歐元區(qū)若要渡過難關(guān)，只能由歐洲央行大舉印鈔，而所需印鈔量之大，則是人們難以想象的。此舉已成為無可避免的事實，歐盟成員國之間顯然已有共識。唯有德國，自上世紀魏瑪共和國以來，卻一直籠罩在當年惡性通脹后遺癥的陰影之下。

德央行是只“沒牙老虎”

德國當初同意成立歐洲貨幣聯(lián)盟與歐洲央行，前提在于一切以德國央行模式為行事準則。在審慎貨幣政策與嚴控通脹兩方面，德國央行代表以及歐央行的德國代表所采取的立場尤為清晰。

但是，德國央行其實只是“沒牙的老虎”，在歐央行理事會23票中僅占兩票。當下，歐盟各國備受緊縮措施困擾，加上債務(wù)纏身，因此，主張歐央行推行寬松貨幣政策的呼聲一直占壓倒性優(yōu)勢。

事實上，歐央行現(xiàn)任意籍總裁德拉吉推出的一萬億歐元“長期再融資操作”（LTRO）安排，已令歐洲境內(nèi)銀行鯉魚翻身。為化解日益嚴峻的銀行業(yè)危機，德國總理默克爾也逼令德國央行參與其事。有關(guān)方面都松了一口氣，以為至少可以換來一年時間重整旗鼓。但事實證明，萬億歐元所能發(fā)揮的效用已今非昔比，歐債問題暫得紓緩才一個月左右，另一場危機又已在近數(shù)周內(nèi)浮現(xiàn)，但一時之間要再籌措萬億歐元又談何容易。

德國央行終于在5月初“就范”，如今木已成舟，無論如何，為求維護歐元區(qū)，歐盟已陷入印鈔額數(shù)以萬億計的無底深潭。但舍此另謀出路，歐盟領(lǐng)袖認為更不可為。德國從來最怕通脹，但更不愿放棄歐元。目前情況顯示，若無歐央行大刀闊斧的介入行動，歐元區(qū)根本缺乏財力維持完整。

通脹或升至3%

德國《明鏡周刊》網(wǎng)上英文版5月11日發(fā)表了一篇題為《高通脹引致社會解體》的文章。文中說，堪稱德國報業(yè)一哥的《圖片報》以頭版大字標題“通脹警報！”指出德國通脹重臨。文內(nèi)還附上了一張1923年德國惡性通脹高峰期面值一萬億馬克的貨幣圖片。

以銷量而言，《圖片報》可算是德國最具影響力的報章，如此大肆報道，足見上世紀20年代的惡性通脹陰影至今猶在，德國人恐懼通脹程度之深可想而知。

之所以出現(xiàn)上述“唯恐天下不亂”的報道，緣自德國央行一名高層人員早前向德國國會財務(wù)委員會發(fā)表的聲明。德國央行經(jīng)濟部主管烏爾布里希在聲明中表示，“和歐洲貨幣聯(lián)盟平均通脹水平相比，德國通脹水平可能略高?！倍覟榍笾匦缕胶鈿W元區(qū)各國經(jīng)濟，德國或需忍受更高程度的通脹。

烏爾布里希在聲明中并沒有提供具體數(shù)字，只強調(diào)歐元區(qū)成員國通脹程度會略有上升，但整體通脹必須保持穩(wěn)定。觀察家認為德國央行心目中的通脹水平約為2.5%或2.6%。但上述估計未免過于保守，德國通脹現(xiàn)已處于2.1%水平。倒是德國財長朔伊布勒表示德國通脹或許將升至3%，他認為只要能一直維持在2%與3%之間，德國通脹水平仍算可以接受。

除去印鈔別無他法

到底德國為何會甘于讓步？其主要動機正是在于避免歐元區(qū)全面崩潰，因為除卻目前禍首──西班牙境內(nèi)銀行，歐債危機的深重程度，顯然已不是西班牙、希臘、葡萄牙、愛爾蘭等國的個別問題。

法國大選結(jié)果已塵埃落定；西班牙危機隨時愈演愈烈，后果甚至不堪設(shè)想；而綜觀德國以及法國銀行的資產(chǎn)負債表中歐元區(qū)周邊國主權(quán)債務(wù)比重、德國選民意向，以及德國央行財政狀況，德國人實不難看出歐央行才有足夠財力化解危機，亦即容許“微量”通脹。

不過，德國人以至全人類或許都無法猜透，到底需要多少萬億歐元才有望將百孔千瘡的“歐元號”修補妥當。也許德國政客真心相信該國通脹只會升至3%左右。

西班牙經(jīng)濟規(guī)模確實過大，以至于其他國家想出手相救都無從下手。要將該國債務(wù)比例維持在6%的水平，必須由歐央行大手購入，或以貸款方式資助該國銀行買債。

而西班牙經(jīng)濟一旦失守，意大利以及法國遲早亦難幸免。所以必須將西班牙的表現(xiàn)設(shè)定為底線。只有歐央行才有足夠財力以政治上可行方法解決相關(guān)問題：唯一辦法就只有大量印鈔。

雖然我們現(xiàn)在還無法看清此做法到底能換取多少時間，但是一點點時間也是寶貴的。事已至此，現(xiàn)在的問題是，重點應(yīng)放在哪里：解決政府財政赤字，還是處理銀行債？改善德國與歐元區(qū)周邊國之間的貿(mào)易失衡現(xiàn)象，還是逼令選民接受財政聯(lián)盟？

歸根到底，各國的目標只有一個，就是不惜一切維護歐盟與歐元區(qū)完整。但不惜一切含義未免太廣，而其中牽涉數(shù)以萬億歐元計的成本，至今仍不知錢從何來?！?/p>

（作者系美國千禧波投資公司總裁）