在節(jié)節(jié)高升的股價(jià)掩映下，投資者需要警惕的是機(jī)構(gòu)資金借勢(shì)逃跑等高送轉(zhuǎn)陷阱。如果公司成長(zhǎng)性又存在疑問(wèn)，那么在高送轉(zhuǎn)利好出盡，機(jī)構(gòu)套現(xiàn)完畢，最后面臨的將是股票價(jià)值真實(shí)的回歸。

在上市公司年報(bào)即將出爐之際，紫光華宇（300271.SZ）因拋出高送轉(zhuǎn)“紅包”表現(xiàn)十分搶眼，拔地而起的股價(jià)為疲軟的市場(chǎng)行情增添一抹亮色。然而，在節(jié)節(jié)高升的股價(jià)掩映下，投資者需要警惕的是機(jī)構(gòu)資金借勢(shì)逃跑等高送轉(zhuǎn)陷阱。

高送轉(zhuǎn)表面上是上市公司回饋股東的方式，但是其背后的動(dòng)機(jī)卻是紛繁復(fù)雜：或?yàn)檠谧o(hù)解禁股套現(xiàn)，或?yàn)榻o原始戰(zhàn)略投資者發(fā)紅包。如果公司成長(zhǎng)性存在疑問(wèn)，那么在高送轉(zhuǎn)利好出盡、機(jī)構(gòu)套現(xiàn)完畢，最后來(lái)臨的將是股票價(jià)值真實(shí)的回歸。

掩護(hù)解禁股套現(xiàn)

1月30日紫光華宇拋出“每10股轉(zhuǎn)增10股派發(fā)現(xiàn)金股利15元（含稅）”的2011年利潤(rùn)分配方案，這個(gè)高送轉(zhuǎn)“紅包”一出，公司股價(jià)一改往日跌勢(shì)，拔地而起。1月30日和31日，公司連獲兩個(gè)漲停。截至2月14日收盤，股價(jià)報(bào)收于36.3元/股，連續(xù)12個(gè)交易日累計(jì)漲幅高達(dá)41.3%，紫光華宇榮獲2012年度首個(gè)震撼市場(chǎng)的大牛股。

不過(guò)在股價(jià)漲勢(shì)如虹的背后，卻是機(jī)構(gòu)資金的趁勢(shì)逃跑。

1月31日，三家機(jī)構(gòu)出現(xiàn)在賣方席位，總計(jì)賣出1523萬(wàn)元；2月1日，三家機(jī)構(gòu)總計(jì)賣出3892萬(wàn)元；2月2日，賣出席位的機(jī)構(gòu)驟增至四家，出貨3439萬(wàn)元；在1月31日到2月2日短短3天的時(shí)間里，機(jī)構(gòu)總共賣出的金額近9000萬(wàn)元。

其實(shí)，在1月30日當(dāng)天，與高送轉(zhuǎn)“紅包”一起拋出的就是紫光華宇360萬(wàn)股限售股即日起可上市流通。而停牌（1月19日-1月29日）前一天，即1月18日，紫光華宇的股價(jià)跌至其上市后最低點(diǎn)：25.69元/股，跌破發(fā)行價(jià)30.08元/股，較公司上市以來(lái)歷史最高點(diǎn)41.87元/股下跌了38.64%。

此次高送轉(zhuǎn)分紅方案遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

分析人士指出，公司在此時(shí)點(diǎn)拋出分紅預(yù)案，有利于拉抬股價(jià)，使得打新等原先被套牢的機(jī)構(gòu)趁此次高送轉(zhuǎn)利好順利解套，同時(shí)掩護(hù)360萬(wàn)股限售股上市流通所帶來(lái)的股價(jià)下跌預(yù)期。

據(jù)本刊記者測(cè)算，截至2月2日，在高送轉(zhuǎn)利好掩映下，360萬(wàn)股限售股中約80%已經(jīng)出清。剩余約80-90萬(wàn)股仍在等待時(shí)機(jī)拋售套現(xiàn)。

與高送轉(zhuǎn)利好一同掩護(hù)公司限售股可上市流通的消息是，公司預(yù)計(jì)2011年凈利潤(rùn)同比增13%-23%，盈利8050萬(wàn)元-8650萬(wàn)元。

