如果你還記得重慶啤酒的乙肝疫苗項(xiàng)目是如何讓其股價(jià)從天堂跌入地獄，那么，暫時(shí)還是別對(duì)香雪制藥（300147.SZ）此前與美國(guó)藥企簽訂的抗腦瘤藥物協(xié)議盲目樂(lè)觀。

這份協(xié)議由香雪制藥與美國(guó)藥企Kinex公司于5月21日簽訂，雙方共同研制抗腫瘤藥物， 協(xié)議規(guī)定，香雪制藥可在中國(guó)和新加坡等地區(qū)，對(duì)所有腫瘤適應(yīng)癥有權(quán)開(kāi)發(fā)KX02并使其商業(yè)化。

在媒體將“腦瘤藥第一股”的帽子扣在香雪制藥頭上后，這家自2010年底上市以來(lái)股價(jià)一直“跌跌不休”的創(chuàng)業(yè)板公司突然擺脫疲態(tài)，自6月12日開(kāi)始大幅上漲，并創(chuàng)下三個(gè)漲停。

盡管上述協(xié)議的前景看上去不錯(cuò)。但該項(xiàng)目何時(shí)開(kāi)始產(chǎn)生效應(yīng)？對(duì)公司業(yè)績(jī)有多大的實(shí)質(zhì)影響？目前并沒(méi)有確切答案。香雪制藥董秘黃濱對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，此前的公告已經(jīng)提示過(guò)風(fēng)險(xiǎn)，并稱“雙方的合作具有很大的不確定性，如果對(duì)方在今年內(nèi)沒(méi)有獲得FDA的批準(zhǔn)，這個(gè)項(xiàng)目就可能中止，到時(shí)候預(yù)付款可以拿回”。

事實(shí)上，該協(xié)議能為公司帶來(lái)實(shí)質(zhì)利好至少也在五年之后。這也許正是公司最大流通股股東在股價(jià)大漲期間接連減持，套現(xiàn)過(guò)億的內(nèi)在原因。

新藥開(kāi)發(fā)尚需5年

2010年底在創(chuàng)業(yè)板上市的香雪制藥是一家主營(yíng)抗病毒口服液和板藍(lán)根顆粒的藥企，公司產(chǎn)品并不具備壟斷優(yōu)勢(shì)，因此上市后并沒(méi)有受到太多基金等投資機(jī)構(gòu)的青睞，股價(jià)一路下行。若以復(fù)權(quán)價(jià)看，截至今年6月初，該股上市兩年半以來(lái)，股價(jià)已跌去60%。

直至6月9日，出現(xiàn)了一則關(guān)于香雪制藥將成為A股“腦瘤藥第一股”的報(bào)道，公司6月11日停牌并當(dāng)天晚間發(fā)布了一則澄清公告后，香雪制藥股價(jià)一反此前疲態(tài)，接連漲停。自6月12日開(kāi)始，短短6個(gè)交易日里創(chuàng)下三個(gè)漲停，累計(jì)上漲60%，市值大增13億元。

香雪制藥真能麻雀變鳳凰，這份腦瘤藥協(xié)議真的值13億市值嗎？

今年5月6日，香雪制藥控股子公司廣州市香雪新藥開(kāi)發(fā)有限公司與美國(guó)藥企Kinex公司于2012年5月6日簽訂了《授權(quán)許可協(xié)議》。Kinex公司授權(quán)香雪制藥應(yīng)用相關(guān)專利技術(shù)在大中華和新加坡地區(qū)研究開(kāi)發(fā)KX02新藥，并許可香雪制藥相關(guān)權(quán)利的對(duì)價(jià)為600萬(wàn)美元。

公告稱，目前該項(xiàng)目在美國(guó)按FDA要求進(jìn)行臨床前研究并已完成相關(guān)實(shí)驗(yàn)，將于今年8月中旬上報(bào)FDA進(jìn)行IND申請(qǐng)，IND獲批后將開(kāi)展一期臨床研究工作。該項(xiàng)目在中國(guó)目前正在就Kinex公司提供的有關(guān)KX02所有技術(shù)資料及專利進(jìn)行技術(shù)盡職調(diào)查階段，并組織新藥研發(fā)的前期準(zhǔn)備工作。

經(jīng)動(dòng)物實(shí)驗(yàn)證明，KX02能有效抑制包括惡性神經(jīng)膠質(zhì)瘤細(xì)胞在內(nèi)的一系列腦腫瘤細(xì)胞系，這意味著，一旦項(xiàng)目成功，香雪制藥可能成為A股上市公司中唯一擁有腦瘤藥物的企業(yè)。基于這點(diǎn)市場(chǎng)資金近日大舉炒作該股。

事實(shí)上，新藥研發(fā)是一個(gè)系統(tǒng)工程，需要集中資源和經(jīng)歷較長(zhǎng)周期，KX02項(xiàng)目周期也很長(zhǎng)，就算進(jìn)展順利，最終完成新藥開(kāi)發(fā)也至少需要五至六年時(shí)間。因此，黃濱表示，“公司目前及今后一段時(shí)間里仍將以中成藥生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為主”。

