有關(guān)行業(yè)ETF基金的討論正越來(lái)越深入。

6月20日，上交所和易方達(dá)基金聯(lián)合主辦的跨市場(chǎng)行業(yè)系列ETF創(chuàng)新研討會(huì)在深圳召開。在跨市場(chǎng)的滬深300ETF問(wèn)世后，跨市場(chǎng)的行業(yè)系列ETF將成下一個(gè)重要的市場(chǎng)創(chuàng)新品種。

我們獲悉，深圳研討會(huì)是6月以來(lái)繼北京、上海之后的第三場(chǎng)同主題研討會(huì)，來(lái)自中證指數(shù)公司、基金、券商等機(jī)構(gòu)的討論已深入到實(shí)際操作層面的諸多細(xì)節(jié)。其中的焦點(diǎn)問(wèn)題之一是：應(yīng)選擇哪些分類方法、哪些行業(yè)來(lái)開發(fā)行業(yè)指數(shù)。

機(jī)構(gòu)普遍希望未來(lái)可投資的行業(yè)指數(shù)具備行業(yè)代表性高、行業(yè)選擇有前瞻性、流動(dòng)性充分等特征，希望基于行業(yè)指數(shù)開發(fā)的指數(shù)基金產(chǎn)品具備定位清晰、代表性強(qiáng)、可投資性高等特征。

我們期待相關(guān)討論能花開蒂落。本周，《投資者報(bào)》“基金經(jīng)理面對(duì)面”專欄的嘉賓分別是富國(guó)天瑞宋小龍、景順長(zhǎng)城核心競(jìng)爭(zhēng)力余廣、光大保德信行業(yè)輪動(dòng)于進(jìn)杰、浦銀增利分級(jí)債薛錚、長(zhǎng)盛同鑫二號(hào)保本蔡賓、嘉實(shí)貨幣魏莉以及大摩貨幣李軼。三位股票型基金經(jīng)理今年以來(lái)業(yè)績(jī)領(lǐng)先，固定收益類基金經(jīng)理則將就降息后投資環(huán)境變化展開討論。

不足五成標(biāo)準(zhǔn)股基賺錢

《投資者報(bào)》：截至6月21日，今年上漲最快的三只偏股基金均重配地產(chǎn)股。其中富國(guó)天瑞上漲22.4%，列混合型基金之首，其地產(chǎn)股倉(cāng)位達(dá)38.23%，季軍景順核心的地產(chǎn)股配置亦達(dá)12.59%，兩位暫時(shí)領(lǐng)跑的基金經(jīng)理有什么最新的判斷？

宋小龍：在去年緊縮政策背景下，流動(dòng)性趨緊對(duì)“擊鼓傳花”式的中小盤股票影響更大，但對(duì)“貨真價(jià)實(shí)、家底殷實(shí)”的績(jī)優(yōu)大盤藍(lán)籌股卻影響甚微，因此配置上我們大力向大盤藍(lán)籌股傾斜。一季度我們戰(zhàn)略性配置了地產(chǎn)、汽車等行業(yè)，同時(shí)對(duì)商業(yè)零售行業(yè)進(jìn)行了積極配置和操作，獲得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。

如果整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)銷售增長(zhǎng)10%，其龍頭企業(yè)合同銷售額增長(zhǎng)20%至30%的概率存在，今年汽車行業(yè)銷售可能會(huì)增長(zhǎng)15%至20%。

余廣：對(duì)于6月的市場(chǎng)觀點(diǎn)和投資策略，我保持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度。隨著6月份數(shù)據(jù)的逐漸清晰，中期業(yè)績(jī)將逐漸明朗，應(yīng)更為關(guān)注中期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，避免踩中業(yè)績(jī)地雷；同時(shí)，應(yīng)積極關(guān)注宏觀政策調(diào)整的節(jié)奏，把握階段性的投資機(jī)會(huì)。從配置上看，我傾向于配置低估值、增長(zhǎng)穩(wěn)健品種。

《投資者報(bào)》：過(guò)去三個(gè)月賺錢的標(biāo)準(zhǔn)股基不足五成，截至6月15日，可比的293只標(biāo)準(zhǔn)股基中僅145只正收益，平均收益率-0.11%，光大保德信行業(yè)輪動(dòng)基金以8.35%的收益率排第3，于進(jìn)杰在下半年行業(yè)配置操作上將會(huì)秉承什么思路？

于進(jìn)杰：經(jīng)濟(jì)快速下行將催化政策調(diào)整，三季度應(yīng)充分關(guān)注政策調(diào)整所帶來(lái)的相關(guān)行業(yè)投資機(jī)會(huì)。市場(chǎng)方面可再次憧憬經(jīng)濟(jì)的短周期復(fù)蘇，一些早周期性行業(yè)，如房地產(chǎn)、汽車、金融服務(wù)等值得關(guān)注，同時(shí)，可逐步增持在細(xì)分領(lǐng)域具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)股，中期內(nèi)則持續(xù)看好結(jié)構(gòu)調(diào)整和消費(fèi)升級(jí)所帶來(lái)的消費(fèi)類行業(yè)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

