三年前，憑借147億元的首募規(guī)模，長(zhǎng)盛同慶長(zhǎng)期堅(jiān)守于國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的分級(jí)基金地位；三年后，這只最大的分級(jí)基金，迎來了“涅槃重生”的新機(jī)遇。

2009年5月12日，長(zhǎng)盛同慶成立，成為國(guó)內(nèi)首只“合并募集自動(dòng)分拆類型”的分級(jí)基金；2012年5月8日，長(zhǎng)盛基金公司發(fā)布公告，旗下長(zhǎng)盛同慶于5月11日到期后，正式轉(zhuǎn)型為長(zhǎng)盛同慶中證800分級(jí)指數(shù)基金。

作為首只轉(zhuǎn)型的分級(jí)基金，長(zhǎng)盛同慶的轉(zhuǎn)型，因具有一定的創(chuàng)新性和示范效應(yīng)，而備受業(yè)界和機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注。

《投資者報(bào)》獲悉，5月14日起，同慶A、同慶B將終止在深交所上市交易，基金份額封閉期到期轉(zhuǎn)換完成后，長(zhǎng)盛同慶將在5月15日～21日進(jìn)入集中申贖期。

專家認(rèn)為，其轉(zhuǎn)型方案在原有第三代分級(jí)基金模式的基礎(chǔ)上增加了三年到期的條款，分級(jí)模式已跨入第四代分級(jí)時(shí)代，這對(duì)市場(chǎng)來說，具有多重吸引力。

“轉(zhuǎn)型后的同慶母基金相當(dāng)于中證800指數(shù)基金，同慶A的收益率是一年定存利率加上3.5%的收益率，這對(duì)于固定收益投資者來說吸引力頗大；同慶B內(nèi)涵杠桿機(jī)制，初始杠桿1.67倍，最高杠桿為3.67倍，是追求高回報(bào)、博取市場(chǎng)上漲收益投資者的優(yōu)質(zhì)波段操作工具，投資者在看好市場(chǎng)的時(shí)候可以階段性獲得超額收益。如果長(zhǎng)期看好大盤，也可以長(zhǎng)期持有?！遍L(zhǎng)盛基金首席產(chǎn)品設(shè)計(jì)師趙宏宇表示。

掘金藍(lán)籌行情的一大利器

在2012年4月10日份額持有人大會(huì)上，長(zhǎng)盛同慶轉(zhuǎn)型方案毫無懸念獲得通過。晨星評(píng)價(jià)道：“轉(zhuǎn)型方案使長(zhǎng)盛同慶的后續(xù)運(yùn)作既符合證監(jiān)會(huì)要求，滿足投資者對(duì)分級(jí)基金投資的流動(dòng)性和交易性需求，同時(shí)，應(yīng)對(duì)了轉(zhuǎn)型后可能遭遇的大規(guī)模贖回?！?/p>

根據(jù)公告，贖回限定期結(jié)束后，長(zhǎng)盛同慶在完成份額凈值歸一折算和份額4：6分拆后，基金管理人將向深交所申請(qǐng)轉(zhuǎn)型后的同慶A和同慶B上市交易。

晨星認(rèn)為，結(jié)合目前市場(chǎng)上同類分級(jí)基金的設(shè)計(jì)及運(yùn)作模式，長(zhǎng)盛同慶的轉(zhuǎn)型方案具有以下特點(diǎn)：

第一，之前的產(chǎn)品招募說明書中，規(guī)定到期后不超過30天開始辦理基金申購(gòu)和贖回業(yè)務(wù)，而此次轉(zhuǎn)型方案明確規(guī)定在轉(zhuǎn)型成為開放式分級(jí)基金后，設(shè)定5個(gè)工作日的申贖期間，使得本金和收益兌現(xiàn)的確定性大大增強(qiáng)。

