經(jīng)過兩年的漫長等待，大地傳媒（000719.SZ）在2011年12月2日重組復(fù)牌后第一天 的換手率為55.3%，隨后的21個(gè)交易日換手率更是達(dá)到600%。這樣的換手率甚至在去年的36家ST重組股中也排名居前。

大地傳媒三季報(bào)顯示，公司共有流通股7425萬股，在復(fù)牌上市當(dāng)日共有4108萬股成交，超過五成以上的股權(quán)進(jìn)行了交換，成交金額為5.87億元。

這樣的異動(dòng)容易被理解為股東的出逃。因?yàn)榇蟮貍髅降那笆罅鲃?dòng)股東中除了第二大控股股東焦作通良資產(chǎn)持有8.49%以外，其余九大流通股東持股僅占總流通的15.3%。在換手率高企的情況下，股東想要賣出其實(shí)并不難，何況接下來的兩個(gè)交易日的換手率仍然保持在50%左右。

為什么有這樣的質(zhì)疑？其實(shí)，大地傳媒的經(jīng)營和業(yè)績也許并沒有想象中的那么美好，而借殼后股價(jià)之所以在復(fù)牌后能上漲一倍，更多的可能是搭了去年“文化體制改革”的政策便車。

2009年中原出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)通過司法競(jìng)拍獲得原*ST鑫安大股東河南花園集團(tuán)持有的大部分公司股票，成為公司控股股東。公司上市后更名為中原大地傳媒，主要業(yè)務(wù)為出版和物資銷售。出版業(yè)務(wù)里的中小學(xué)教材教輔占營業(yè)收入的36.6%，占總利潤的65.7%。在河南省中小學(xué)教材市場(chǎng)公司擁有50%以上的占有率。

但是，據(jù)中國新華書店協(xié)會(huì)人士透露，實(shí)際上學(xué)校對(duì)于教材的需求正在減少，這種趨勢(shì)對(duì)出版、發(fā)行商的營業(yè)額都會(huì)有影響。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，其業(yè)務(wù)經(jīng)營成果并不像是一家經(jīng)過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置的重組公司。據(jù)公司去年三季報(bào)，公司凈利潤為11436萬元，同比下降-0.49%。然而，如果減去與經(jīng)營無關(guān)系的營業(yè)外收入，公司的凈利潤同比去年會(huì)出現(xiàn)更大的降幅。

2011年1~9月，公司營業(yè)外收入為2752萬元，同比增長了200%以上，如果減去營業(yè)外收入，公司去年前三季度的凈利潤實(shí)際上同比下跌18.64%。

另外，大地傳媒2011年三季度應(yīng)收賬款3.93億元，貨幣資金4.18億元，同比增長了 32.6%、-40.9%。應(yīng)收賬款的增加與貨幣資金的減少使得公司實(shí)際可用資金減少。

據(jù)2011年半年報(bào)顯示，公司應(yīng)收賬款3.45億元，而關(guān)聯(lián)交易應(yīng)收賬款1.77億元，占比達(dá)51.3%。對(duì)于母公司高額的欠款，讓銷售凈利率本就不高的公司更加陷入困境。

大地傳媒2011年三季報(bào)中的現(xiàn)金流入凈額為1467萬元，2010年同期為1014萬元，但是這兩年的數(shù)據(jù)包括了稅費(fèi)返還的2052萬元、3496萬元。也就是說，如果不算國家給予文化事業(yè)單位的相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，公司的現(xiàn)金流入凈額其實(shí)為負(fù)數(shù)。

大地傳媒的這種靠政策補(bǔ)血的方式只能持續(xù)到2013年底，到那個(gè)時(shí)候國家將結(jié)束稅收優(yōu)惠政策。

一位傳媒文化行業(yè)分析師告訴《投資者報(bào)》記者，公司現(xiàn)有出版業(yè)務(wù)還沒有形成產(chǎn)業(yè)鏈效應(yīng)，在市場(chǎng)上沒有話語權(quán)，唯有等到2013年大股東中原傳媒將發(fā)行這塊資產(chǎn)進(jìn)行再次注入，公司的經(jīng)營狀況才會(huì)大有改善。

對(duì)于公司現(xiàn)有資產(chǎn)和盈利模式狀況只是母公司完成其全部重組的第一步，主要目的是趕上今年文化體制改革這班車，之后可能會(huì)由母公司再次重組。

上述分析師認(rèn)為，市場(chǎng)今年給予公司的高估則是對(duì)未來資產(chǎn)注入的一種“美好想象”。2011年12月30日大地傳媒收盤價(jià)為13.47元/股，接近40倍動(dòng)態(tài)市盈率，在公司經(jīng)營和業(yè)績并不出色的情況下，股價(jià)實(shí)際上是透支了預(yù)期。