持續(xù)了近十年的人民幣對(duì)美元的升值預(yù)期已經(jīng)在2011年底結(jié)束，外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)對(duì)人民幣對(duì)美元匯率的預(yù)期自2011年底就落入了貶值區(qū)間，并一直持續(xù)了三個(gè)季度。然而自10月份起，人民幣對(duì)美元匯率竟連續(xù)多日封于漲停，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)恰在此時(shí)開始企穩(wěn)，投資者不由得生疑：“熱錢”又回來(lái)了么？熱錢是否看中了便宜的A股？資產(chǎn)配置是否該從固定收益類資產(chǎn)輪換到股票資產(chǎn)了呢？

資金回流東亞市場(chǎng)是比較確定的，這可以從外匯市場(chǎng)上尋到蛛絲馬跡。三季度美元的走軟是歐元回升帶動(dòng)的，亞洲貨幣匯率追隨歐元開始回升，然而9月份以后，歐元與亞洲貨幣（除日元外）對(duì)美元匯率的走勢(shì)出現(xiàn)了分歧，歐元對(duì)美元在此期間下跌了3%，亞洲貨幣（除日元外）對(duì)美元反而升值了2.7%，具有代表意義的韓元對(duì)美元升值幅度更達(dá)到4%。美元對(duì)港幣匯率多次觸碰區(qū)間下限，香港金管局多次入場(chǎng)干預(yù)，同時(shí)，離岸人民幣遠(yuǎn)期匯率明顯回升。股票市場(chǎng)的相對(duì)表現(xiàn)印證了這一猜測(cè)，9月份起，標(biāo)普500的回報(bào)率開始明顯低于香港恒生指數(shù)。很明顯，投資組合資金正在從美國(guó)涌向東亞，而分界線就是美聯(lián)儲(chǔ)的QE3，然而，盡管QE3推動(dòng)了資金從美國(guó)流出，但自美聯(lián)儲(chǔ)在9月中旬宣布每月購(gòu)買400億美元MBS到11月初，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)僅僅增長(zhǎng)了70億美元，對(duì)流動(dòng)性并未有很大提振，黃金價(jià)格也沒(méi)有明顯上漲。

如果資金大舉流向香港，有沒(méi)有流入中國(guó)內(nèi)地呢？宏觀上看，很少。2003年至2011年，凈結(jié)匯占外匯收入的比例平均值為120%，最低的年份也有95%，而今年前三個(gè)季度，這一比例僅為40%，顯示出內(nèi)地私人部門更愿意增持外匯資產(chǎn)。但9月以后，這種趨勢(shì)有了明顯逆轉(zhuǎn)，在資金凈匯出89億美元的情況下，竟然有63億美元結(jié)匯。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，最近兩個(gè)月結(jié)匯量猛增只是對(duì)前期趨勢(shì)的矯正，從宏觀總量上看，資金從境外流入的跡象并不明顯。但是，由于地下錢莊成熟的境內(nèi)外外匯互換業(yè)務(wù)，在外匯存量不發(fā)生變化的情況下，資金持有人可能改變，從而把部分“涼錢”變成“熱錢”，但從人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)的近期表現(xiàn)看，這些“熱錢”還沒(méi)有發(fā)力。

熱錢沒(méi)有大舉進(jìn)入A股是有道理的。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)跡象明顯，但這主要是受中游行業(yè)補(bǔ)充庫(kù)存的帶動(dòng)，而下游需求復(fù)蘇疲弱，工業(yè)品價(jià)格小幅回升后，仍停滯在較低的水平上，除煤炭、水泥價(jià)格溫和回升得以持續(xù)外，有色金屬和化工產(chǎn)品的價(jià)格還在下跌。固定資產(chǎn)投資的微弱回升最初只能將前期應(yīng)付賬款償還，材料供應(yīng)商現(xiàn)金流可能有所好轉(zhuǎn)，但時(shí)至冬日，大家對(duì)來(lái)年春天的經(jīng)濟(jì)是否能夠?qū)嵸|(zhì)性回暖還有很大分歧，國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒也在持續(xù)回落，在這樣的環(huán)境中，資產(chǎn)配置還是停留在原有的固定收益類別中較好，高收益?zhèn)墙?jīng)濟(jì)企穩(wěn)初期流動(dòng)性充裕時(shí)最好的投資標(biāo)的，其他的等明年二季度看清趨勢(shì)再相機(jī)而動(dòng)不遲。

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匯豐集團(tuán)：美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行的新一輪量化寬松措施，令大量資金持續(xù)流入香港，雖然熱錢規(guī)模可能比不上2009年美國(guó)首次實(shí)行QE時(shí)的情形，且難料這一趨勢(shì)將持續(xù)多久，但估計(jì)目前已經(jīng)有總量超過(guò)1000億港元的熱錢流入香港。

銀河證券債券投資部執(zhí)行總經(jīng)理郭濟(jì)敏：臨近年底，由于財(cái)政性存款集中釋放以及外匯占款增長(zhǎng)等因素，預(yù)計(jì)后期資金面將進(jìn)一步寬松，利好債市。且經(jīng)過(guò)前幾次的調(diào)整，目前債券市場(chǎng)上，除城投債和低等級(jí)信用債的收益率之外，其他債券收益率水平已經(jīng)到了年內(nèi)新高，極具配置價(jià)值。