第二，規(guī)定分級(jí)運(yùn)作期為三年，基金將到期轉(zhuǎn)型為L(zhǎng)OF改為延續(xù)分級(jí)運(yùn)作?！稗D(zhuǎn)型方案中明確到期后采用開放式分級(jí)基金運(yùn)作方式，同時(shí)加入目前流行的配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制及場(chǎng)內(nèi)外基礎(chǔ)份額申贖業(yè)務(wù)，能有效滿足投資者對(duì)流動(dòng)性和交易性的需求，并能與各類別投資者的投資需求形成良好對(duì)接，從而較好地解決投資偏好錯(cuò)配的問題，有望緩解到期時(shí)的贖回壓力?！?/p>

第三，改為被動(dòng)式運(yùn)作，跟蹤寬基指數(shù)。長(zhǎng)盛同慶原是一只主動(dòng)管理的分級(jí)基金，轉(zhuǎn)型后將成為首只跟蹤中證800指數(shù)的被動(dòng)型產(chǎn)品，被動(dòng)投資的透明化運(yùn)作符合目前分級(jí)基金的發(fā)展趨勢(shì)，降低了人為因素對(duì)基金凈值走勢(shì)的影響。

令人關(guān)注的是，轉(zhuǎn)型后，長(zhǎng)盛同慶的股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)比例為90%~95%，其中投資于中證800指數(shù)成份股和備選成份股的資產(chǎn)不低于股票資產(chǎn)的90%。中證800指數(shù)由中證500和滬深300成份股構(gòu)成，是目前A股市場(chǎng)覆蓋率最高、幾乎可以代表全市場(chǎng)的指數(shù)，綜合反映滬深兩市大中小市值公司的整體狀況。截至5月4日，該指數(shù)今年以來的漲幅達(dá)15.6%。

長(zhǎng)城證券認(rèn)為，在“藍(lán)籌”行情中，多數(shù)行業(yè)將會(huì)跑輸指數(shù)，鎖定指數(shù)基金將是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。因此，跟蹤偏中大盤風(fēng)格的長(zhǎng)盛同慶中證800分級(jí)指基，或?qū)⒊蔀橥顿Y者掘金藍(lán)籌行情的一大利器。

第四代分級(jí)讓折溢價(jià)更合理

目前市場(chǎng)上已有40多只不同類型的分級(jí)基金，為投資者提供了多樣化的投資利器。從分級(jí)基金的發(fā)展歷史看，短短幾年就經(jīng)歷了多次完善和革新，發(fā)展到現(xiàn)在已是第4代產(chǎn)品，長(zhǎng)盛同慶中證800指數(shù)分級(jí)基金正是其中的代表。

在1.0版本中，分級(jí)基金是分開募集，進(jìn)行主動(dòng)投資；進(jìn)入2.0版本，也就是老長(zhǎng)盛同慶階段，采取了統(tǒng)一募集、分離交易，有固定期限的形式；在3.0版本中，分級(jí)基金開始開放申贖，進(jìn)行永續(xù)操作，沒有期限限制；而進(jìn)入4.0版本，也就是新同慶階段，其特點(diǎn)可以總結(jié)為“開放申贖、固定期限、指數(shù)操作、定期分紅”。

國(guó)信證券分析師楊濤認(rèn)為：“從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，第四代分級(jí)大體上采取了第三代分級(jí)基金的主體結(jié)構(gòu)，即通過份額1:1配對(duì)，杠桿化運(yùn)作，并開通配對(duì)轉(zhuǎn)換的運(yùn)作模式。其結(jié)構(gòu)的亮點(diǎn)在于，設(shè)置3年運(yùn)作期，到期轉(zhuǎn)為L(zhǎng)OF，這樣的機(jī)制設(shè)計(jì)是應(yīng)市場(chǎng)需求而生，固定期限的運(yùn)作好處在于為投資人提供了一個(gè)清晰可見的退出渠道。”

雖然采用有限分級(jí)運(yùn)作模式的產(chǎn)品目前數(shù)量不多，但由于其有可能降低子基金二級(jí)市場(chǎng)折溢價(jià)水平，部分新發(fā)基金開始采用該運(yùn)作模式。

