本周一項(xiàng)有關(guān)債券指數(shù)的創(chuàng)新再度引起我們的注意。

11月9日，中央國(guó)債登記結(jié)算公司正式發(fā)布“中債—信用債總指數(shù)”，易方達(dá)獲授權(quán)開(kāi)發(fā)基于該指數(shù)的基金產(chǎn)品。對(duì)于追求穩(wěn)健投資的機(jī)構(gòu)或個(gè)人來(lái)說(shuō)，深具投資價(jià)值的債券指數(shù)不失為較好的配置標(biāo)的。

數(shù)據(jù)顯示，2008年至2012年四年間，中債-信用債財(cái)富指數(shù)的年化收益率達(dá)5.36%，但債券指數(shù)基金在國(guó)內(nèi)尚為“新鮮面孔”。目前國(guó)內(nèi)共有5只債券指數(shù)基金，截至上半年末總規(guī)模為50.71億元；而全部指基已有161只，總規(guī)模達(dá)3529億元。這也意味著，這片尚待開(kāi)發(fā)的地域，空間巨大。

本周，走進(jìn)《投資者報(bào)》“基金經(jīng)理面對(duì)面”專(zhuān)欄的嘉賓分別是博時(shí)安心收益?zhèn)?jīng)理陳凱楊、興全商業(yè)模式優(yōu)選基金經(jīng)理吳圣濤、景順長(zhǎng)城大中華基金經(jīng)理謝天翎、銀華中證中票50基金經(jīng)理張翼、國(guó)泰固定收益總監(jiān)裴曉輝，他們將對(duì)本周股指再度向下及“十八大”中提及的“民生”話(huà)題展開(kāi)討論。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸釋放

《投資者報(bào)》：上證綜指本周再度下挫，周五已逼近前期1999.48點(diǎn)的低點(diǎn)，還會(huì)有比現(xiàn)在更糟糕的狀況嗎？

吳圣濤：當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)筑底跡象明顯，A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也逐漸釋放，從我們的判斷看，股票型基金配置已進(jìn)入一個(gè)較佳時(shí)點(diǎn)；同時(shí)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)、政治、文化、社會(huì)體制改革創(chuàng)新方面有望提出新的政策和目標(biāo)，隨著政府換屆的完成，相關(guān)領(lǐng)域的改革或?qū)⒓铀??；诖?，我們?huì)重點(diǎn)關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)升級(jí)、服務(wù)業(yè)、科技信息行業(yè)、物流業(yè)、轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)等相關(guān)行業(yè)。

《投資者報(bào)》：與A股相比，三季度以來(lái)至11月7日，香港恒生指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)到13.67%，為什么差異這么大？

謝天翎：除了主因是全球流動(dòng)性獲得進(jìn)一步寬松外，歐債問(wèn)題暫緩也讓新興市場(chǎng)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)提高。在全球央行新一輪資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃刺激下，市場(chǎng)估值可能仍會(huì)有所提升，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將仍會(huì)持續(xù)震蕩上行。下階段的投資策略我們?nèi)詴?huì)選擇具備核心技術(shù)、擁有品牌或行業(yè)地位穩(wěn)固的公司，并專(zhuān)注于持續(xù)受惠中國(guó)長(zhǎng)期消費(fèi)增長(zhǎng)的行業(yè)及個(gè)股。

債市調(diào)整帶來(lái)明顯價(jià)值提升

《投資者報(bào)》：記得今年5月專(zhuān)訪(fǎng)裴曉輝時(shí)，你就提到始于去年底的債券牛市將暫告一個(gè)段落，事實(shí)確實(shí)如此發(fā)展，三季度，債市經(jīng)歷了一輪不小的調(diào)整。是否因?yàn)榍罢靶缘恼_判斷，讓國(guó)泰的債基資管規(guī)模至今較2011年底增長(zhǎng)了59.83%？

裴曉輝：大幅增長(zhǎng)主要得益于當(dāng)下普通投資者投資理念的改變，具體來(lái)說(shuō)，就是對(duì)預(yù)期收益要求的降低和對(duì)絕對(duì)收益要求的提升。現(xiàn)在，投資者變得更務(wù)實(shí)了。大家希望工作更好、生活更好，因此6%穩(wěn)定的絕對(duì)收益，已經(jīng)基本能滿(mǎn)足大家的需求。

大家也可以在最新公布的證監(jiān)會(huì)基金募集審批進(jìn)度表中看到，已經(jīng)有包括我們?cè)趦?nèi)的基金公司開(kāi)始關(guān)注“民生”主題。

