今年二次上會的昆山華恒焊接股份有限公司（以下簡稱華恒焊接），終于在7月底拿到了證監(jiān)會發(fā)審委的通行令。

公司起步于為國外廠商代銷自動化焊接裝備，目前主營業(yè)務(wù)為焊接自動化裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

但時隔一年多，導(dǎo)致公司去年上會被否的問題依然未見有效改善。此外，公司2011年主要產(chǎn)品焊接機(jī)器人的產(chǎn)能和產(chǎn)量在短期內(nèi)提升近一倍，但其生產(chǎn)設(shè)備的增長僅有兩成多，令人懷疑公司銷量提升拉動業(yè)績大增的真實(shí)性。

產(chǎn)能和生產(chǎn)設(shè)備增速不匹配

和很多IPO公司類似，華恒焊接上市前三年的業(yè)績靚麗惹眼。招股書顯示，2009年～2011年，華恒焊接分別實(shí)現(xiàn)主營收入1.77億元、2.63億元和4.31億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.36億元、0.65億元和1.03億元，凈利潤同比分別增長33.3%、80.6%和58.5%。

從收入構(gòu)成來看，華恒焊接主營收入和凈利潤的增長主要得益于焊接機(jī)器人產(chǎn)品銷售收入的增長。2009年～2011年，公司焊接機(jī)器人成套設(shè)備的銷售收入分別比上年末增長0.40億元、0.88億元和1.34億元，分別占主營業(yè)務(wù)銷售收入增長的52.24%、107.14%和79.93%。

在焊接機(jī)器人成套設(shè)備的銷售單價(jià)（約108萬元/套）略有下降的前提下，2011年該產(chǎn)品的銷售收入為何卻大幅增長1億多元？這主要是源自2011年該產(chǎn)品的產(chǎn)能、產(chǎn)量和銷量大幅提升所致。

招股書顯示，華恒焊接的焊接機(jī)器人成套設(shè)備產(chǎn)能自2010年的120套提高到2011年的232套，增長93.3%；產(chǎn)量從2010年的149套增加到2011年的283套，增長近九成。與此同時，其銷量也隨之上升，由2010年的130套增長到2011年的253套。

短短一年時間，公司的產(chǎn)能和產(chǎn)量為何能實(shí)現(xiàn)近乎翻倍地增長？公司招股說明書中沒有詳細(xì)解釋，只是稱公司固定資產(chǎn)原值逐年增加，使得公司產(chǎn)能穩(wěn)步提高，保證了公司營業(yè)收入的持續(xù)增長。

但是，招股書另一處對產(chǎn)能計(jì)算方法的備注顯示，其產(chǎn)能依據(jù)生產(chǎn)設(shè)備所能提供的工時數(shù)和各產(chǎn)品生產(chǎn)所需工時數(shù)計(jì)算確定。這意味著，在產(chǎn)能提升的同時，公司生產(chǎn)設(shè)備也應(yīng)隨之大幅增加。但實(shí)際上，華恒焊接生產(chǎn)設(shè)備的增加卻不太明顯。

招股書顯示，2011年以前，公司主要生產(chǎn)設(shè)備的原值為3169.56萬元，2011年新增設(shè)備價(jià)值1736.05萬元，同比增長55%。公司2011年新增16項(xiàng)生產(chǎn)設(shè)備，但其中一半是在2011年10月28日之后才投入使用的，更有兩項(xiàng)設(shè)備在當(dāng)年12月28日才投入使用?？紤]到2011年年末才投入使用的設(shè)備釋放的產(chǎn)能有限，我們僅考慮上半年投入的8項(xiàng)生產(chǎn)設(shè)備的價(jià)值，為841.98萬元，比2010年僅增長26.6%。

很難想象，在生產(chǎn)設(shè)備沒有明顯提升、其他產(chǎn)品的產(chǎn)量穩(wěn)中有升的情形下，2011年華恒焊接的主營產(chǎn)品——焊接機(jī)器人產(chǎn)量能夠大幅提升近一倍。

此外，從公司募投項(xiàng)目的可行性分析報(bào)告中也可發(fā)現(xiàn)，公司產(chǎn)能的提升絕不是一蹴而就的事。公司擬建設(shè)的200套焊接機(jī)器人產(chǎn)能擴(kuò)大項(xiàng)目，其建設(shè)期就需要24個月，要完全達(dá)產(chǎn)則需要5年時間。

大客戶依賴癥影響業(yè)績

去年3月11日，華恒焊接首次上會被否，主要原因是該公司對于三一重工及其關(guān)聯(lián)方存在重大依賴。

證監(jiān)會在華恒焊接被否的原因中指出：“你公司最近一年的營業(yè)收入及凈利潤對三一集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方存在重大依賴，你公司2010年度的成長性也明顯依賴于三一集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方，這種增長的可持續(xù)性存在較大不確定性?！?/p>

值得一提的是，華恒焊接和三一集團(tuán)之間的交易還屬于關(guān)聯(lián)交易。資料顯示，三一電氣有限責(zé)任公司（以下簡稱三一電氣）是三一集團(tuán)有限公司的子公司，2009年12月三一電氣對華恒焊接增資300萬股，占注冊資本的3.7%，成為公司第三大股東。在拉攏到這家實(shí)力股東后，華恒焊接從三一集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方處接到的訂單驟增。

數(shù)據(jù)顯示，2009年度和2010年度，華恒焊接對三一集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方的銷售額分別為0.15億元和1.06億元，分別占公司銷售收入的8.55%和40.24%，連續(xù)兩年成為公司第一大客戶。公司2010年度其他產(chǎn)品的營業(yè)收入增長不明顯，只有焊接機(jī)器人產(chǎn)品的銷售出現(xiàn)了大幅度增長，增長額為8758萬元，并且全部來自于對三一集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方的銷售增長。

2011年，這一狀況略有改觀。但是其大客戶依賴癥依然存在，只是由對單一客戶的依賴變成對前三大客戶的依賴。資料顯示，華恒焊接2011年向三一集團(tuán)銷售焊接機(jī)器人等合計(jì)約1.2億元，占主營收入的28.37%，仍然位列第一大客戶。2011年華恒焊接的第二、第三大客戶為徐工集團(tuán)和龍工集團(tuán)。華恒焊接對徐工集團(tuán)的銷售額達(dá)7197.22萬元，占比17.07%；對龍工集團(tuán)的銷售額為4093.29萬元，占比9.71%。這意味著，2011年華恒焊接前三大客戶的銷售額占了其收入的半壁江山。

但是今年上半年，由于宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，公司前三大客戶所處工程機(jī)械行業(yè)景氣度下降。這些客戶的業(yè)績均出現(xiàn)明顯下滑。其中，公司第一大客戶三一集團(tuán)旗下上市公司三一重工今年上半年凈利潤下滑13.12%，與去年106.57%的增幅相比相差懸殊；公司另一大重要客戶徐工集團(tuán)旗下上市公司徐工機(jī)械今年上半年凈利潤下降28.67%，與去年同期47.84%和61.23%的增幅也相差甚遠(yuǎn)。公司主要客戶上半年業(yè)績大幅下滑，對于華恒焊接業(yè)績的影響不言而喻。