與之類似，在拋出高送轉(zhuǎn)方案的同時(shí)，解除限售股的還有司爾特（002538.SZ）和湯臣倍?。?00146.SZ）等。

司爾特三大股東（武漢長(zhǎng)江創(chuàng)投、自然人田三紅、自然人樓江）3201萬(wàn)股首發(fā)原始股于2012年1月18日解禁，占公司總股本比例高達(dá)21.628%。其中，武漢創(chuàng)投為司爾特的第二大股東，持股比例為14.87%。司爾特解除限售股當(dāng)日，股價(jià)跌至20.8元/股，至公司拋出10轉(zhuǎn)10派2元的高送轉(zhuǎn)方案后，股價(jià)一路走高至2月13日的26.52元/股，股價(jià)拉抬效應(yīng)立顯。

湯臣倍健8大股東于2011年12月15日，解除限售股299.4萬(wàn)股，占公司總股本的比例為2.738%。

除掩護(hù)原始股解禁之外，鑫龍電器（002298.SZ）則是推出分紅預(yù)案，為增發(fā)保駕護(hù)航。

鑫龍電器于2011年10月底推出非公開(kāi)增發(fā)預(yù)案，發(fā)行價(jià)格擬不低于 12.88元/股，但至2012年1月6日，公司股價(jià)已經(jīng)下探至11.11元/股的低點(diǎn)。2月1日，公司推出10送2轉(zhuǎn)8派0.25元的方案前后，股價(jià)一路飆升至2月9日最高點(diǎn)17.49元/股。民和股份（002234.SZ）的分紅也為其定增對(duì)象拉抬股價(jià)起到了積極作用。

大股東獲利最豐

在年底的高送轉(zhuǎn)行情中，獲利最豐者非高送轉(zhuǎn)股大股東莫屬。而對(duì)于紫光華宇來(lái)說(shuō)，這并不是財(cái)運(yùn)之神第一次光顧。

紫光華宇脫胎于紫光集團(tuán)下面的紫光股份（000938.SZ）。

2004年底，紫光股份及清華紫光科技創(chuàng)新投資有限公司幾經(jīng)周折，最終將其持有的2800萬(wàn)股紫光華宇股權(quán)以每股1元左右的價(jià)格悉數(shù)轉(zhuǎn)讓。紫光華宇目前的實(shí)際控制人邵學(xué)和第二大股東、自然人孟慶有成為最大受益人。

2011年10月26日，紫光華宇成功登陸創(chuàng)業(yè)板，其原始股東均獲得了高額的回報(bào)。但紫光華宇中的大部分高管都曾就職于紫光集團(tuán)，這其中涉及的人脈博弈和利益斗爭(zhēng)頗為復(fù)雜。除去其股權(quán)沿革紛繁復(fù)雜之外，紫光集團(tuán)提起的一起有關(guān)“紫光”商標(biāo)的侵權(quán)訴訟案差點(diǎn)使得紫光華宇I(lǐng)PO上市功敗垂成。

最終，紫光集團(tuán)或與紫光華宇達(dá)成私下和解協(xié)議而撤消了訴訟，才使得后者最終成功上市流通。

如今，紫光華宇豐厚的高送轉(zhuǎn)“紅包”又再次砸向了邵學(xué)等自然人股東：每10股轉(zhuǎn)增10股派發(fā)現(xiàn)金股利15元（含稅），總計(jì)需投入1.11億元現(xiàn)金。雖然公司2011年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)也僅在8050萬(wàn)至8650萬(wàn)元之間，但公司2011年三季度末的未分配利潤(rùn)接近3.22億元，派發(fā)這次“紅包”還是綽綽有余的。

紫光華宇此次分紅的最大受益者是以公司高管為首的147名自然人股東。紫光華宇75%的股份都掌握在以公司高管為首的140多名自然人手中，現(xiàn)金分紅為這些自然人股東帶來(lái)巨額的實(shí)惠：8325萬(wàn)元紅利都是用來(lái)犒賞公司這147名自然人股東。

以公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理邵學(xué)為例，其持股1813.74萬(wàn)股，占公司總股本的24.51%，本次分紅方案最終若成功實(shí)施的話，邵學(xué)將分得現(xiàn)金2700萬(wàn)元左右。

