2000多年前，古希臘著名物理學(xué)家阿基米德曾有句名言：“給我一個(gè)支點(diǎn)和一根足夠長(zhǎng)的杠桿，我可以撬動(dòng)地球?！?/p>

用杠桿撬動(dòng)地球的道理，并非天方夜譚。近兩年興起的分級(jí)基金杠桿份額，即是對(duì)阿基米德杠桿理論的出色演繹。在2012年以來上證指數(shù)的反彈中，股票分級(jí)基金中的激進(jìn)份額通過杠桿的魅力，幫助投資者撬動(dòng)了高于指數(shù)數(shù)倍的收益。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至5月4日，作為銀華中證等權(quán)重90指數(shù)分級(jí)基金的B類份額，憑借3倍的高杠桿，銀華鑫利今年以來凈值漲幅高達(dá)54.16%，其二級(jí)市場(chǎng)漲幅也達(dá)到46.75%，這一表現(xiàn)在所有基金產(chǎn)品中位列第二名。

《投資者報(bào)》注意到，在目前藍(lán)籌風(fēng)格得到市場(chǎng)共識(shí)的大背景下，銀華鑫利等擁有較大價(jià)格彈性的分級(jí)基金，仍有很大的市場(chǎng)稀缺性，是當(dāng)前極具吸引力的投資工具。華泰證券近期研究報(bào)告，更是將銀華鑫利評(píng)為“目前分級(jí)基金B(yǎng)類份額中最具投資價(jià)值的產(chǎn)品?！?/p>

凈值漲幅高達(dá)54%

在投資者的傳統(tǒng)印象中，擁有組合投資特點(diǎn)的基金產(chǎn)品，其優(yōu)勢(shì)之一是，波動(dòng)性比股票低。但分級(jí)基金的B類份額，在2012年以來的漲幅遠(yuǎn)超股票，讓眾多投資者大為感嘆。

2011年3月成立的銀華鑫利是銀華中證等權(quán)重90的進(jìn)取份額，即帶有杠桿的高風(fēng)險(xiǎn)份額。在2012年多個(gè)交易日中，銀華鑫利曾出現(xiàn)連續(xù)漲停，引發(fā)高度關(guān)注。

由于杠桿份額反彈幅度主要取決于兩個(gè)因素——杠桿的大小和標(biāo)的指數(shù)的反彈空間，因此，要理解其巨幅上漲的背后，首先要從跟蹤指數(shù)的表現(xiàn)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)特點(diǎn)說起。

《投資者報(bào)》了解到，在交易方式上，銀華90份額接受投資者的申購與贖回，銀華金利份額、銀華鑫利份額不接受投資人的申購與贖回。此外，銀華金利份額、銀華鑫利份額在深交所上市交易。該基金每年年初折算（扣除金利收益部分），銀華金利每年收益7%（每年按定存利率更新一次，上浮3.5%），剩余收益與風(fēng)險(xiǎn)均由銀華鑫利享有或承擔(dān)。

銀華鑫利的漲跌，依托于母基金跟蹤的標(biāo)的中證等權(quán)重90指數(shù)，該指數(shù)在這波反彈中表現(xiàn)尤其突出，這也為銀華鑫利凈值上漲空間遠(yuǎn)超市場(chǎng)提供條件。

在今年藍(lán)籌暖風(fēng)頻吹的環(huán)境下，Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至5月7日，5月以來，該指數(shù)以3.57%的漲幅跑贏滬深300指數(shù)（3.15%）。而延伸至年初，在整體波瀾起伏的震蕩市中，該指數(shù)更是以18.6%的漲幅遠(yuǎn)超滬深300及上證綜指。

作為目前市場(chǎng)上僅有的以大中盤成長(zhǎng)股為標(biāo)的的分級(jí)基金，中證等權(quán)重90指數(shù)匯聚了兩市具有代表性的90只大盤藍(lán)籌，其中煤炭、有色、銀行、地產(chǎn)等板塊權(quán)重占比超過30%，而在5月A股市場(chǎng)高開高走的背后，正是這些板塊輪番活躍，舉起領(lǐng)漲大旗。

在此背景下，分級(jí)基金再度顯示反彈行情中的杠桿魅力，銀華中證等權(quán)重90指數(shù)分級(jí)基金的進(jìn)取份額——銀華鑫利憑借3倍高杠桿，凈值漲幅更是高達(dá)54.16%，其在二級(jí)市場(chǎng)漲幅也達(dá)到46.75%。

