看到東方明珠、金茂大廈等外觀宏偉的建筑，你或許不知道這些建筑均為上海建工（600170.SH）的作品。這家隸屬于上海國資委的建筑公司此前一直低調(diào)，今年以來卻成為A股市場上備受關(guān)注的“大牛股”。

由于集聚了保障房、迪斯尼、涉礦和參股券商等諸多題材，上海建工今年以來股價大漲近140%，并于5月4日和5月7日連續(xù)兩天收于漲停，但股價自除權(quán)后的5月11日又遭遇跌停。

這家股價大漲的建筑企業(yè)未來盈利情況和目前估值水平到底如何？需要先關(guān)注其地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，以及保障房業(yè)務(wù)這個未來業(yè)績看點，同時應(yīng)厘清“三大題材”對公司業(yè)績的實質(zhì)影響。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利不樂觀

1998年上市的上海建工此前一直以建筑施工為主業(yè)，是控股股東上海建工集團旗下唯一的上市公司，但上市后盈利欠佳。一方面受大集團小上市公司模式制約，與集團之間大量存在關(guān)聯(lián)交易，另一方面是公司此前的業(yè)務(wù)模式基本上是做承包商，中間市場利潤微薄。

直至去年實施資產(chǎn)重組，上海建工收購建工集團旗下的上海外經(jīng)集團和上海市政工程設(shè)計研究總院，主營業(yè)務(wù)得到拓展，新增工程設(shè)計咨詢業(yè)務(wù)、海外工程承包、成套設(shè)備及其他商品進出口、工程項目管理咨詢與勞務(wù)派遣及其他業(yè)務(wù)。

目前建筑施工業(yè)務(wù)仍占公司主營業(yè)務(wù)收入的九成，具有從設(shè)計至施工、裝飾和園林的全產(chǎn)業(yè)鏈能力。在建筑施工業(yè)務(wù)中，房地產(chǎn)占比最大，這也是公司近兩年業(yè)績大增的重要原因。去年，公司營收同比增長10%，達到828.57億元，凈利潤同比增長25%，達到13.57億元，主要因為地產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來較好盈利，僅房地產(chǎn)業(yè)務(wù)就貢獻凈利潤1.9億元。

但是，今年地產(chǎn)業(yè)務(wù)將會明顯下滑。上海建工證券部工作人員對《投資者報》介紹，“以前利潤比重中房地產(chǎn)最多約有3億，但從去年開始，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)下來了，商品住宅限貸限購把銷售給壓下來了”。

取而代之的是，保障房將成為公司未來業(yè)績的最大看點。而在上市公司中一直流行“北金隅南建工”之說，即保障房獲益最大的是北京的金隅股份和上海的上海建工。據(jù)記者了解，上海建工承建保障房的利潤來源分兩塊：一是房地產(chǎn)開發(fā)，二是施工。

與正常商品房30%以上毛利率和10%左右的凈利率不一樣，保障房毛利率空間國家控制在10%以內(nèi)，凈利率3%~5%。盡管上海建工的施工業(yè)務(wù)由自己的施工公司承建，有效避免了惡性競標下出現(xiàn)的超低回報情況，但上述證券人員仍表示悲觀，“保障房這塊的凈利潤與以前房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是不能相比的”。

從上海另外幾家參與保障房建設(shè)的企業(yè)看，其凈利率大多都不到5%。因此，雖然上海建工預(yù)計公司今年保障房收入大增50%以上，但由于該項業(yè)務(wù)毛利率和凈利率均降低，盈利情況不會出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

目前，保障房進展并不快，上海建工保障房涉及動遷安置房和原基地拆遷戶兩塊，公司表示，去年底以來一直在談移交價格，“如果談得太急他們就會給低價，公司就不劃算?，F(xiàn)在也還有新的大項目在跟，但變數(shù)很多?！?/p>

題材光環(huán)大于實質(zhì)