曼哈頓資本管理咨詢有限公司總裁王進(jìn)也表示，目前國(guó)外新藥研發(fā)公司與國(guó)內(nèi)制藥公司合作開(kāi)發(fā)新藥的情況在增多，但至今還沒(méi)有真正成功的先例。

大股東借機(jī)套現(xiàn)過(guò)億

如果抗腦瘤藥物協(xié)議真的能為香雪制藥帶來(lái)實(shí)質(zhì)利好，并成為公司未來(lái)成長(zhǎng)性關(guān)鍵，至少股東會(huì)堅(jiān)守。但就在香雪制藥接連大漲期間，公司第一大流通股東廣州市有達(dá)投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱“有達(dá)投資”)趁此利好不斷出貨。

6月13日，香雪制藥出現(xiàn)第二個(gè)“一”字漲停，有達(dá)投資以9.21元的成交均價(jià)減持280.44萬(wàn)股，套現(xiàn)約2583萬(wàn)元。接下來(lái)的6月14日，香雪制藥再度收于漲停，有達(dá)投資又以8.29元的均價(jià)減持300萬(wàn)股，套現(xiàn)2487萬(wàn)元。

6月15日香雪制藥股價(jià)漲2.57%，當(dāng)天有達(dá)投資又以9.12元的成交均價(jià)減持620萬(wàn)股，套現(xiàn)5654萬(wàn)元，也就是說(shuō)，在股價(jià)接連上漲的三天時(shí)間里，有達(dá)投資累計(jì)減持香雪制藥1200萬(wàn)股，約占公司總股本的4%，累計(jì)套現(xiàn)1.07億元。

從招股書(shū)看，有達(dá)投資于2001年1月入股香雪制藥，當(dāng)時(shí)成本為每股1.5元，共買(mǎi)入2025萬(wàn)股，算上香雪制藥上市以來(lái)的分配所得，有達(dá)投資的持股成本不至一元，因此過(guò)億的套現(xiàn)使其大賺一筆。

國(guó)海證券一名券商研究員對(duì)記者表示，股東的高位出貨是明智之舉，因?yàn)橄阊┲扑幋舜闻c美國(guó)藥企共同研制抗腦瘤藥物的最終結(jié)果很難確定，并直言“不排除與投資研發(fā)乙肝疫苗的重慶啤酒一樣，落得個(gè)悲慘下場(chǎng)。”

該研究員稱，“只有KXO2在隨后的人體臨床試驗(yàn)中能確認(rèn)對(duì)腦腫瘤細(xì)胞具有特殊治療效果，且最終能上市并批量生產(chǎn)，否則該項(xiàng)目對(duì)香雪制藥毫無(wú)意義”。

ROE遜色PE偏高

香雪制藥上市后業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想，公司上市時(shí)最大的業(yè)務(wù)看點(diǎn)是“板藍(lán)根”，其主導(dǎo)產(chǎn)品就是抗病毒口服液及板藍(lán)根顆粒，而前者的主要原料就是板藍(lán)根。

2009年由于甲型H1N1流感影響，公司營(yíng)收和扣除非經(jīng)常性損益影響后的凈利潤(rùn)分別比2008年增長(zhǎng)28.43%和64.05%。但在甲流消除后，公司2010年上半年的凈利潤(rùn)以及扣除非經(jīng)常性損益后較2009年同期僅增長(zhǎng)15%和16%。

疫情突發(fā)也暴露出香雪制藥的產(chǎn)能短板。自2008年6月至今，公司抗病毒口服液提取液與板藍(lán)根浸膏提取液生產(chǎn)環(huán)節(jié)全部通過(guò)外部委托加工，且委托加工成本占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比例不斷上升。

去年，受中藥材價(jià)格高漲的影響，公司板藍(lán)根顆粒共實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入7726萬(wàn)元，同比下滑10%，毛利潤(rùn)率僅為8.5%，對(duì)公司業(yè)績(jī)形成一定拖累。這也是上市以來(lái)股價(jià)一直下跌，且跌去一半的原因。

為了改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過(guò)于單一的風(fēng)險(xiǎn)，香雪制藥去年先后利用超募資金將廣東九極生物科技公司、廣東化州中藥廠等四家公司90%股權(quán)收入囊中，但大肆收購(gòu)后出現(xiàn)的多元化經(jīng)營(yíng)目前并未給公司帶來(lái)更多收益。

香雪制藥過(guò)去三年平均凈資產(chǎn)收益率為9.13%，低于行業(yè)平均值15%，低于創(chuàng)業(yè)同行福安藥業(yè)的36%，也低于另一家創(chuàng)業(yè)板同行三諾生物的57%，但該股57倍的動(dòng)態(tài)市盈率卻高于同行。