這個標(biāo)題看起來有通過制造盛世危言來嘩眾取寵之感，尤其是在中國的商業(yè)銀行充斥著全球各種銀行排行榜前列，無論是一級資本充足率還是不良貸款率都可以傲視群雄之時。筆者不打算做全面的量化分析，而只是講幾個小故事。從這幾個故事中，您或許能夠體味到大好形勢下的一些潛在危機(jī)。

故事一可稱之為“銀信合作”。自全球金融危機(jī)以來，中國經(jīng)濟(jì)在2009年的天量信貸之后，銀監(jiān)會與央行對商業(yè)銀行信貸增速進(jìn)行了嚴(yán)格控制。為了獲得更高的利潤，商業(yè)銀行想盡各種辦法來規(guī)避對信貸額度的管制。主要方法之一即是銀行在對企業(yè)放出貸款后，將相應(yīng)債權(quán)出售給信托公司。這樣，相應(yīng)的貸款就從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出，不再受信貸額度的限制。前兩年，銀行轉(zhuǎn)讓給信托公司的債權(quán)大多與房地產(chǎn)行業(yè)有關(guān)（即房地產(chǎn)信托），而最近一段時期以來，銀行轉(zhuǎn)讓給信托公司的債權(quán)大多與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有關(guān)（即基建信托）。

故事二可稱之為“城投債”。在2009年至2010年的大規(guī)模投資浪潮中，地方融資平臺扮演著主力軍的角色。它們大量吸收貸款，投資于鐵路、公路、機(jī)場等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。由于銀行貸款從2011年起顯著收緊，而基礎(chǔ)設(shè)施投資通常需要更長時期的資金投入，地方融資平臺迫切需要找到新的融資渠道。發(fā)行城投債很快成為最受地方融資平臺青睞的融資方式之一，2012年以來增長速度驚人。今年前9個月城投債發(fā)行規(guī)模就達(dá)到4714億元人民幣，超過了去年全年的規(guī)模。

由于市場認(rèn)為每只城投債背后都有地方政府的隱含擔(dān)保，因此城投債看起來是較低風(fēng)險與較高收益（年收益率7%～8%）的完美結(jié)合，成為各類機(jī)構(gòu)投資者青睞的對象，這其中既包括商業(yè)銀行，也包括信托公司。

故事三可稱之為“人民幣理財產(chǎn)品”。近年來為了實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化，商業(yè)銀行普遍在大力發(fā)展理財產(chǎn)品。商業(yè)銀行理財產(chǎn)品分為保本型與非保本型兩類，前者在表內(nèi)核算，后者在表外核算。銀行表內(nèi)資金由于要受到巴塞爾資本協(xié)議限制，投資于有著較高風(fēng)險資本要求的高收益率資產(chǎn)的動力有限，但銀行表外資金的投資則不受限制。

事實(shí)上，今年以來，銀行理財資金成為中國城投債市場的最大機(jī)構(gòu)投資者。除購入城投債外，中國商業(yè)銀行也是信托公司信托計劃的重要購買者。由于銀行理財產(chǎn)品的到期日較短，而理財資金投資的資產(chǎn)期限較長，存在期限錯配，因此商業(yè)銀行通常采用“資金池”方式來運(yùn)作理財產(chǎn)品，即用發(fā)行各類理財產(chǎn)品募集的資金放在一起，用來購買各種風(fēng)險資產(chǎn)，再用從各種風(fēng)險資產(chǎn)獲得的收益來向理財產(chǎn)品的購買者支付收益。

這意味著“資金池”方式將不同資產(chǎn)與不同理財產(chǎn)品混雜在一起，很難分清特定理財產(chǎn)品背后究竟有哪種基礎(chǔ)資產(chǎn)在支撐。一方面，這意味著不同理財產(chǎn)品的風(fēng)險交織在一起，另一方面，這意味著銀行可以通過“發(fā)新還舊”的方式來滿足到期兌付。這也是為何中行董事長肖鋼稱“資金池”理財產(chǎn)品為“龐氏騙局”的原因。

更為有趣的是，以上三個故事是盤根錯節(jié)相互交織的，而中國的商業(yè)銀行在其中均扮演了重要角色。在這些銀行的貸款存量中，大約20%貸給了房地產(chǎn)行業(yè)（包括開發(fā)商貸款與住房抵押貸款），20%貸給了地方融資平臺。如果不繼續(xù)對房地產(chǎn)行業(yè)與地方融資平臺提供資金支持，那么過去的貸款存量就可能淪為壞賬。但繼續(xù)提供貸款又受到信貸額度管理的制約。商業(yè)銀行的應(yīng)對方式主要有二：一是將對開發(fā)商與地方融資平臺的新貸款轉(zhuǎn)移給信托公司；二是利用表外理財資金購買城投債與信托計劃，從而間接繼續(xù)為房地產(chǎn)行業(yè)與地方融資平臺融資。換句話說，中國商業(yè)銀行之所以不良貸款比率較低，是因?yàn)樯虡I(yè)銀行源源不斷地提供了幫助開發(fā)商與地方融資平臺“借新還舊”的機(jī)會。

然而，房地產(chǎn)行業(yè)的前景取決于宏觀調(diào)控政策是否持續(xù)，以及中國房地產(chǎn)行業(yè)的長期供需會發(fā)生何種變化。而地方融資平臺的前景取決于之前的基礎(chǔ)設(shè)施投資能否取得令人滿意的回報率。如果最終開發(fā)商與地方融資平臺陷入集體違約，那么銀行表內(nèi)與表外資產(chǎn)可能同時發(fā)難，從而將銀行體系卷入系統(tǒng)性危機(jī)。

目前城投債與信托之所以沒有出現(xiàn)違約，是地方政府為了確保能夠繼續(xù)融資而在勉力支撐。如果未來地方政府不能依靠賣地獲得足夠收入，而基礎(chǔ)設(shè)施的低收益率使得地方融資平臺債臺高筑，那么地方政府也沒有能力幫助融資平臺還債。因此，中國銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā)，最終將不得不由中央財政來買單。問題在于，中國的中央財政真的有看上去那么健康嗎？

有學(xué)者說，銀行表外業(yè)務(wù)的發(fā)展是一件好事，是中國政府間接推動利率市場化的表現(xiàn)。但隨著中國經(jīng)濟(jì)潛在增速的下滑、中國企業(yè)利潤空間的收窄，以及制造業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)均出現(xiàn)的產(chǎn)能過剩，未來如何有能力支付人民幣理財產(chǎn)品、城投債與信托計劃的高收益率，著實(shí)是一種挑戰(zhàn)。中國商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的內(nèi)爆，或許是未來兩三年內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險。對此，我們應(yīng)未雨綢繆，提前做好防范應(yīng)對之策。