“我對(duì)未來3年還有信心，但五六年后就不好說了?！弊鳛樵?jīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析師，現(xiàn)在的債券市場研究者，石磊認(rèn)為，雖然中國經(jīng)濟(jì)增速將注定走下坡路，也面臨轉(zhuǎn)型之艱難，但較高的儲(chǔ)蓄規(guī)模、不算高的債務(wù)水平、短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長的潛力都可以讓人對(duì)未來3年內(nèi)的中國經(jīng)濟(jì)環(huán)境感到稍許放心。

因此，石磊認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增速走下坡路的宏觀背景決定了需求下降、產(chǎn)能過剩的局面需要長期消化，重資產(chǎn)行業(yè)相較輕資產(chǎn)行業(yè)而言會(huì)更明顯地陷入不景氣的經(jīng)濟(jì)周期，隨著重資產(chǎn)的投資回報(bào)率走低，新產(chǎn)能增長的乏力，權(quán)益類投資難以贏得令人滿意的回報(bào)率。相比而言，由于短期內(nèi)不會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，能夠維持較為穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)局面，高收益的債權(quán)類投資會(huì)跑贏市場。但3年以后，是否還能對(duì)債權(quán)投資抱有樂觀態(tài)度，則要看經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是否成功，債務(wù)和信用風(fēng)險(xiǎn)是否能控制得住。

而這正是石磊最擔(dān)憂的問題之一。今年以來，中國債券市場先后出現(xiàn)3次短期融資券的發(fā)行人因財(cái)務(wù)危機(jī)而被調(diào)降評(píng)級(jí)的信用事件，雖然起初市場緊張了一把，但最終都因政府出面兜底而得以如期償付。

“信用風(fēng)險(xiǎn)是債券市場的一大考驗(yàn)，在如何認(rèn)識(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)、如何識(shí)別并應(yīng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的問題上，市場還需要進(jìn)一步發(fā)展。由于信用風(fēng)險(xiǎn)總是被政府兜底，市場就對(duì)如何監(jiān)管和如何應(yīng)對(duì)的重要問題習(xí)慣于揣摩政府行為，妨礙市場形成自主識(shí)別和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。”石磊坦言，雖然官方有“不兜底”的表態(tài)，但并不看好未來1～3年政府在這方面會(huì)有實(shí)際的改善。

對(duì)金融市場的從業(yè)者而言，政府監(jiān)管行為恐怕是永遠(yuǎn)的No.1話題。石磊說，“十八大”后，最期待看到的是實(shí)現(xiàn)適度監(jiān)管和統(tǒng)一監(jiān)管。前者意味著，應(yīng)在資金托管、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、資產(chǎn)證券化和其他衍生品方面適度放松管制；后者意味著，債券市場能由現(xiàn)在的多頭管理變?yōu)榻y(tǒng)一管理，改變央行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)三部門共管債市、爭奪部門利益的局面。

不過，事情的復(fù)雜性在于，雖然就國內(nèi)而言，放松對(duì)金融市場的管制是市場參與者和管理者的趨勢(shì)性共識(shí)，也是中國基本面所需要的，但同時(shí)期主要發(fā)達(dá)國家提供給我們的卻是一個(gè)加強(qiáng)金融管制的國際環(huán)境，這或多或少會(huì)對(duì)中國放松金融管制造成負(fù)面影響。

“監(jiān)管的方向到底是放松還是收緊，金融改革的實(shí)際進(jìn)展到底如何，這是我認(rèn)為未來對(duì)個(gè)人職業(yè)生涯最大的影響因素?！笔谡f，此外，在熱議的影子銀行和利率市場化的問題上，政府的意愿和態(tài)度也都十分重要。