而從該基金的投資標(biāo)的、交易活躍、杠桿倍數(shù)較高等多重因素來看，這一突出表現(xiàn)并非純粹炒作導(dǎo)致，其交易價(jià)格的大幅上漲只是對(duì)其凈值的合理反映。

3倍杠桿隨藍(lán)籌起舞

為何銀華鑫利會(huì)觸發(fā)如此驚人的漲幅？這背后的第一大原因，在于銀華鑫利的長(zhǎng)期高杠桿。

由于銀華金利、銀華鑫利配比為1:1，銀華鑫利初始杠桿為2倍，而進(jìn)取份額凈值杠桿會(huì)隨母基金凈值的下降逐漸提高，其杠桿率最高曾達(dá)到4.06倍。

從實(shí)際運(yùn)作看，進(jìn)取份額通過對(duì)優(yōu)先份額的借款產(chǎn)生杠桿，由于優(yōu)先份額的凈值基本沒有太大變化，一般在1元，而如果進(jìn)取份額的凈值越低，則相對(duì)杠桿越大，反之則杠桿越小。

由于進(jìn)取份額凈值的高杠桿特性，在市場(chǎng)上漲時(shí)凈值隨之大幅上漲，進(jìn)取份額價(jià)格也有望大幅提升，漲幅很可能超越母基金凈值和市場(chǎng)指數(shù)漲幅，使其成為良好的抄底工具。

因此，當(dāng)市場(chǎng)一旦有所反彈，銀華鑫利的凈值就會(huì)成倍上漲。由于跟蹤指數(shù)在多個(gè)交易日大幅上漲，銀華鑫利在二級(jí)市場(chǎng)漲停也就順理成章，當(dāng)?shù)葯?quán)重90指數(shù)上漲3.3%時(shí)，按照3倍杠桿估值，它的凈值上漲10%。

既然分級(jí)基金B(yǎng)類份額有高杠桿特點(diǎn)，是否任何一只B類份額都適合投資？

答案顯然是否定的。

華泰證券研究員胡新輝4月底發(fā)布的研究報(bào)告中指出，分級(jí)基金B(yǎng)類份額的溢價(jià)率是投資的關(guān)鍵所在。他的研究顯示，B 類份額的融資效率與溢價(jià)率存在非常緊密的關(guān)系，相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.85~0.9，因此，衡量溢價(jià)率的合理與否，需要通過融資效率指標(biāo)來進(jìn)行判斷。

從當(dāng)前行情看，如果量能可以持續(xù)地逐步釋放，配合藍(lán)籌板塊和市場(chǎng)熱點(diǎn)的輪動(dòng)拉升，中線大盤仍有繼續(xù)上攻的可能性?！胺旨?jí)基金B(yǎng)類份額目前最有投資價(jià)值的是銀華鑫利，該基金價(jià)格最為活躍，杠桿倍數(shù)較高?！焙螺x表示。

中證等權(quán)重90表現(xiàn)搶眼

引發(fā)銀華鑫利漲幅巨大的第二個(gè)原因，是它的標(biāo)的指數(shù)中證等權(quán)重90在本輪的反彈中表現(xiàn)要明顯強(qiáng)于其他市場(chǎng)指數(shù)。

這也源于銀華鑫利的創(chuàng)新點(diǎn)，母基金沒有從既有指數(shù)中選擇跟蹤對(duì)象，而是使用了一個(gè)定制指數(shù)——中證等權(quán)重90。

從指數(shù)構(gòu)成上看，中證等權(quán)重90指數(shù)樣本由上證50指數(shù)的50只樣本股和深成指的40只樣本股構(gòu)成，指數(shù)采用等權(quán)重方式加權(quán)計(jì)算。不難看出，其成份股是滬深市場(chǎng)上規(guī)模大、流動(dòng)性好的最具代表性的90只股票，具有良好的市場(chǎng)代表性，投資者可以通過它來更全面地把握市場(chǎng)機(jī)遇。

在本輪的上漲過程中，表現(xiàn)最好的行業(yè)分別是有色金屬、采掘、黑色金屬以及金融業(yè)。從中證等權(quán)重90的行業(yè)分布看，這四個(gè)行業(yè)所占的比例高達(dá)55.67%，占比超過一半，因此在上漲中表現(xiàn)要遠(yuǎn)強(qiáng)于其他市場(chǎng)指數(shù)。

