今年以來，A股跌至2000點(diǎn)，基金業(yè)績隨之滑坡。而讓人欣慰的是，一些基金公司開始謀求為投資者尋找多樣化回報(bào)的可能性，真正意義上的創(chuàng)新大幕已然拉開，一些過去想都不敢想的產(chǎn)品，即將出爐。

債券ETF、黃金ETF的開發(fā)，博時(shí)基金“榜上有名”；博時(shí)頻頻收獲海外大型投資項(xiàng)目，研究水平、投資理念和成效也得到了國際機(jī)構(gòu)的初步認(rèn)可。從業(yè)績來看，2011年，普通股票型、偏股混合型、封閉股票型基金的第一名均花落博時(shí)。2012年，博時(shí)旗下仍有創(chuàng)業(yè)成長等多只基金排名前列。

作為基金業(yè)第一家推行投研風(fēng)格分組的基金公司，早在2006年博時(shí)就開始在業(yè)內(nèi)率先推動(dòng)分組事宜。在業(yè)界享有“魔鬼研究”盛名的博時(shí)基金，究竟是如何達(dá)到“淡定投資”的境界？

研究團(tuán)隊(duì)，囊括了溫宇峰、馬越在富達(dá)香港和花旗香港擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的研究先鋒，讓博時(shí)在研究上的轉(zhuǎn)變領(lǐng)先一步。投資領(lǐng)軍人物，鄧曉峰、溫宇峰、孫占軍，都成為“淡定投資”典范，堅(jiān)持自身對(duì)市場的判斷絕不跟風(fēng)。正是這種滲透到骨髓中的文化，令博時(shí)基金的業(yè)績長期穩(wěn)健。

研究報(bào)告回爐9遍

清華大學(xué)水木社區(qū)畢業(yè)生求職版上，有人發(fā)帖問“博時(shí)基金投研待遇如何”？有人答：“很OK，只要你受得了溫Sir?！?/p>

溫Sir，即博時(shí)原研究部負(fù)責(zé)人、現(xiàn)任成長組投資總監(jiān)溫宇峰。海內(nèi)外多年經(jīng)歷，讓他的研究風(fēng)格在博時(shí)投研部門打上了深刻烙印。比如，有研究員調(diào)侃“晚上和馬總約會(huì)，周末和溫Sir約會(huì)”；研究報(bào)告的出爐過程，經(jīng)常需要八九次修改；在博時(shí)內(nèi)部，研究員需要像券商那樣向基金經(jīng)理推銷，轉(zhuǎn)化為業(yè)績的價(jià)值創(chuàng)造。

博時(shí)“魔鬼研究”的特點(diǎn)之一，是考核標(biāo)準(zhǔn)的改變。這也是溫宇峰來到博時(shí)負(fù)責(zé)研究部時(shí)，給研究帶來的顛覆性的改變。

“研究員要去跟博時(shí)的基金經(jīng)理推銷自己的成果。然后，基金經(jīng)理將研究員的個(gè)股評(píng)價(jià)研究，吸納到他的組合管理當(dāng)中去，只有個(gè)股價(jià)值轉(zhuǎn)化到基金業(yè)績中才能計(jì)算研究員業(yè)績?！辈r(shí)一位部門總監(jiān)透露。

平時(shí)，溫宇峰就經(jīng)常鼓勵(lì)研究員多向基金經(jīng)理“推銷”自己的觀點(diǎn)。在他看來，只有這些邏輯、建議被基金經(jīng)理認(rèn)同并應(yīng)用到投資組合中，才是對(duì)研究員的工作最公平的評(píng)價(jià)。另外，作為研究員，在和不同的基金經(jīng)理的交流中，觀點(diǎn)和判斷也會(huì)得到修正，自身將得到成長。

那么，博時(shí)研究和賣方研究有哪些區(qū)別？博時(shí)基金研究部副總經(jīng)理王俊直截了當(dāng)?shù)卣f：“主要是研究成果的推薦，會(huì)馬上反應(yīng)到績效評(píng)估中?！?011年以來，博時(shí)研究部逐步增加了對(duì)研究成果轉(zhuǎn)化方面的考核，同時(shí)股票投資部也增加了對(duì)研究員的打分，加強(qiáng)投資部和研究部之間的交流。