“這一創(chuàng)新，利于A份額的平穩(wěn)運(yùn)行，降低其市場(chǎng)波動(dòng)。這也有利于促進(jìn)A份額投資者的積極參與，增強(qiáng)其議價(jià)能力，使A、B份額的折溢價(jià)更為合理?！焙ＭㄗC券分析師單開佳說。

同慶A約定收益達(dá)7%

轉(zhuǎn)型后的長(zhǎng)盛同慶給投資者帶來了哪些新的投資亮點(diǎn)？

據(jù)《投資者報(bào)》了解，新長(zhǎng)盛同慶為投資者提供的最大利器之一，是年約定收益率高達(dá)7%的同慶A，這一約定收益在目前所有股票型分級(jí)基金中位于第二位。

契約規(guī)定，新同慶A約定收益率為：1年定存（稅后）+3.5%。根據(jù)當(dāng)前的1年定存利率可知，其約定收益為7%，較老同慶A的5.6%有大幅提高。

新同慶A類似于每年支付一次利息的三年期浮息債。轉(zhuǎn)型方案規(guī)定，“分級(jí)運(yùn)作期內(nèi)的每個(gè)年度，根據(jù)同慶A的參考凈值，對(duì)同慶A份額1元以上的部分進(jìn)行分紅折算，折算成可贖回的場(chǎng)內(nèi)長(zhǎng)盛同慶份額，以實(shí)現(xiàn)同慶A份額的收益分配”。三年到期之后，新同慶A按照其凈值折算為L(zhǎng)OF基金，投資者可以直接兌現(xiàn)其收益和本金。

“由于交易所三年期AAA企業(yè)債的利率為5.61%，那么新同慶A合理的預(yù)期收益率在7.31%左右。若按照新同慶A約定收益收益率為7%計(jì)算，那么新同慶A上市之后可能略微折價(jià)（測(cè)算的折價(jià)率為0.34%）。假設(shè)5月份新同慶A上市時(shí)交易所三年期AAA企業(yè)利率發(fā)生下行，新同慶A的折價(jià)率可能收窄或溢價(jià)交易；若上行，則新同慶A的折價(jià)率可能走高。這種溢價(jià)率的波動(dòng)為投資者獲取同慶A的波段收益提供了便利。”華泰聯(lián)合證券分析師王昉認(rèn)為。

同慶B最高杠桿3.67倍

值得投資者注意的還有，長(zhǎng)盛同慶轉(zhuǎn)型為指數(shù)型分級(jí)基金后，除具有倉(cāng)位高、操作相對(duì)透明等特點(diǎn)，也增加了同慶B在二級(jí)市場(chǎng)的交易活躍度。

從杠桿倍數(shù)上看，新同慶B初始杠桿1.67倍，最高杠桿為3.67倍，適合高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者博取市場(chǎng)階段性收益或獲取長(zhǎng)期的杠桿收益。從目前的市場(chǎng)趨勢(shì)看，中證800指數(shù)處于上升態(tài)勢(shì)的可能性較大，新同慶B獲取杠桿收益的概率大。

王昉認(rèn)為：“由于新同慶A優(yōu)先從長(zhǎng)盛同慶分級(jí)中獲取約定收益，長(zhǎng)盛同慶的剩余損益新同慶B分享或承擔(dān)，因而新同慶B類似于以約定收益向新同慶A融資投資于中證800指基，初始杠桿倍數(shù)為1.67倍。隨著新同慶B凈值的下跌，新同慶B的杠桿逐漸走高。當(dāng)新同慶B凈值在達(dá)到0.25元之前，其杠桿倍數(shù)最高，為3.67倍左右?！?/p>

和大部分權(quán)益類分級(jí)基金的定期折算不同，新同慶B在定期折算兌現(xiàn)其獲利、提升其杠桿倍數(shù)。

契約規(guī)定，定期折算基準(zhǔn)日同慶B份額參考凈值超出1元部分，將折算為場(chǎng)內(nèi)長(zhǎng)盛同慶份額分配給同慶B份額持有人，即新同慶B凈值高于1元的部分折算為長(zhǎng)盛同慶基金份額，剩余部分仍在二級(jí)市場(chǎng)交易。