我們的“民生”設(shè)計(jì)來(lái)源于和第一線(xiàn)投資者深入溝通后的反饋，并沒(méi)有刻意為之，投資者已經(jīng)不再寄托一夜暴富的基金神話(huà)，轉(zhuǎn)而追求每年穩(wěn)定的投資回報(bào)，這也許就是他們對(duì)于安居樂(lè)業(yè)幸福的定義吧。

當(dāng)下基金公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)，不僅關(guān)注投資領(lǐng)域的創(chuàng)新，也開(kāi)始關(guān)注如何設(shè)計(jì)出貼合當(dāng)下民生需求的產(chǎn)品，這將成為基金行業(yè)在向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型過(guò)程中的重要一環(huán)。

《投資者報(bào)》：經(jīng)歷調(diào)整后，大家對(duì)于債券后市的投資建議是什么？

裴曉輝：我們認(rèn)為“防守”+“反攻”是首選策略。防守是主要策略，在此基礎(chǔ)上，再考慮適當(dāng)建立倉(cāng)位博取價(jià)差收益。選擇高票息、短久期品種既能獲取較高的持有期收益，也能最大限度規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，受經(jīng)濟(jì)下行周期尚未結(jié)束的影響，經(jīng)營(yíng)環(huán)境的惡化也將顯著加大信用利差，因此投資者對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度應(yīng)高于利率風(fēng)險(xiǎn)，高評(píng)級(jí)、短久期品種應(yīng)當(dāng)作為投資首選。

張翼：三季度債市所出現(xiàn)的大幅調(diào)整，主要由三方面原因造成：首先經(jīng)歷此前的慢牛行情后，債市有一定的獲利回吐壓力；其次，央行連續(xù)多次開(kāi)展逆回購(gòu)操作，降準(zhǔn)預(yù)期一再落空，流動(dòng)性改善有限，資金面趨緊；第三，從利率市場(chǎng)化的角度來(lái)講，銀行資金成本在不斷抬升，從這個(gè)角度來(lái)講，債券收益率也隨之上行。經(jīng)過(guò)調(diào)整后，債券配置價(jià)值再度凸顯。

陳凱楊：近期國(guó)內(nèi)整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化應(yīng)不會(huì)太大，還將在低位徘徊，在通脹也不太高的背景下，債券市場(chǎng)的調(diào)整可能會(huì)有明顯的價(jià)值提升。

從2011年3月到2012年9月，中國(guó)GDP數(shù)據(jù)從9.4%的水平降至7.4%，CPI更是從7.3%的水平降至1.9%。根據(jù)“美林時(shí)鐘理論”，GDP與CPI數(shù)據(jù)雙下行則意味著經(jīng)濟(jì)步入衰退期，理論上，大類(lèi)資產(chǎn)配置首選固定收益類(lèi)品種。

短期來(lái)看，經(jīng)歷高增長(zhǎng)及2009～2010年財(cái)政刺激后，政府、企業(yè)及個(gè)人杠桿相比2007年前要高，各行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，經(jīng)濟(jì)短期難以快速回升。通脹雖短暫見(jiàn)底回升，但由于總需求仍然偏弱，及貨幣適度偏緊，明年通脹水平不會(huì)太高。未來(lái)半年，隨著通脹企穩(wěn)，流動(dòng)性轉(zhuǎn)暖，債券市場(chǎng)將迎來(lái)調(diào)整過(guò)后的反彈機(jī)會(huì)。

此外，從固定收益類(lèi)產(chǎn)品本身特征上來(lái)講，其收益率來(lái)源有別于股票的地方是除了資本利得收益外，一般都有固定的票息收益，而且信用類(lèi)債券票息占有相對(duì)較高比重。因此，一旦債券調(diào)整幅度較大，新發(fā)債券收益率或票息較高，債券相對(duì)價(jià)值明顯抬升。固定收益類(lèi)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，收益的預(yù)期相對(duì)確定，即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益相對(duì)較高。

我們重點(diǎn)關(guān)注相對(duì)高收益的信用債券，不投資股票、權(quán)證、可轉(zhuǎn)債，也不參與打新股。潛在的亮點(diǎn)是中小企業(yè)私募債的配置不超過(guò)30%。但這部分只有在市場(chǎng)存量較大時(shí)，才會(huì)考慮配套一定量的企業(yè)私募債，提高組合的收益。