馬越擁有十余年A股和H股的研究經(jīng)驗(yàn)。在溫sir擔(dān)任成長組總監(jiān)后，她就挑起了研究部總經(jīng)理的擔(dān)子。馬越對(duì)“魔鬼研究”也感觸頗深，從早上的晨會(huì)，到個(gè)股深度宣講會(huì)，再到參與各個(gè)風(fēng)格投資小組，或日常工作中和基金經(jīng)理的一對(duì)一交流，都是為保證投研信息及時(shí)有效地傳遞。

博時(shí)“魔鬼研究”的特點(diǎn)之二，是研究內(nèi)容的調(diào)整，包括覆蓋的公司越來越多，報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)近于嚴(yán)苛等。

博時(shí)研究部所在的樓層有個(gè)會(huì)議室，所有報(bào)告都要在這里經(jīng)過溫宇峰與馬越的“嚴(yán)格拷問”。溫宇峰帶來的很多研究標(biāo)準(zhǔn)、流程都是按國際化標(biāo)準(zhǔn)實(shí)行，不少報(bào)告要回爐八九遍才能達(dá)到他的要求。

馬越形容，最痛苦的一個(gè)過程就是研究員的報(bào)告發(fā)布。在正式發(fā)布之前，研究員需要和領(lǐng)導(dǎo)經(jīng)過一輪又一輪的交流討論，主要是驗(yàn)證投資邏輯以及假設(shè)和估值的合理性。“這說明博時(shí)的投研體系有一個(gè)非常嚴(yán)肅緊湊的工作流程；研究講求完整性持續(xù)跟蹤，從宏觀、行業(yè)、公司研究到個(gè)股選擇，所有的獨(dú)特性都在研究員日常工作流程中體現(xiàn)?！瘪R越對(duì)《投資者報(bào)》說。

四代金融研究員齊聚博時(shí)

“博時(shí)研究的最大特點(diǎn)，是沒有斷過代。”這是基金業(yè)第三代金融研究員、博時(shí)基金特定資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理曾升的感悟。

“博時(shí)如果開始對(duì)某一家公司有研究，都會(huì)一直延續(xù)下來，這是很多公司都做不到的事情?！痹诓r(shí)北京分公司的會(huì)議室，曾升對(duì)記者說。

這讓研究員可以對(duì)一個(gè)公司做深入剖析，利于新研究員快速成長。博時(shí)研究團(tuán)隊(duì)囊括了基金業(yè)內(nèi)的四代金融研究員——姜文濤、溫宇峰、曾升和王俊分別隸屬于混合組、成長組、價(jià)值組和研究部。

博時(shí)的研究不斷代，還體現(xiàn)在研究方法的形成上。姜文濤做第一代研究的時(shí)候，市場主要研究力量在券商，但對(duì)于基金這樣的專業(yè)買方，券商的研究框架逐漸不能滿足需求，各種研究方法都面臨創(chuàng)新。

當(dāng)溫宇峰從美國回到博時(shí)，引入了一種對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析和預(yù)測的框架。“這個(gè)框架就相當(dāng)于一個(gè)工具，每個(gè)行業(yè)每個(gè)研究員都可以用。”在溫宇峰做了基金經(jīng)理之后，博時(shí)現(xiàn)在的研究框架獲得改善，在其帶領(lǐng)下，研究隊(duì)伍不斷進(jìn)步。

經(jīng)過多年的積累，博時(shí)對(duì)金融行業(yè)的基本面和估值的認(rèn)知能力不斷提升，并形成了一套對(duì)金融行業(yè)的分析框架。王俊說，“大家會(huì)定期對(duì)行業(yè)和公司的關(guān)鍵變量進(jìn)行討論，研究的結(jié)論會(huì)通過研究部的宣講會(huì)、各風(fēng)格小組的組會(huì)以及與其他基金經(jīng)理的交流傳導(dǎo)到投資一線?！?/p>

“淡定投資”關(guān)鍵是風(fēng)控

不緊不慢，條理清晰，時(shí)而妙語連珠，是姜文濤在1小時(shí)的專訪中留給《投資者報(bào)》記者的印象。在博時(shí)內(nèi)部，姜文濤可謂是淡定投資的代表。

