中金公司2月20日發(fā)布研報(bào)預(yù)計(jì)，2012年上市銀行凈利潤(rùn)增速為15%左右，其中不良貸款余額上升26%，不良率提升0.11個(gè)百分點(diǎn)，凈息差同比將小幅下降4bps。

中金公司認(rèn)為，銀行業(yè)不良貸款周期已至，目前銀行業(yè)稅前利潤(rùn)占比已經(jīng)達(dá)到歷史最高水平，銀行業(yè)未來(lái)將很難實(shí)現(xiàn)重現(xiàn)過(guò)去兩年30%左右利潤(rùn)增速的輝煌。

此前，銀監(jiān)會(huì)在其網(wǎng)站上發(fā)布了截至2011年四季度的商業(yè)銀行主要監(jiān)管指標(biāo)情況表(法人)。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的披露，2011年全行業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36%至1.04萬(wàn)億。

中金公司評(píng)論認(rèn)為：

1、銀行業(yè)的盈利水平達(dá)到歷史最好水平。2011年全行業(yè)凈利潤(rùn)增速36%，顯著高于名義GDP增速的17.4%和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增速的25.35%。我們預(yù)計(jì)，2011年，銀行業(yè)稅前利潤(rùn)占全社會(huì)稅前利潤(rùn)的比重將攀升到12.5%，達(dá)到歷史最高水平。銀行業(yè)的ROA和ROE分別從2010年的1.1%和19.2%提升至1.3%和20.4%，也達(dá)到歷史最高水平（圖表１）。

2、全年不良貸款維持雙降，但四季度不良貸款余額季度環(huán)比上升4.9%，為2005年以來(lái)的首次不良雙升。不良余額由三季度末的4078億上升4.9%至4279億，不良貸款率由三季度末的0.90%提升至1.00%。如果考慮到四季度一般是銀行不良貸款核銷最多的季度，則四季度不良貸款實(shí)際上升幅度將大于4.9%。分機(jī)構(gòu)來(lái)看，大型商業(yè)銀行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行的不良余額均出現(xiàn)了上升，幅度從2.7%至14.8%不等，其中農(nóng)商行上升幅度最大，達(dá)14.8%，其次是股份制銀行（6.0%）。從五級(jí)分類來(lái)看，不良貸款的上升主要表現(xiàn)為次級(jí)類貸款的上升，新增次級(jí)貸款占新增不良貸款的90%。商業(yè)銀行加大撥備計(jì)提力度，撥備覆蓋率從三季度末的271%進(jìn)一步上升至278%。

3、全年凈息差從2010年的2.5%提升至2011年2.7%，是2011年凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)的重要原因。四季度凈息差穩(wěn)定在2.7%左右。分季度來(lái)看，凈息差從一季度的2.6%穩(wěn)步提升至二至四季度的2.7%左右。我們預(yù)計(jì)，受貸款訂價(jià)能力下降影響，大銀行的凈息差將在一二季度見(jiàn)頂，而中小銀行的凈息差在去年四季度或今年一季度見(jiàn)頂。全年平均來(lái)看，2012年上市銀行（不含寧波銀行）凈息差將比2011年小幅下降4bps，其中大銀行上升1bps，股份制銀行和城商行分別下降4bps和7bps。

4、非利息收入占比全年提升1.8個(gè)百分點(diǎn)，但季度來(lái)看，逐季走低。非利息收入占比從去年的17.5%提升至19.3%，但分季度來(lái)看，非利息收入占比在去年一季度達(dá)到頂點(diǎn)，為20.8%，之后逐季回落。我們預(yù)計(jì)，受監(jiān)管機(jī)構(gòu)“七不準(zhǔn)”，尤其是加大對(duì)息轉(zhuǎn)費(fèi)監(jiān)管的影響，2012年非利息收入增速將有所回落，其中大銀行的非利息收入增速有望回落到20%附近。

估值與建議：

A股銀行股目前交易于1.13倍2012年市凈率和6.5倍2012年市盈率，H股銀行股目前交易于1.19倍2012年市凈率和6.4倍2012年市盈率。銀監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)證實(shí)了我們關(guān)于銀行業(yè)基本面軟著陸，尤其是不良貸款周期的觀點(diǎn)。從大周期來(lái)看，目前銀行業(yè)稅前利潤(rùn)占比已經(jīng)達(dá)到歷史最高水平，銀行業(yè)未來(lái)將很難實(shí)現(xiàn)重現(xiàn)過(guò)去兩年30%左右利潤(rùn)增速的輝煌。我們預(yù)計(jì)2012年上市銀行凈利潤(rùn)增速為15%左右，其中不良貸款余額上升26%，不良率提升0.11個(gè)百分點(diǎn)，凈息差同比將小幅下降4bps。

對(duì)A股而言，市場(chǎng)對(duì)銀行年報(bào)和季報(bào)的高預(yù)期仍將在一季度支撐銀行股的股價(jià)，我們看好銀行股在上半年的相對(duì)收益，但絕對(duì)收益上持謹(jǐn)慎態(tài)度，需關(guān)注當(dāng)前A股投資者對(duì)銀行高預(yù)期環(huán)境下的風(fēng)險(xiǎn)。全年來(lái)看，我們認(rèn)為A股銀行股存在10-15%的絕對(duì)收益空間，A股推薦組合為交行、華夏、農(nóng)行、建行、工行。

對(duì)H股而言，全年來(lái)看，我們認(rèn)為H股銀行股存在30-40%的絕對(duì)收益空間。年初至今，H股銀行股指數(shù)已上漲18%，銀行股前瞻12個(gè)月市凈率也從1.03倍修復(fù)至1.17倍，短期內(nèi)，我們認(rèn)為，銀行靚麗的年報(bào)和一季報(bào)使得港股銀行股在一季度仍有絕對(duì)收益的空間，但估值的進(jìn)一步修復(fù)需要宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的配合。持股H股推薦組合交行、重慶農(nóng)商行、建行、工行。