合資本成本最低，每股收益水平最高，企業(yè)價(jià)值最大，是公司追求的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。要達(dá)到這一目標(biāo)方式有二：一是力爭(zhēng)公司的EBIT最大化；二是盡可能地利用財(cái)務(wù)杠桿，在EBIT一定的情況下，使EPS最大化。在實(shí)踐中怎樣判別和決策最佳的資本結(jié)構(gòu)？作者認(rèn)為，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的判別方法主要有二種：不考慮風(fēng)險(xiǎn)的決策方法和考慮風(fēng)險(xiǎn)的決策方法。第一，不考慮風(fēng)險(xiǎn)的決策方法。一是綜合資本成本法。該法是以個(gè)別資本成本為前提，以各種資本來(lái)源在資金總額中所占的比重為權(quán)數(shù)，通過(guò)計(jì)算和比較各種可能籌資組合方案的加權(quán)平均資本成本，選擇綜合資本成本最低的方案。其計(jì)算公式為：綜合資本成本（WACC）=∑Wi×ki。其中，Ki為第i種資本的成本，Wi為第i種資本占總資本的比重（權(quán)數(shù)），權(quán)數(shù)可根據(jù)公司具體情況分別選擇賬面價(jià)值權(quán)數(shù)、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)和目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。二是每股收益分析法。在不考慮風(fēng)險(xiǎn)變化的情況下，可以通過(guò)每股收益的變化來(lái)判別資本結(jié)構(gòu)是否合理。凡是能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則認(rèn)為不合理。第二，考慮風(fēng)險(xiǎn)的決策方法——綜合分析法。綜合分析法是將綜合資本成本、每股收益、公司總價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)等各種因素綜合考慮進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的一種方法。其決策步驟為：首先，確定公司綜合資本成本：綜合資本成本=稅前債務(wù)資本成本×債務(wù)額占總資本比重×（1-所得稅率）+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本占總資本比重；其次，計(jì)算經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整（如利用資產(chǎn)資本定價(jià)模型）后的公司總價(jià)值。根據(jù)以上的計(jì)算結(jié)果，結(jié)合公司的實(shí)際情況，以公司總價(jià)值最大、綜合資本成本最低、每股收益增加為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。（2）針對(duì)現(xiàn)實(shí)中高科技公司資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的建議。第一，規(guī)范與健全金融市場(chǎng)體制。一是健全金融法規(guī)體系。二是加快資本市場(chǎng)的發(fā)展。第二，完善和健全企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。一個(gè)好的治理結(jié)構(gòu)能使企業(yè)根據(jù)有利的投資項(xiàng)目進(jìn)行融資，而不是盲目的進(jìn)行資本規(guī)模的擴(kuò)張。這就需要有效利用資本市場(chǎng)，促使企業(yè)治理的各個(gè)參與角色之間的相互監(jiān)督、良性互動(dòng)，從而推動(dòng)企業(yè)的健康發(fā)展。