博時(shí)多數(shù)基金經(jīng)理任職時(shí)間較長，基本上都有5年以上的研究和投資經(jīng)歷。在曾升眼中，“這和考核有一定關(guān)系，博時(shí)一貫強(qiáng)調(diào)以中長期的維度來進(jìn)行考核?！边@種考核有利于基金經(jīng)理維持自己的風(fēng)格，保持團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。

姜文濤也認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)，“我感覺追求專業(yè)性是博時(shí)的一個(gè)特點(diǎn)。投資有很多風(fēng)格，博時(shí)認(rèn)可和尊重各種投資風(fēng)格，同時(shí)不忘追求創(chuàng)新?！?/p>

聊起博時(shí)的“淡定投資”以及如何才能淡定，姜文濤開玩笑說，“你看我們這些基金經(jīng)理要么白頭發(fā)，要么掉頭發(fā)，我的頭發(fā)本來應(yīng)該更黑更密的?！?/p>

做投資時(shí)刻都在和不確定性打交道，姜文濤說最關(guān)鍵的是做好風(fēng)控。因?yàn)轱L(fēng)控水平影響投資的心態(tài)，“要做到投資淡定有兩種方法，第一種是保證你不犯錯(cuò)；第二種是你可能犯錯(cuò)，但能把錯(cuò)誤成本控制在可接受的范圍內(nèi)?！?/p>

基金經(jīng)理有時(shí)候怎么努力都不能做到不犯錯(cuò)誤。姜文濤說，雖然不可能把錯(cuò)誤率降到0，但是可以從50%降低到40%、30%。不難發(fā)現(xiàn)，博時(shí)基金經(jīng)理“淡定投資”的根本，是把能做的事情研究清楚。姜文濤說：“一個(gè)東西重不重要，要看是不是你能力的弱項(xiàng)，以及能不能在這個(gè)方向上有所作為。如果這個(gè)東西你不能改變，對(duì)你來說就是不重要的?！倍鸾?jīng)理研究的很大一部分內(nèi)容，就是找到那個(gè)有效的方法，然后持之以恒地使用，直到有更有效的方法出現(xiàn)。

在博時(shí)，淡定投資是在研究透徹之后的淡定。按博時(shí)成長組投資副總監(jiān)、博時(shí)創(chuàng)業(yè)成長基金經(jīng)理孫占軍的理解，所謂“淡定投資”，其實(shí)是建立在對(duì)自己所投資的行業(yè)和個(gè)股深入了解從而產(chǎn)生的信心上，不輕易被股票短期波動(dòng)所影響，以我為主。具體到各組，價(jià)值組對(duì)企業(yè)的絕對(duì)價(jià)值更關(guān)注，而成長組更重視成長性，表現(xiàn)形式雖略有不同，但本質(zhì)都是建立在對(duì)投資標(biāo)的深入研究的基礎(chǔ)上。

2006 年起，博時(shí)投資團(tuán)隊(duì)逐步形成價(jià)值組、成長組、混合組、ETF及量化投資組、固定收益組等五個(gè)小組，并形成了各自的投資風(fēng)格?！暗ㄍ顿Y的根本，是不同組的基金經(jīng)理都有自己的投資邏輯和假設(shè)，因各自背景、經(jīng)歷的差異而各有特點(diǎn)?！辈r(shí)價(jià)值組投資總監(jiān)鄧曉峰說。

包容文化下的“公平意識(shí)”

喜歡電影《讓子彈飛》的朋友，應(yīng)該對(duì)這句臺(tái)詞印象深刻。姜文進(jìn)城后說：“我來鵝城，就是為了辦三件事，第一公平，第二公平，第三還是公平！”。

為人和善但工作嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臏赜罘?，沒有在部門會(huì)議上喊口號(hào)般說過類似臺(tái)詞。不過，經(jīng)過一年的機(jī)制完善，他確實(shí)在研究員中樹起“公平”的大旗。簡單說就是“研究員公平對(duì)待自己跟蹤的行業(yè)，公司公平考核其研究成果?！?/p>

在這種公平、包容的文化氛圍下，博時(shí)歷年員工離職率一直低于同行業(yè)，公司近五年離職率為10.2%，基金行業(yè)平均為11.7%。投資研究等關(guān)鍵崗位員工的離職率更低，顯示出博時(shí)員工對(duì)公司的忠誠度。

