東方園林5月7日公告，公司與湖北省襄陽市政府簽署《襄陽市景觀系統(tǒng)建設(shè)合作框架協(xié)議》，協(xié)議金額約為31.21億元，是公司2011年營業(yè)收入29.1億元的107%，預(yù)計將對公司未來3年業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

上述協(xié)議金額再次刷新中國園林界“大單”之最，東方園林在發(fā)布該公告前連漲5天，股價站上百元關(guān)口，這無疑為其再融資計劃又打了一針強(qiáng)心劑。

歷史如同一面鏡子，對《投資者報》而言，曾經(jīng)的一幕如此熟悉。

2010年5月21日，東方園林拋出16億元鞍山大單，創(chuàng)造當(dāng)時中國園林界“大單”之最。這樣一份不具法律約束力的“畫餅充饑”協(xié)議，引爆了股價追漲狂潮，讓東方園林躥升為當(dāng)時的第一高價股。

《投資者報》曾質(zhì)疑公司經(jīng)營模式入不敷出，將引發(fā)嚴(yán)重的資金危機(jī)。我們曾預(yù)見其會為客戶提供大量工程墊款，項目收現(xiàn)難度增大。

緊接著本報記者深入遼寧鞍山，實地調(diào)查后發(fā)現(xiàn)該項目并未經(jīng)過正常招投標(biāo)程序，當(dāng)?shù)卣嗖痪邆湎鄳?yīng)支付能力，公司此舉純屬“畫餅充饑”。

東方園林此后針對上述報道發(fā)布澄清公告稱：“鞍山項目進(jìn)展順利，公司經(jīng)營狀況正?！?。按其公告的“鞍山協(xié)議”內(nèi)容，單項工程設(shè)計時間為2010年4月~10月，施工工期為具備施工條件后18個月。如此算來，最遲至2012年4月，鞍山項目應(yīng)全部竣工。

然而實情究竟如何呢？2011年8月本報記者再赴鞍山，發(fā)現(xiàn)項目仍未有明顯進(jìn)展。

公司2011年年報顯示，至2011年末鞍山項目實現(xiàn)營業(yè)收入1420.69萬元，僅為當(dāng)初預(yù)計收入的0.89%。2012年一季報顯示，鞍山項目正在履行中，截至報告期末，實現(xiàn)營業(yè)收入1420.69萬元。這意味著，今年前3個月鞍山項目已經(jīng)停滯，公司此前宣稱的16億元大單真的是在“畫餅充饑”。

《投資者報》2011年172期《警惕園林公司資金饑渴癥》一文早已指出上市園林公司資金運作路徑：IPO融資─墊資做項目─確認(rèn)收入（只收到一部分錢）─盈利高增長─轉(zhuǎn)增股本─股價上漲─資金短缺─高價再融資─更大規(guī)模墊資經(jīng)營。如此循環(huán)往復(fù)，園林公司堆積的應(yīng)收賬款及存貨風(fēng)險越來越大。

目前，東方園林的應(yīng)收賬款和存貨風(fēng)險正在逐步積聚。年報數(shù)據(jù)顯示，東方園林2008年至2011年末應(yīng)收賬款分別為1.14億元、1.96億元、4.89億元、12.65億元，存貨分別為1.57億元、3.26億元、8.51億元、14.17億元，我們此前的預(yù)言“為客戶提供大量工程墊款，項目收現(xiàn)難度增大”成為現(xiàn)實。

同期公司對應(yīng)的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別為0.24億元、-1.14億元、-2.59億元、-3.96億元，募投資金逐漸被消耗，資金缺口越來越大。

2011年末公司資產(chǎn)負(fù)債率為52%，幾乎又回到IPO之前的水平。而值得注意的是，這些資產(chǎn)中還包含數(shù)額巨大的應(yīng)收賬款和存貨。

近期，東方園林又開始“畫餅”，拋出31億元的襄陽大單，助推再融資了。

公司在2011年年報中預(yù)計：“2012年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境嚴(yán)峻，房地產(chǎn)調(diào)控依舊從緊，土地市場交投清淡，地方政府債務(wù)壓力逐步增大”。東方園林新近修改的再融資計劃已經(jīng)下調(diào)增發(fā)價格，募資規(guī)模從22億元縮水至16.5億元。

東方園林當(dāng)前面臨的問題是，該公司由資金推動業(yè)績、市凈率高達(dá)8倍，這能夠支撐起公司76.55元的高額增發(fā)價嗎？《投資者報》將從襄陽大單真相和合理定價兩方面繼續(xù)予以關(guān)注。