老撾，夾在越南和泰國之間的一個人口約6百萬的貧窮國家，沒有入?？?，幾乎不為世人所關(guān)注。不過，現(xiàn)在老撾正在享受難得的好時光。10月底，老撾剛剛獲準(zhǔn)加入世貿(mào)組織（WTO）。11月初，第九屆亞歐首腦會議又在老撾舉行，全球經(jīng)濟(jì)活躍地區(qū)的領(lǐng)導(dǎo)人齊聚一堂。老撾主要出口黃金、銅以及水電資源，其小規(guī)模經(jīng)濟(jì)正使其脫穎而出。這里不僅是世界上經(jīng)濟(jì)增長最快的國家之一，也是世界上經(jīng)濟(jì)發(fā)展最平穩(wěn)的國家之一。

2002～2011年間，老撾經(jīng)濟(jì)增長率一直窄幅波動，從未低于6.2%，也從未高于8.7%。同時期，只有3個國家比它更平穩(wěn)（用各國經(jīng)濟(jì)增長率標(biāo)準(zhǔn)差衡量），其中有兩個是亞洲國家：印度尼西亞和孟加拉。與G7集團(tuán)的“成熟”經(jīng)濟(jì)體相比，亞洲發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長不僅更快，而且更平穩(wěn)（見圖）。另外，上述2002-2011年間的經(jīng)濟(jì)增長比1988～1997年 以來任何十年期間更平穩(wěn)。

“大緩和”（Great Moderation）是對于金融危機(jī)之前，美國及其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體所處的經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時期的統(tǒng)稱。目前，這一標(biāo)簽要貼到亞洲。

亞洲國家為人稱道的，往往是其經(jīng)濟(jì)增長速度而非經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)性。比如，1996～1998年間，由于亞洲金融危機(jī)沖擊，5個較大的東南亞國家（印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、泰國和越南）經(jīng)濟(jì)增長率從7.5%直降至-8.3%。即使目前，一些高度開放的經(jīng)濟(jì)體，比如泰國、新加坡和中國臺灣，經(jīng)濟(jì)增長率依然比世界平均水平波動更大。受益于國際貿(mào)易流動，上述經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)產(chǎn)出隨需求的波動而劇烈波動。

但是，主要由人口眾多的國家構(gòu)成的亞洲發(fā)展中國家及地區(qū)（中國香港、新加坡、韓國和中國臺灣等富裕地區(qū)及國家除外）的經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來越依賴于內(nèi)需。今年第三季度，印尼經(jīng)濟(jì)增長率超過6%（這是其連續(xù)第八個保持6%增長率的季度），其中居民消費(fèi)的貢獻(xiàn)率占50%，出口從10年前占GDP的35%下降至2011年的25%以下。2008年至2011年，反映對海外需求依賴程度的亞洲發(fā)展中國家和地區(qū)的聯(lián)合經(jīng)常賬戶余額已減少大半，預(yù)計(jì)2012年還將進(jìn)一步減少。

亞洲經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)也得益于其需求管理。亞洲金融危機(jī)期間，政策制定者面臨尷尬。他們可以提高利率以維護(hù)匯率穩(wěn)定，但這會損害借款人?；蛘咚麄円部梢宰尡編刨H值和降低利率，但這會導(dǎo)致外幣債務(wù)膨脹，由此也會損害借款人。

危機(jī)過后，亞洲地區(qū)走出困境。大多數(shù)國家和地區(qū)積累了大量硬通貨儲備，以外資股權(quán)和本幣債券支付，擺脫了對外資銀行貸款的依賴。由于這些負(fù)債主要以其本國貨幣計(jì)價，當(dāng)本幣下挫時，債務(wù)價值并不會升高。

這樣一來，政策制定者可以在經(jīng)濟(jì)下滑時降低利率。例如，2008年12月至2009年8月，印尼央行將利率降低了3個百分點(diǎn)，2011年10月至2012年2月，印尼又降低利率1個百分點(diǎn)。某種程度上多虧了負(fù)責(zé)任的央行，印尼過去20個季度的同比經(jīng)濟(jì)增長率是世界上最平穩(wěn)的。

明智的貨幣政策也是亞洲國家出現(xiàn)“大緩和”現(xiàn)象的原因之一。同時，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融系統(tǒng)的深度和豐富多樣性，使居民得以平滑消費(fèi)，公司得以多樣化融資，銀行能夠卸下資產(chǎn)負(fù)債平衡表的包袱。但經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?nèi)晕凑业健按缶徍汀爆F(xiàn)象不合時宜地不復(fù)存在的原因。

令人擔(dān)心的是，亞洲的“大緩和”也伴隨著信貸的急劇攀升。目前亞洲的杠桿率比亞洲金融危機(jī)以來的任何時期都高。這一信貸擴(kuò)張或許表示良好的“金融深化”，這也是很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家確信的經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的原因之一。但不斷增長的杠桿率也是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的威脅。已故經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基指出，波動性下降使得企業(yè)和居民去借更多的錢投資。根據(jù)明斯基的公式，穩(wěn)定最后會變成不穩(wěn)定。過度杠桿化不需要過度樂觀，而是要更多確定性；經(jīng)濟(jì)增長不是發(fā)展多快，而是發(fā)展多平穩(wěn)。

幸運(yùn)的是，亞洲經(jīng)濟(jì)體的政策制定者從來不迷信西方經(jīng)濟(jì)體對于金融系統(tǒng)自我修正的信念。該地區(qū)已經(jīng)先行嘗試“宏觀審慎”規(guī)則，該規(guī)則限制在利率未上漲情況下過度信貸擴(kuò)張和資本流動。例如，3月份，印尼收緊了抵押貸款價值比，并設(shè)置了汽車和摩托車貸款最低首付額。

不過，也有評論者對于類似于上述收緊監(jiān)管可以取代貨幣政策持懷疑態(tài)度，認(rèn)為宏觀審慎控制并不是無懈可擊的，因?yàn)橹灰Y本價格低，錢財就會流失。比如，如果監(jiān)管者降低抵押貸款價值比，銀行可能只需簡單地提高家庭財富價值評估。如果監(jiān)管者限制外資購買不動產(chǎn)，正如香港所實(shí)施的，外資將想方設(shè)法規(guī)避規(guī)則。

香港之所以能夠自由提高利率，來自于其盯住美元的聯(lián)系匯率制度，它也是亞洲金融危機(jī)中幸免于難的少數(shù)之一。其他央行沒有這樣的借口。浮動匯率已經(jīng)給了他們在經(jīng)濟(jì)增長放緩時降低利率的自由。當(dāng)出現(xiàn)金融過剩威脅時也應(yīng)該可以提高利率——即使像美國、歐盟和日本那樣利率接近零。如果經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長使得債權(quán)人或者債務(wù)人過度擴(kuò)展，它也會讓他們“自食其果”，沒有比這更嚴(yán)重的了。 （譯者：erniu）