另外，當(dāng)新同慶B凈值高于1時(shí)，其杠桿倍數(shù)相對(duì)較低，一般低于1.67倍。隨著收益的兌現(xiàn)，新同慶B的杠桿倍數(shù)提高到1.67倍，有利于發(fā)揮其交易功能。若在定期折算時(shí)新同慶B發(fā)生虧損、凈值低于1元，定期折算不改變新同慶B的凈值和份額，減小了新同慶B高杠桿倍數(shù)的波動(dòng)性，利于投資者發(fā)揮其高杠桿的優(yōu)勢(shì)。

定期折算還減小了市場(chǎng)進(jìn)一步下跌對(duì)新同慶B的沖擊。“在新同慶B凈值為0.25元時(shí)，新同慶B的杠桿倍數(shù)達(dá)到3.7倍左右，這就意味著若不存在不定期折算，中證800指數(shù)下跌10%，新同慶B凈值下跌幅度達(dá)37%左右。不定期折算后，新同慶B的杠桿倍數(shù)由折算的3.7倍左右降低為1.67倍，這意味著折算后即使中證800指數(shù)下跌10%，新同慶B凈值下跌幅度僅為16.7%，大幅減小了市場(chǎng)下跌對(duì)新同慶B的沖擊?！蓖鯐P說。

此外，基金管理人還能通過股指期貨對(duì)沖同慶B價(jià)格下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)流通市值占比，中證800指數(shù)相當(dāng)于70%的滬深300加上30%的中證500，風(fēng)險(xiǎn)收益特征上類似于增強(qiáng)型滬深300。在市場(chǎng)下跌時(shí)，可使用滬深300股指期貨有效對(duì)沖同慶B價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。如果滬深300ETF成為融券標(biāo)的，也同樣可以通過賣空滬深300ETF來代替期指合約實(shí)現(xiàn)套利收益的鎖定。

A/B雙溢價(jià)是大概率事件

對(duì)于轉(zhuǎn)型過程中的贖回壓力，趙宏宇認(rèn)為，封閉期內(nèi)，部分長(zhǎng)盛同慶持有人為獲取折價(jià)收益，在二級(jí)市場(chǎng)買入同慶A份額和B份額以實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)，而隨著轉(zhuǎn)型工作的進(jìn)行，折價(jià)現(xiàn)象將逐步消失，這部分套利資金會(huì)獲利贖回。

老長(zhǎng)盛同慶的存量規(guī)模具有明顯優(yōu)勢(shì)，到期后資金大規(guī)模外流的可能性并不大，較大的規(guī)模為產(chǎn)品流動(dòng)性提供了保障，有利于大資金投資。

多家研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，同慶A/B雙溢價(jià)是大概率事件。A類微溢價(jià)的原因，是A類機(jī)構(gòu)投資人在重新配對(duì)后需在上市后將B類轉(zhuǎn)化成A類，該行為將拉高價(jià)格，此外加息周期末期基準(zhǔn)利息下降推高A類價(jià)格；B類微溢價(jià)原因，是重磅藍(lán)籌利好紛至沓來，溢價(jià)格局概率較大。

對(duì)于長(zhǎng)盛同慶的原有持有人來說，開放式運(yùn)作對(duì)應(yīng)著配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制，即投資者可以申購(gòu)新長(zhǎng)盛同慶，然后在二級(jí)市場(chǎng)分拆為新同慶A、新同慶B賣出，或在二級(jí)市場(chǎng)買入新同慶A、新同慶B，合并為新長(zhǎng)盛同慶基金份額贖回。

若新同慶A和新同慶B整體的價(jià)格高于長(zhǎng)盛同慶凈值的一定幅度，即4倍新同慶A的價(jià)格+6倍新同慶B的價(jià)格>10倍長(zhǎng)盛同慶的凈值，投資者可以申購(gòu)長(zhǎng)盛同慶基金份額，在場(chǎng)內(nèi)分拆為新同慶A、新同慶B，賣出獲取套利。該套利過程稱為賣出套利；相反情況，為買入套利。套利抑制了長(zhǎng)盛同慶分級(jí)的整體折溢價(jià)率。