隨著藍(lán)籌股整體走強(qiáng)的預(yù)期強(qiáng)烈，以藍(lán)籌股為投資標(biāo)的的杠桿基金，正逐漸成為部分風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者追逐的目標(biāo)。因?yàn)樗旧硎菑?qiáng)周期的板塊，一旦市場(chǎng)有因?yàn)槎唐诘那榫w高漲帶來的反彈行情，這樣的板塊一般都領(lǐng)漲大盤。

此外，等權(quán)重的指數(shù)構(gòu)建方式，保證了90只成份股對(duì)指數(shù)的貢獻(xiàn)相同，具有分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，避免了某只股票急劇下跌對(duì)指數(shù)整體造成的影響。

等權(quán)重配置的指數(shù)相對(duì)于流通加權(quán)的指數(shù)往往有更高收益。統(tǒng)計(jì)顯示，等權(quán)重相對(duì)于流通市值加權(quán)的方法每年可以實(shí)現(xiàn)1.5%的超額收益。等權(quán)重指數(shù)配置里面，賦予小市值公司更高的權(quán)重，跑贏流通市值加權(quán)的指數(shù)可能性較大。

此外，在行業(yè)權(quán)重分配上，中證等權(quán)重90指數(shù)更加均衡。在傳統(tǒng)的市值加權(quán)方法中，不管是上證50或者是滬深300，金融股占了絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。但在等權(quán)配置時(shí)，因?yàn)榻鹑诠刹]有像在傳統(tǒng)的指數(shù)里面賦予那么大的權(quán)重，而是給別的板塊提高了它們的權(quán)重。

由于該指數(shù)中深成指所含部分比較大，所以在上漲過程中，相對(duì)跑得快一些，在藍(lán)籌中屬于跑得比較快的。同時(shí)，在市場(chǎng)各個(gè)板塊輪番上漲的時(shí)候，投資者擁有享受更多超額收益的機(jī)會(huì)。

成交量日均2億持續(xù)排第一

海通證券最新數(shù)據(jù)顯示，截至5月9日，銀華鑫利實(shí)際杠桿為2.91倍。2012年以來，銀華鑫利還一直處于溢價(jià)交易狀態(tài)，最新溢價(jià)率為25.8%。

持續(xù)較高溢價(jià)率，一定程度上表明投資者對(duì)后市態(tài)度相對(duì)積極，希望借助杠桿基金份額來博取市場(chǎng)反彈收益。

近7日，銀華鑫利成交額7.73億元，日均成交額1.55億元，在所有分級(jí)基金激進(jìn)份額中排名第一。近兩周日均成交量超過2億元，日均換手率達(dá)到9.55%。

成交金額巨大，從流動(dòng)性條件看，更容易成為機(jī)構(gòu)投資者的投資標(biāo)的。甚至很多機(jī)構(gòu)包括私募都會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)加倉杠桿基金，所以多個(gè)交易日呈現(xiàn)出放量上漲的局面。

較高的杠桿率也帶動(dòng)了場(chǎng)內(nèi)成交量穩(wěn)步提升，銀華鑫利場(chǎng)內(nèi)份額數(shù)量持續(xù)上升，截至5月9日，持有量為23.55億份，而4月初為19.8億份，均在同類基金中高居榜首。

在目前市場(chǎng)低位、杠桿基金擁有高杠桿率的情況下，或有部分資金潛入杠桿基金積極搶反彈，這也將帶動(dòng)場(chǎng)內(nèi)份額的持續(xù)上升。

機(jī)構(gòu)看好銀華鑫利價(jià)格彈性

2012年以來，管理層出臺(tái)了多項(xiàng)利好藍(lán)籌股的政策，從退市制度、打擊內(nèi)幕交易、抑制炒作新股等安排看，監(jiān)管層對(duì)提振股市有堅(jiān)定的信心和決心，中盤藍(lán)籌指數(shù)基金有望取得較好的回報(bào)。

銀華鑫利基金經(jīng)理王琦分析認(rèn)為，隨著退市制度出臺(tái)和進(jìn)一步實(shí)施，未來有可能看到創(chuàng)業(yè)板某些小盤股股價(jià)大幅縮水的情況，這必然導(dǎo)致更多的投資者向藍(lán)籌股轉(zhuǎn)移。

