今年以來，人民幣債券市場呈現(xiàn)出供需兩旺的局面。雖然債券供給持續(xù)放量，尤其是今年6～8月債券凈供給連續(xù)三個月超過2000億元，但債券市場并未陷入熊市，僅年中以來出現(xiàn)中期調(diào)整。這一方面得益于低迷的經(jīng)濟(jì)基本面支撐債市，另一方面也是因為債市需求較為旺盛。

隨著四季度以來陸續(xù)公布的PMI、工業(yè)增加值、消費和投資數(shù)據(jù)低位企穩(wěn)，并呈現(xiàn)弱勢反彈，展望2013年，經(jīng)濟(jì)基本面對債市的支撐作用可能將會有所減弱，而供需因素對債市的影響可能會有所加大。市場普遍預(yù)期，明年債券供給力度將繼續(xù)加大，而券商資管和險資新規(guī)對債券市場供需面的影響則值得關(guān)注。

從供給端來看，2013年債券供給將持續(xù)加大。首先是高信用等級發(fā)行人的短期融資券、超短期融資券的供給明顯放量。其次是中低等級發(fā)行人數(shù)量增加，越來越多的企業(yè)使用債務(wù)融資工具在債券市場籌資以替代成本相對更高的銀行貸款。另外，隨著地方政府融資平臺在2008年和2009年的銀行貸款和發(fā)行的債券陸續(xù)到期，城投類發(fā)行人的債券供給量將繼續(xù)加大。最后，各類非公開發(fā)行的債務(wù)融資工具和創(chuàng)新型債券的發(fā)行只數(shù)和發(fā)行量將比今年有明顯的上升。

從需求端來看，債券投資主體是商業(yè)銀行的表內(nèi)投資賬戶，但銀監(jiān)會于今年6月份發(fā)布的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》（中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會令 2012年第1號）將于2013年1月1日起正式施行，新管理辦法對商業(yè)銀行的資本要求更為嚴(yán)格，勢必會影響商業(yè)銀行自營賬戶的債券投資力度。

但我們對明年債券市場的需求也不必悲觀，因為證監(jiān)會和保監(jiān)會在10月中旬集中出臺的一批新規(guī)，大大拓寬了券商資產(chǎn)管理計劃和保險資金的投資范圍，不僅有利于推動金融市場“脫媒化”進(jìn)程，也將彌補部分表內(nèi)債券投資需求的缺口。主要表現(xiàn)在以下兩個方面：

一是監(jiān)管機(jī)構(gòu)放松了行政審批，券商理財計劃、保險資管投資債券的范圍進(jìn)一步被拓寬。以保險資金為例，之前大部分投資于存款、利率債券、公開招標(biāo)發(fā)行的高等級信用債券，而新規(guī)出臺之后，在符合投資評級要求的前提下，幾乎可以直接或間接投資于所有品種的銀行間和交易所債券。保險資金在提高其投資收益的同時，也將加大債券市場的資產(chǎn)配置比例。

二是打開了銀行理財、券商資管、保險資管和基金公司的業(yè)務(wù)合作空間，非銀行機(jī)構(gòu)的債券投資規(guī)模將呈現(xiàn)爆發(fā)性增長。新規(guī)出臺之后，券商資管的通道類業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，短短1年之前，大中型券商資管的規(guī)模僅僅是數(shù)十億元或百億元的量級，而目前，券商資管規(guī)模數(shù)百億元甚至上千億元已不鮮見?？梢哉f，規(guī)模快速增長主要是得益于通道類業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展。