上周《投資者報(bào)》“基金經(jīng)理面對面”專欄曾關(guān)注過券商資管產(chǎn)品創(chuàng)新正快步前行，行業(yè)龍頭正憑借產(chǎn)品創(chuàng)新能力、渠道和品牌優(yōu)勢占得先機(jī)。本周我們從渠道人士即獲悉，國內(nèi)首家券商系資產(chǎn)管理公司東方紅資金管理推出的首只分級債券型產(chǎn)品——東方紅-新睿4號逆市獲熱捧，其8億優(yōu)先份額僅兩日就搶購一空，成為低迷市場中一道亮麗風(fēng)景。

本周，走進(jìn)《投資者報(bào)》“基金經(jīng)理面對面”專欄的嘉賓分別是安信基金副總經(jīng)理、安信平穩(wěn)增長基金經(jīng)理汪建、興全商業(yè)模式優(yōu)選基金經(jīng)理吳圣濤、鵬華固定收益部總經(jīng)理、鵬華豐盛基金經(jīng)理初冬、中歐貨幣基金經(jīng)理姚文輝、易方達(dá)標(biāo)普全球高端消費(fèi)品基金經(jīng)理費(fèi)鵬、景順長城大中華基金經(jīng)理謝天翎。

1時(shí)代的投資辯論

《投資者報(bào)》：多重利好因素的持續(xù)發(fā)酵，似乎正在推動市場走出低谷。

吳圣濤：市場情緒極度惡化和資金面緊張是近期調(diào)整的主要原因，而這也是底部區(qū)域的信號之一，近期市場情緒繼續(xù)低落，政策面雖然連續(xù)出臺利好，但市場完全沒有反應(yīng)，說明場內(nèi)悲觀情緒盛行。時(shí)值年底，整個(gè)資本市場的資金面趨緊，增量資金入場也不積極，股票估值承壓，導(dǎo)致前期強(qiáng)勢股、估值較高的中小板塊大幅調(diào)整。從市場運(yùn)作周期看，兩個(gè)原因都是股市進(jìn)入底部區(qū)域的重要信號。在充分消耗下跌動能后，市場有望逐漸企穩(wěn)。

《投資者報(bào)》：目前各方對A股依然處于非常悲觀的狀態(tài)，對于當(dāng)前A股的投資價(jià)值爭論也非常多。

汪建：我們比較認(rèn)同目前市場的投資價(jià)值。目前A股的整體估值水平是國內(nèi)市場幾乎有史以來最低的階段，即使與香港等成熟市場相比也有很大的合理性，特別是表現(xiàn)在銀行、地產(chǎn)等大藍(lán)籌品種上。

我們通過分析美國市場近120年以來的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)每十年測算一次、其上市公司年利潤復(fù)合增長率均大體穩(wěn)定在8%～9%，盈利的長期增長推動了市場的長期繁榮；但每隔若干年，均會出現(xiàn)整體市場低估的情形（PE低于10倍），每次發(fā)生這種情況時(shí)總有非常不利的宏觀局面，如經(jīng)濟(jì)短期崩潰、惡性通脹等，但在這個(gè)階段買入股票并持有到下個(gè)階段高點(diǎn)，年化收益率將大幅高于市場長期平均回報(bào)率。

《投資者報(bào)》：你比較看重影響A股走勢的哪些重要變量？

汪建：從中長期來看，影響股市的關(guān)鍵因素是企業(yè)盈利增長以及當(dāng)時(shí)買入的估值水平。從中短期來看，股票市場還將受到市場流動性、政策、市場利率、投資者心理預(yù)期的影響。未來半年，隨著這一輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整實(shí)現(xiàn)軟著陸，上市公司的去庫存化面臨尾聲，新一輪的經(jīng)濟(jì)啟動有望從明年展開，上市公司業(yè)績有望出現(xiàn)拐點(diǎn)。

目前流動性逐步趨于寬松，政策對股市支持力度在空前加強(qiáng)，這都是有利因素。然而從2007年股市見頂回落至今，投資者大面積持續(xù)虧損以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致投資者信心嚴(yán)重不足，恢復(fù)仍需時(shí)日。另外，市場的廣譜利率有所回落，但總體仍在一個(gè)較高水平，這也將制約估值高度。