令人注意的是，銀華鑫利的投資價(jià)值得到多位券商研究人士的認(rèn)可。浙商證券邱小平5月發(fā)布的《關(guān)注大盤杠桿股基》中指出，考慮到超大規(guī)模的300ETF建倉可能帶來大盤藍(lán)籌行情，可關(guān)注跟蹤大盤股的杠桿股基，如銀華鑫利等。

邱小平測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，以當(dāng)前價(jià)格介入持有到期，在滬深300距目前上漲30%、50%的情況下，銀華鑫利將分別上漲49%、92%，在當(dāng)前所有激進(jìn)份額中排前三。

招商證券的測(cè)算顯示，在滬深300指數(shù)分別上漲5%、10%、15%、20%的情況下，銀華鑫利漲幅將分別為13.5%、23.3%、32.1%、40%。招商證券也認(rèn)為，受益高凈值杠桿，銀華鑫利等基金的價(jià)格彈性較大，后市樂觀的投資者可關(guān)注。

不過，在實(shí)際交易時(shí)，進(jìn)取端價(jià)格除受凈值影響，還受市場(chǎng)情緒影響，這種影響可以反映在基金交易價(jià)格的折溢價(jià)率上。由于折溢價(jià)率隨著市場(chǎng)情緒的變化而波動(dòng)，導(dǎo)致進(jìn)取端的價(jià)格與凈值的漲跌幅度并不完全一致，凈值杠桿與價(jià)格杠桿也會(huì)出現(xiàn)偏離。

例如，凈值杠桿雖然超過兩倍，但母基金凈值上漲1%時(shí)，并不意味著進(jìn)取份額交易價(jià)格就上漲2%。從過去歷史的情況來看，進(jìn)取端的溢價(jià)率與凈值有著明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即隨著市場(chǎng)上漲，繼續(xù)上漲的預(yù)期逐漸減弱，抄底資金逐漸撤出，溢價(jià)率會(huì)相應(yīng)縮小。

當(dāng)然，如果出現(xiàn)對(duì)后市強(qiáng)烈的上漲預(yù)期時(shí)，此時(shí)溢價(jià)率會(huì)隨著市場(chǎng)的上漲而擴(kuò)大，價(jià)格漲幅可能超過凈值的漲幅。如在今年1月份的一波反彈中，銀華鑫利漲幅高達(dá)45%，實(shí)際的價(jià)格杠桿接近4倍。

分級(jí)基金兩大獲利方式

在國信證券分析師楊濤看來，分級(jí)基金的快速擴(kuò)容，反映了投資者對(duì)這一創(chuàng)新型產(chǎn)品的強(qiáng)烈需求。

那么，分級(jí)基金可以通過怎樣的操作方法獲利？

有兩種方式。第一種是像買賣股票一樣，直接在市場(chǎng)上交易銀華鑫利的份額。

基金研究人士認(rèn)為，如果投資者短期看漲藍(lán)籌股，可以買入銀華鑫利來獲取放大指數(shù)的收益。如果投資者覺得資金面有大幅度的寬松，可以買入固定的份額，獲取當(dāng)收益率下行的時(shí)候份額價(jià)格的上升。對(duì)銀行、券商等一級(jí)市場(chǎng)的傳統(tǒng)渠道的投資者來說，定投母基金相對(duì)比較合適。

從杠桿水平來看，根據(jù)凈值測(cè)算，目前銀華鑫利參考杠桿率仍接近3倍，是市場(chǎng)上大盤股指數(shù)分級(jí)基金中杠桿較大的品種。

風(fēng)險(xiǎn)承受力強(qiáng)的投資者，可以繼續(xù)參與銀華鑫利等杠桿級(jí)份額，獲得數(shù)倍于指數(shù)表現(xiàn)的杠桿放大效應(yīng)。如果是交易型投資的話，可以像交易股票一樣，在二級(jí)市場(chǎng)交易高風(fēng)險(xiǎn)份額和低風(fēng)險(xiǎn)份額，通過銀華鑫利這樣的品種，來獲取市場(chǎng)波段行情所帶來的收益機(jī)會(huì)。

第二種投資方式是折溢價(jià)的套利。穩(wěn)健型或者配置型的投資者，可以考慮適當(dāng)配置杠桿級(jí)份額的同時(shí)，在二級(jí)市場(chǎng)同時(shí)買入銀華金利和銀華鑫利合并為銀華90母基金，這樣可以獲得增強(qiáng)標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)的效應(yīng)。而機(jī)構(gòu)投資者更適合做折溢價(jià)套利操作?！?/p>