對(duì)于新認(rèn)購(gòu)長(zhǎng)盛同慶中證800分級(jí)指數(shù)基金的投資者來說，申購(gòu)+份額拆分方式優(yōu)于從二級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)買，大額申購(gòu)費(fèi)用可以降低至1000元/筆，二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買交易費(fèi)用不能降低，會(huì)明顯沖擊成本，二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買有可能會(huì)承擔(dān)溢價(jià)。

同慶A份額的新投資者，申購(gòu)?fù)瑧c基金份額之后份額拆分，賣出同慶B持有同慶A，優(yōu)于從二級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)買同慶A；大額申購(gòu)費(fèi)用還可以降低至1000元/筆，且申購(gòu)沒有沖擊成本；即使同慶B折價(jià)時(shí)，通過“申購(gòu)-拆分-賣出同慶B”的模式也更好，同慶A溢價(jià)剛好可以彌補(bǔ)同慶A的折價(jià)。同慶B份額亦然?！?/p>

新長(zhǎng)盛同慶操作QA

Q：新同慶具有哪些顯著特點(diǎn)？

A：一，同慶A約定收益“一年定存（稅后）+3.5%”，以目前利率計(jì)算第一年收益達(dá)7%，屬業(yè)內(nèi)較高水平，遠(yuǎn)高于國(guó)債和各類銀行理財(cái)產(chǎn)品。且每年付息，三年以后到期還本，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力偏低、希望獲取穩(wěn)定收益的投資者。

二是同慶B具備1.67倍的初始杠桿，運(yùn)作透明。由于具有三年運(yùn)作期的安排，預(yù)計(jì)折溢價(jià)率會(huì)比較低，不會(huì)出現(xiàn)高溢價(jià)透支未來上漲空間的情況。

三是上市雙溢價(jià)可能性較高。隨著行情轉(zhuǎn)暖，重磅利好紛至沓來，B受到激進(jìn)投資者歡迎，而A受機(jī)構(gòu)投資者追捧，雙溢價(jià)格局概率較大，給基金持有人較好的操作空間。

第四，同慶作為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的分級(jí)基金，具備稀缺的高流動(dòng)性，能夠滿足各類投資者的操作需要，大量機(jī)構(gòu)重倉(cāng)持有，可以避免受到短期資金的炒作。

Q：對(duì)新同慶上市后走勢(shì)有什么預(yù)測(cè)？

A：由于三年運(yùn)作期的存在，新同慶A類同于三年期固定收益的債券，而每年約7%的較高收益和很好的流動(dòng)性，將吸引許多機(jī)構(gòu)的資金，因此折價(jià)率會(huì)比較低，也可能出現(xiàn)溢價(jià)交易，預(yù)期在0.994～1.047之間波動(dòng)的概率較大。

與此同時(shí)，新同慶B杠桿放大中證800指數(shù)收益，在未來行情看漲的情況下，有望獲得溢價(jià)，不過鑒于運(yùn)作期的限制，溢價(jià)率會(huì)低于無期限杠桿類的溢價(jià)水平，也可能出現(xiàn)小幅折價(jià)，上市之初在0.969～1.004間波動(dòng)概率較大。由于套利機(jī)制的存在，同慶A與B之間折溢價(jià)率將呈現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)。

如果上市時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性得到改善，各類利好得以釋放，可能出現(xiàn)雙溢價(jià)的情況，屆時(shí)建議投資者進(jìn)行階段操作，提高持有期收益。

Q：現(xiàn)在是否迎來建倉(cāng)良機(jī)？

A：中證800可以理解為增強(qiáng)型的滬深300，兼具收益較高、波動(dòng)性較小、抗跌性較強(qiáng)的特征，比滬深300更均衡，容納了更多的成長(zhǎng)性，吸納了許多發(fā)展?jié)摿^大的中小公司。目前估值依然處于歷史低位，平均市盈率不足13倍，是不錯(cuò)的建倉(cāng)部位。