降息考驗(yàn)貨幣基金收益

《投資者報(bào)》：自6月8日央行三年來(lái)首次降息后，貨幣基金收益出現(xiàn)下滑跡象。降息后的一周內(nèi)，即6月11日至15日，85只貨幣市場(chǎng)基金平均7日年化收益率均值為3.91%，而此前一周為4.27%。這一數(shù)據(jù)的下滑，是否預(yù)示著貨幣基金收益的未來(lái)走勢(shì)？

魏莉：伴隨近來(lái)降息靴子落地，令人們對(duì)貨幣基金高收益態(tài)勢(shì)能否持續(xù)，確實(shí)存有質(zhì)疑。部分人認(rèn)為，降息后銀行間市場(chǎng)收益率下降，貨幣基金收益率自然會(huì)下降。但從實(shí)際走勢(shì)看，近期貨基收益仍存在不降反升的情況。

貨幣基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化，主要取決于降息前其持有多少老投資品種。表現(xiàn)上乘的貨幣基金收益率居高不下很重要的一大原因在于，其前期配備了較大比例的銀行協(xié)議存款和短期融資券。

通過(guò)基金一季報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，協(xié)議存款首次超越債券，成為貨幣基金配置的第一大類資產(chǎn)。比如公開資料顯示，嘉實(shí)貨幣截至一季末持有的銀行存款占基金資產(chǎn)凈值比例高達(dá)69.76%。我們?cè)诜e極配置收益率比較高的同業(yè)存款之余，流動(dòng)性好的優(yōu)質(zhì)短融倉(cāng)位也比較高，既保障了組合流動(dòng)性，又可以享受債市上漲帶來(lái)的估值收益。

自去年底證監(jiān)會(huì)取消了貨幣基金投資協(xié)議存款不得高于30%的上限規(guī)定后，銀行協(xié)議存款便成為貨幣基金當(dāng)前投資的主要資產(chǎn)。成立較早的貨幣基金憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)積累了較豐厚的“安全墊”，其目前持有的3至6月協(xié)議存款大多是在元旦或春節(jié)時(shí)配置，而今年一季度3到6個(gè)月間的協(xié)議存款利率普遍在4.7%到5.3%之間，高于貨幣市場(chǎng)其他投資工具的到期收益率。

同時(shí)，一季度以來(lái)債券市場(chǎng)經(jīng)歷一輪上漲行情，帶動(dòng)短期融資券價(jià)格上漲，持有短期債券比例較多的貨幣基金累積可兌現(xiàn)高收益，有望在后期逐步釋放。

李軼：基礎(chǔ)利率調(diào)整對(duì)于貨幣市場(chǎng)利率有著直接影響，并且所帶來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性的變化也對(duì)收益率有間接影響，理論上會(huì)帶來(lái)收益率一定程度的下降，但對(duì)具體貨幣基金的影響不可一概而論。目前仍然持有較大比例短期信用債的貨幣基金能夠保持較高收益，在存款利率上限上浮的情況下，貨幣基金與銀行商談協(xié)議存款時(shí)占有更多優(yōu)勢(shì)，也有助于貨幣基金維持較高收益率。

《投資者報(bào)》：未來(lái)是否還存在降息空間？對(duì)債券市場(chǎng)影響幾何？

蔡賓：央行在時(shí)隔三年半之后重啟降息，一石驚起千層浪?？紤]到通常情況下股債存在蹺蹺板效應(yīng)，目前債市存在著較好投資機(jī)會(huì)，有利于保本基金安全墊的積累。在經(jīng)濟(jì)走弱、通脹持續(xù)回落背景下，貨幣政策放松預(yù)期仍在進(jìn)一步強(qiáng)化之中。按照我們預(yù)計(jì)的通脹走勢(shì)，以通脹與基準(zhǔn)利率的對(duì)應(yīng)關(guān)系看，未來(lái)基準(zhǔn)利率繼續(xù)下調(diào)1~2次的空間仍然存在。

薛錚：對(duì)于債市未來(lái)投資價(jià)值，我們認(rèn)為，目前債券雖已漲了很多，但從估值上看，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值仍舊很低，具有一定的優(yōu)勢(shì)，債市基本面并未發(fā)生較大變化。從當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度監(jiān)測(cè)來(lái)看，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度不及2010年四季度，更不及2009年3月份，未來(lái)經(jīng)濟(jì)不會(huì)大規(guī)模反彈，通脹對(duì)于債市威脅基本不存在，收益率向上的空間有限。