是什么讓博時(shí)研究員輩出，而且穩(wěn)定性較高？王俊認(rèn)為有三個(gè)原因：考核制度、公司文化和工作平臺(tái)。

博時(shí)對(duì)研究員的考核制度講求績效且客觀公正?！昂唵蝸碚f，與找牛股相比，我們更希望找到我們能夠把握的股票。研究工作的目標(biāo)是加強(qiáng)對(duì)個(gè)股基本面和股價(jià)的把握，通過在過程控制的同時(shí)取得好的投資績效。即使研究員所覆蓋行業(yè)和公司沒有投資機(jī)會(huì)，能夠及時(shí)提醒基金經(jīng)理回避，對(duì)提高基金投資績效也是貢獻(xiàn)?！?/p>

王俊最欣賞的一條公司文化就是責(zé)任擔(dān)當(dāng)。他在博時(shí)五年的工作經(jīng)歷中，沒有發(fā)生過因?yàn)檠芯繂T薦股失敗，基金經(jīng)理與研究員發(fā)生的矛盾的情況，這樣的環(huán)境有助于研究員的成長。

對(duì)于博時(shí)研究員保持長期穩(wěn)定的原因，馬越認(rèn)為，主要是博時(shí)可以提供研究員成長的學(xué)習(xí)平臺(tái)。一方面，博時(shí)通過公平透明的券商評(píng)分和傭金分配制度，調(diào)動(dòng)全市場最好的上市公司資源、專家資源和賣方資源為己所用；另一方面，內(nèi)部有非常嚴(yán)謹(jǐn)和完善的研究員培養(yǎng)和研究質(zhì)量控制體系，并且在公平考核的基礎(chǔ)上為研究員提供了開闊的職業(yè)發(fā)展空間。

“我們和基金經(jīng)理的目標(biāo)一致，考核研究員的標(biāo)準(zhǔn)是超越指數(shù)的相對(duì)收益；而對(duì)于絕對(duì)收益的組合產(chǎn)品，研究員會(huì)在推薦過程中進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)收益的切分?！瘪R越說，“研究解決的不僅是短期變化帶來的機(jī)會(huì)，更重要的是研究員對(duì)行業(yè)和公司有中長期的前瞻性預(yù)測?！?/p>

博時(shí)大部分基金經(jīng)理都是從研究員做起，在公司內(nèi)部經(jīng)過了多年的學(xué)習(xí)和磨礪，熟悉公司的流程，認(rèn)同公司的文化。隨著新研究員加入，博時(shí)基金研究部研究員已達(dá)34人，流動(dòng)性很低。 王俊介紹道，目前博時(shí)研究員招聘的主要對(duì)象是應(yīng)屆畢業(yè)生，主要通過暑期實(shí)習(xí)生的方式進(jìn)行。

溫宇峰挑選研究員與馬越的觀點(diǎn)一致。他看重的素質(zhì)是：第一，有成功動(dòng)力，愿意付出并且感興趣，肯投入大量時(shí)間；第二，聰明不是必要條件，聰明但不使勁也是浪費(fèi)；第三，邏輯思維能力強(qiáng)；第四，誠實(shí)。

新研究員加入后，博時(shí)研究部內(nèi)部有為期一個(gè)多月的系統(tǒng)培訓(xùn)，可以使一個(gè)一無所知的新人成長為能獨(dú)立分析行業(yè)和公司的研究員；進(jìn)入正常工作狀態(tài)后，研究員可以汲取博時(shí)十余年來所積累的對(duì)宏觀、行業(yè)和個(gè)股的認(rèn)知精華；通過和研究總監(jiān)的討論、基金經(jīng)理導(dǎo)師的指點(diǎn)和與基金經(jīng)理的實(shí)戰(zhàn)切磋，研究員可以不斷改善自己的思維方式、研究能力和選股效果。

工作兩年之后，博時(shí)研究員會(huì)輪換到新的行業(yè)以增加覆蓋的廣度；研究員的職業(yè)發(fā)展路徑包括基金經(jīng)理、行業(yè)組合投資經(jīng)理和研究部管理崗位；幾個(gè)方向殊途同歸，指引研究員穩(wěn)步前行于博時(shí)孜孜以求的卓越投資的道路。