除保障房受益外，上海建工二級市場上遭炒作的原因是具有迪斯尼、涉礦和參股券商三個題材。這些題材的實質(zhì)情況如何？

先看迪斯尼概念。上海迪斯尼項目建設(shè)計劃“十二五”之內(nèi)完成，預(yù)計最早將于2014年前竣工。核心區(qū)域投資規(guī)模約245億元，圍繞其配套基建等投資規(guī)模預(yù)計將上千億元。上海建工目前已參與迪斯尼主題賓館等比較大的項目招標，但公司表示，賓館共有十個億左右的項目，“但單個標造價不高，其他主題館也不會有很大規(guī)模的標”。

而且，參與迪斯尼項目建設(shè)的企業(yè)不只上海建工一家，還有浦東建設(shè)和中建八局這兩家大型企業(yè)。據(jù)記者了解，今后浦東建設(shè)以道路建設(shè)為主，上海建工和中建八局以房屋建筑和園林為主。

上海建工另一個題材是涉礦。年初公司下屬全資子公司以8000萬美元收購非洲厄立特里亞國扎拉礦業(yè)公司60%股權(quán)，包含科卡金礦采礦權(quán)和扎拉項目其他區(qū)域的探礦權(quán)的相應(yīng)價值。扎拉礦業(yè)合法擁有2項科卡金礦的采礦權(quán)證和6項扎拉礦區(qū)的探礦權(quán)證?？瓶ń鸬V采礦權(quán)證授權(quán)日期為2012年1月11日，期限為18年，授權(quán)區(qū)域面積為16.42平方公里。

金礦項目總體收益6億元。但公司明確表示，今明兩年不會產(chǎn)生收益，之后將在接下去的5年分別產(chǎn)生收益。

事實上，金礦能否盈利，還受項目所在國政治和政策是否穩(wěn)定、礦產(chǎn)資源估值能否實現(xiàn)、項目建設(shè)及開采進程是否順利、國際金價波動等方面的影響，公司也對投資者表示，該項目存在不確定性，要注意風(fēng)險。

第三個題材是參股券商，公司參股東方證券1.3億股，而成為參股券商概念股。參股券商概念顯然是今年的最大亮點，目前東方證券正積極準備上市，若順利上市，將給公司帶來較大收益。

游資熱炒估值過高

正是因為具備眾多時尚概念，上海建工今年以來股價大漲，5月8日因股價異動停牌一小時之后，該股開盤即告沖高，創(chuàng)下19.29元的反彈高價，僅次于一年前創(chuàng)下的19.99元最高價。

游資炒作是上海建工股價大漲的原因。交易數(shù)據(jù)顯示，5月7日光大證券深圳金田路營業(yè)部一家就買入5462萬元，銀河證券廈門美湖路營業(yè)部也入手2868.7萬元，另外分別有一家機構(gòu)席位出現(xiàn)在買三和賣一位置，金額分別為2700萬元和1800 萬元。

不過，5月8日當天，上海建工股價沖高后有所回落，最終收盤下跌1.82%，資金呈現(xiàn)大舉凈流出跡象，共有8708萬元資金從該股中出逃，排名兩市資金凈流出榜的第8名。5月9日開始股價有所回落。

盡管有著保障房收入和迪斯尼作為這兩年業(yè)績增長的重要支撐，但上海建工目前的估值仍高于同行。以5月9日股價計算，上海建工的動態(tài)市盈率約為17.6倍，而同行中國建筑的市盈率只有9倍，龍元建設(shè)市盈率不到5倍，中國鐵建市盈率也不到11倍。

若以行業(yè)平均10倍市盈率算，要支撐上海建工5月9日的股價，其每股收益必須達到1.7元。而公司今年一季度每股收益僅0.25元，年化每股收益不過1塊錢。

公司去年每股收益僅1.17元，這表明要維持現(xiàn)在的股價，今年公司業(yè)績需要大增45%。從公司過去幾年的數(shù)據(jù)來看，達到這個增幅并不容易，這也許是公司股價在除權(quán)后會經(jīng)歷大跌的原因之一。