央行的意外降息對市場的影響是復(fù)雜的。相比央行降息的原因，債券市場在本輪經(jīng)濟(jì)周期中第一次下調(diào)利息后的表現(xiàn)更值得我們關(guān)注。

眾所周知，伴隨著這次降息的還有央行局部放開存、貸款利率上下限的新政，這充滿利率市場化意味的舉動對債券市場的影響頗值玩味。

需要注意的是，我們需要把銀行間和交易所這兩個市場分開觀察。同時，我們可以通過國債、AAA級債券和AA級債券的收益率曲線的差別，有效地把信用溢價和自然的利率反應(yīng)分開分析。

首先，我們看看國債的表現(xiàn)。理論上，假如市場認(rèn)為此次降息意味著降息周期的開啟，那么國債這種純利率產(chǎn)品的收益率應(yīng)該整體下滑。

但降息一周后的6月15日和降息前一周的6月1日各期限國債品種的利率數(shù)據(jù)顯示，不論是銀行間市場還是交易所市場，只有短期利率在降息后有所下滑，而一年期以上品種基本都有明顯的小幅上漲，尤以三年期和五年期國債利率漲幅最大，而這兩個期限的國債交易頭寸正是市場最為搶手的品種，其市場化程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于理論預(yù)期?？梢哉f，整個國債市場的收益率幾乎沒因降息而有明顯的改變。

接下來再看企業(yè)債。

與國債市場相反，上交所企業(yè)債一年期內(nèi)的品種收益率不跌反漲，較長期限的品種收益率反倒小幅下滑。不過由于上交所企業(yè)債的流動性問題和其不分評級的關(guān)系（一般來說，可以競價交易的都是債項評級AA以上的企業(yè)債），該市場數(shù)據(jù)并不是一個良好的觀察窗口。

在更為重要的銀行間市場上，降息后，該市場上的AAA級和AA級的企業(yè)債收益率呈現(xiàn)全面下滑局面，且AA級的信用債下滑程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了AAA級的高信用等級債券。(見表一)

這一現(xiàn)象加上國債市場整體收益率下降不明顯的表現(xiàn)都折射出，中低等級信用債的信用溢價已在明顯減小。同時，從不同期限品種的收益率變化情況看，市場認(rèn)為降息的空間和時間只在5年之內(nèi)，這同時印證了中國經(jīng)濟(jì)周期明顯縮短的預(yù)期——中國再也不是8年至10年一個周期了。從2008年的“四萬億”到當(dāng)今的若干億投資傳言再起，一個完整輪回式的經(jīng)濟(jì)周期過去，時間尚不滿5年。債券市場的收益率走勢似乎昭示著，幾年后中國可能又要加息了。