紫光華宇前十大股東均為自然人，除去第一大股東邵學(xué)外，其余九大股東的股份占比為1.49%-5.80%。前十大股東占總股本的比例為50.36%。公司此次用于發(fā)“紅包”的現(xiàn)金中超過(guò)一半是分給了這十大自然人股東。

與紫光華宇類似，另一公司駱駝股份(601311.SH)于1月31日公布擬10股轉(zhuǎn)10股派4元的高送轉(zhuǎn)方案，按照目前董事長(zhǎng)劉國(guó)本的持股情況，其將獲得分紅金額高達(dá)4811萬(wàn)元。

公司成長(zhǎng)性存疑

高送轉(zhuǎn)“紅包”背后的真實(shí)動(dòng)機(jī)或?yàn)檠谧o(hù)限售股解禁、被套牢機(jī)構(gòu)套現(xiàn)，或?yàn)樵霭l(fā)保駕護(hù)航。但高送轉(zhuǎn)股的成長(zhǎng)性如果存在疑問(wèn)的話，那么在高送轉(zhuǎn)利好出盡，機(jī)構(gòu)套現(xiàn)完畢，散戶投資者最后面臨的將會(huì)是什么？

通過(guò)公布的高送轉(zhuǎn)方案，紫光華宇的股本翻番至1.48億股，滿足了其股本擴(kuò)張的欲望，同時(shí)股價(jià)得以拉升。

截至2011年三季度，紫光華宇基本每股收益為0.73元，每股凈資產(chǎn)高達(dá)11.34元，每股未分配利潤(rùn)達(dá)3.26元，每股公積金為6.77元，凈資產(chǎn)收益率達(dá)19.20%。此外，公司總股本為7400萬(wàn)股，屬于小盤股，流通股僅為1850萬(wàn)股，符合高送轉(zhuǎn)的條件。但其是否具有高成長(zhǎng)性呢？

紫光華宇主營(yíng)軟件應(yīng)用、系統(tǒng)建設(shè)服務(wù)及運(yùn)維服務(wù)，主要客戶為法院、檢察院及政府部門。近年來(lái)，公司毛利率一直在40%左右，但其業(yè)績(jī)并未呈現(xiàn)出高增長(zhǎng)性。

目前中國(guó)軟件行業(yè)已進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，近年來(lái)軟件業(yè)始終保持25%以上的年增長(zhǎng)率；2010年，中國(guó)軟件產(chǎn)業(yè)完成軟件業(yè)務(wù)收入1.34萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)40.5%；軟件產(chǎn)業(yè)2011年共實(shí)現(xiàn)軟件業(yè)務(wù)收入超過(guò)1.84萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)32.4%，超過(guò)“十一五”期間平均增速4.4個(gè)百分點(diǎn)。

而紫光華宇預(yù)計(jì)2011年凈利潤(rùn)同比增13%-23%，大幅低于2010年35.27%的同比增長(zhǎng)率。2011年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.45億元，同比僅增長(zhǎng)10.56%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5372.16萬(wàn)元，增幅僅為1.15%，增速相對(duì)較低。

由于其服務(wù)客戶的特殊性及行業(yè)季度性特征，公司每年的前三季度每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量均為負(fù)值，直到年終時(shí)才轉(zhuǎn)負(fù)為正。

一名不具名的券商分析師告訴本刊記者，在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流長(zhǎng)年為負(fù)的情況下，公司在擴(kuò)大業(yè)務(wù)的同時(shí)就不斷需要短期借款或者再融資，最終會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率的不斷增高并再融資的惡性循環(huán)，最終對(duì)公司經(jīng)營(yíng)是很不利的。

此外，紫光華宇控制人邵學(xué)的持股比例僅為24.51%。公司股權(quán)相對(duì)分散，使得公司有可能成為被收購(gòu)對(duì)象；股東間關(guān)于股權(quán)的協(xié)議安排也可能導(dǎo)致公司控制權(quán)變化。如果公司控制權(quán)發(fā)生變化，公司的經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)、核心技術(shù)人員、發(fā)展戰(zhàn)略、主營(yíng)業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等方面都有可能面臨不確定性。

安信證券發(fā)布報(bào)告稱：“參考同行業(yè)上市公司估值情況，給予公司（紫光華宇）2011年25-30倍PE，對(duì)應(yīng)公司合理股價(jià)為25-30元?！?/p>