總體來說，我們傾向于認(rèn)為，股票市場會提前實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)中期底部，而未來市場的上揚(yáng)將會有效地激發(fā)投資者信心。

《投資者報(bào)》：綜合上述幾個(gè)因素的共同作用，你認(rèn)為A股未來會如何演繹？

汪建：我們認(rèn)為將逐步探底并企穩(wěn)，在盈利改善的預(yù)期下出現(xiàn)一個(gè)輪次以上的反彈行情。行情具備一定的經(jīng)濟(jì)周期與估值基礎(chǔ)，但高度仍要視經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度和市場利率的中期趨勢而論。

債券配置堅(jiān)持中性久期

《投資者報(bào)》：在A股迭創(chuàng)新低的背景下，債市投資價(jià)值可謂持續(xù)“霸氣外露”。

初冬：經(jīng)濟(jì)基本面和政策方向仍將對債市形成支撐，但收益率繼續(xù)下降的空間和速度更依賴于未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢及貨幣政策的變化情況。權(quán)益市場方面，目前股市難以出現(xiàn)系統(tǒng)性機(jī)會，但部分板塊和公司可能存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。同時(shí)，我們將有選擇地參與新股申購。

基于以上判斷，我們將保持對權(quán)益類市場謹(jǐn)慎參與的態(tài)度；在債券配置方面，將堅(jiān)持中性久期；在類屬配置上，以中高評級信用債及金融債為主，同時(shí)將密切跟蹤市場的變化，適時(shí)調(diào)整各類資產(chǎn)的投資比重，爭取為投資者帶來更好的回報(bào)。

姚文輝：在市場謹(jǐn)慎判斷經(jīng)濟(jì)通脹形勢下，短期內(nèi)央行降低存準(zhǔn)率和基準(zhǔn)利率等大力度放松措施的概率較低，持續(xù)逆回購成為調(diào)控市場利率的常規(guī)手段。在市場資金面維持中性偏緊態(tài)勢下，年底資金利率將再度出現(xiàn)“翹尾”行情。截至11月30日，與貨幣基金收益相關(guān)的3個(gè)月shibor連續(xù)21個(gè)交易日上漲攀升至3.826%高位，年末正值貨幣基金的最佳配置時(shí)間，預(yù)計(jì)貨幣基金將迎來一波較長的“冬收”行情。

QDII表現(xiàn)持續(xù)搶眼

《投資者報(bào)》：截至11月30日銀河證券數(shù)據(jù)顯示，今年以來QDII基金業(yè)績冠軍比A股開放式基金業(yè)績冠軍的收益率高出近4個(gè)百分點(diǎn)，有望奪得開放式基金總冠軍。

費(fèi)鵬：10月1日至11月28日，標(biāo)普全球高端消費(fèi)品指數(shù)上漲高達(dá)7.45%，而同期標(biāo)普500下跌1.73%，截至11月30日，富國全球頂級消費(fèi)品股票基金的份額累計(jì)凈值達(dá)1.041元，成立未滿一年的易方達(dá)標(biāo)普全球高端消費(fèi)品指數(shù)基金的份額累計(jì)凈值達(dá)1.05元。隨著經(jīng)濟(jì)增長，民眾進(jìn)入“品牌覺醒期”之后，對高端消費(fèi)品的需求不僅持續(xù)，而且規(guī)模可觀。

謝天翎：接近年底，市場開始反映2013年的展望，普遍預(yù)期宏觀環(huán)境較今年有所改善，因此亞洲股市進(jìn)一步上漲。此前表現(xiàn)出色的科技行業(yè)有所放緩，醫(yī)藥行業(yè)則因盈利上調(diào)帶動股價(jià)上漲。資金流向出現(xiàn)分化，中國臺灣、印度大幅資金流入，韓國及東南亞市場則流出。

對后市，我們認(rèn)為大中華地區(qū)估值維持低位，MSCI中國指數(shù)目前為9.7倍，MSCI中國香港指數(shù)為15.2倍，MSCI中國臺灣為14.6倍，低于五年平均，具備一定空間。