誰也不否認(rèn)，銀行現(xiàn)在的業(yè)績(jī)不差，甚至可以說是當(dāng)前A股市場(chǎng)盈利最好的板塊，但恰恰就是這個(gè)板塊一派敗象，紛紛跌破凈值，“低估值高盈利”成了銀行股的標(biāo)簽。

盈利持續(xù)增長(zhǎng)緣何股價(jià)不動(dòng)？這只能說明投資者對(duì)銀行股未來預(yù)期有疑慮，大家都知道，股價(jià)是對(duì)未來的定價(jià)，盈利好只是現(xiàn)在的狀況。目前最主要的疑慮就是關(guān)于銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和息差收入到頂?shù)膿?dān)憂。

疑慮阻礙上漲

根據(jù)10月底各上市行新發(fā)布的三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度上市銀行繼續(xù)保持了良好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，16家上市行實(shí)現(xiàn)歸屬于股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.44%，其中華夏銀行和興業(yè)銀行的同比增速均超過了40%，3家城商行的增速均超過了25%，國(guó)有行中的農(nóng)行增長(zhǎng)接近20%。

這樣的盈利水平足以讓其他行業(yè)垂涎。然而，股市卻沒有為之所動(dòng)，在季報(bào)發(fā)布前后股價(jià)走勢(shì)非但未紅，反而翻綠，固然是有外圍影響，市場(chǎng)對(duì)銀行股的疑慮仍是主因。

理由是此次三季報(bào)發(fā)布，更增加了投資者對(duì)銀行股資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。三季度末上市銀行不良貸款余額為3880億元，較中期增加101億元，上漲2.67%，平均不良貸款率為0.78%，較中期提高了2BP，有10家銀行不良貸款率出現(xiàn)上升。雖然三季度末上市銀行平均不良貸款撥備覆蓋率為318.61%，繼續(xù)保持高位，但較中期下降8個(gè)百分點(diǎn)，有11家不良貸款撥備覆蓋率出現(xiàn)下降。這說明隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下行，經(jīng)營(yíng)壓力逐步加大，上市銀行已緩提撥備保持利潤(rùn)增長(zhǎng)，同時(shí)不良貸款余額卻在上升。

國(guó)泰君安證券分析認(rèn)為上市行不良貸款呈現(xiàn)出三個(gè)特征：1.從區(qū)域分布看，第三季度新增不良貸款多集中于浙江溫州地區(qū)；2.從行業(yè)分布看，新增不良貸款多集中于制造業(yè)及批發(fā)零售業(yè)，房地產(chǎn)貸款及地方融資平臺(tái)貸款資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)穩(wěn)定，并未出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)；3.從企業(yè)類型看，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)性貸款不良率開始顯著上升。

此外，三季報(bào)的發(fā)布，似乎印證了市場(chǎng)對(duì)銀行息差收入高增長(zhǎng)見頂?shù)念A(yù)判。

三季度，上市行息差收入出現(xiàn)分化，國(guó)有行環(huán)比擴(kuò)大5BP，股份制環(huán)比收窄12BP，城商行環(huán)比收窄13BP。華泰證券報(bào)告分析認(rèn)為，這是由于今年7月6日央行的不對(duì)稱降息對(duì)銀行息差產(chǎn)生了負(fù)面沖擊。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、市場(chǎng)研究總監(jiān)魯政委在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，在分業(yè)經(jīng)營(yíng)局面下，銀行只能做存貸款業(yè)務(wù)，在有利差保護(hù)情況下，銀行盈利沒有問題，但現(xiàn)在利率市場(chǎng)化正在不斷推進(jìn)，對(duì)銀行的存貸業(yè)務(wù)帶來沖擊，而與此同時(shí)，并沒有放開銀行開拓做其他業(yè)務(wù)的許可，銀行綜合化經(jīng)營(yíng)沒有看到一絲曙光，自然投資者不會(huì)有信心。

分析師看平居多

盡管在“十八大”前傳出匯金增持銀行股、QFII資金流入銀行股的消息，銀行股有一定反映，但多數(shù)券商分析師仍將銀行業(yè)定位“中性”評(píng)級(jí)。

另外，由于近期杭州、溫州等地銀行不良率突然開始出現(xiàn)快速上升，以及鋼貿(mào)等行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露，很多分析師預(yù)計(jì)在“十八大”維穩(wěn)之后可能有一個(gè)階段性的集中釋放高潮。同時(shí)分析師認(rèn)為不良率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的反映具有一到兩個(gè)季度的滯后期，故而市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的憂慮還將持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間。

分析師們還認(rèn)為，短期中央?yún)R金增持與三季度宏觀經(jīng)濟(jì)下行觸底的預(yù)期所帶來的階段性估值修復(fù)動(dòng)能，將在“十八大”維穩(wěn)之后結(jié)束。

比如光大證券發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，銀行業(yè)盈利趨勢(shì)性回落和信用風(fēng)險(xiǎn)的累積使板塊的安全邊際特征減弱，息差回落和不良反彈壓力下，銀行基本面下行趨勢(shì)仍在延續(xù)。

另外由于三季報(bào)披露信息有限，光大證券預(yù)計(jì)關(guān)注和逾期貸款占比仍在回升，行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)正步入暴露期。對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量方面的擔(dān)憂仍未消解，不良貸款和相關(guān)損失的確認(rèn)將可能在年末發(fā)生并在年報(bào)中體現(xiàn)。

但較其他券商，國(guó)泰君安相對(duì)樂觀。國(guó)泰君安連發(fā)報(bào)告認(rèn)為，銀行股正迎來糾偏機(jī)會(huì)，還有上漲空間，四季度會(huì)迎來8%-10%的上漲空間。

不過，無論對(duì)銀行板塊整體走勢(shì)什么看法，各分析都表示不排除個(gè)股有機(jī)會(huì)，而且各家券商報(bào)告推薦股票相近，興業(yè)銀行、民生銀行、華夏銀行、浦發(fā)銀行都在推薦之列，城商行推薦上略有差別，華泰證券推薦了南京銀行，而國(guó)泰君安隆重推薦北京銀行。