近期煤價大跌，引發(fā)投資人對“黑金”價值的懷疑。面對全球經(jīng)濟不確定和供給持續(xù)增長的情況，煤炭需求仍然存在，只是需求增長不會像以往那樣強勁。煤炭的“黑金”屬性未曾發(fā)生改變。??白

煤炭經(jīng)常被形容為“黑金”。然而，最近煤價大跌，引發(fā)了“煤炭是否還像過去一樣值錢”的懷疑。在筆者看來，煤炭依然還是“黑金”，但近期內(nèi)煤價將維持疲態(tài)，這主要是由以下幾個原因?qū)е碌摹?/p>

必和必拓與三菱的合資公司BMA勞資糾紛或得以解決。隨著澳大利亞各州及全國聯(lián)盟運動前領(lǐng)導(dǎo)人開始參與新一輪的談判，BMA位于昆士蘭的冶金煤礦長達(dá) 18個月的勞資糾紛或很快得以解決。預(yù)計如果糾紛解決，煤價有可能立即下跌，因為BMA在該地區(qū)的七座礦山能產(chǎn)出近6000萬噸高品位冶金煤，并占到全球海運煤的20%。因為三季度通常是最低迷的交易期，因此勞資糾紛解決對價格的影響將在此時凸現(xiàn)。但同期，鋼鐵產(chǎn)量的季節(jié)性回升以及亞洲軸承鋼產(chǎn)品銷售的最高峰已經(jīng)過去。

供給增長令貿(mào)易的吃緊程度得以緩解。預(yù)計美國的冶金煤供給同比將削減12%，但這基本上被澳大利亞（同比增長5%至1.39億噸）和蒙古（同比增長40%至2800萬噸）的供給增長所抵消。由于澳大利亞的冶金煤出口占國際冶金煤貿(mào)易的近一半，可以說5%的穩(wěn)定產(chǎn)量增長足以抵消美國生產(chǎn)商減產(chǎn)的影響。過去兩年，美國的冶金煤出口幾乎翻了一番，2011年達(dá)到了5900萬噸（同比增長23%），這是對以往12個月煤價高漲的回應(yīng)。這種供給增長令貿(mào)易的吃緊程度有所放松，并令價格承壓。類似Patriot（于7月中旬申請破產(chǎn)）和Alpha Natural 這樣的大型美國煤炭生產(chǎn)商目前正在減產(chǎn)，盡管運費較低。這證實了全球煤市供需平衡狀況已經(jīng)較緊，任何顯著的供給增長都可能給煤價帶來進(jìn)一步的下行壓力。

未來中國可能減少海運煤的進(jìn)口。由于鄰國蒙古繼續(xù)提升煉焦煤產(chǎn)量，未來中國將減少海運煤的進(jìn)口量。因為蒙古的鐵路網(wǎng)不發(fā)達(dá)，目前中國-蒙古貿(mào)易大多通過公路實現(xiàn)。據(jù)估算，到2016年蒙古將把其出口翻一番，達(dá)到5000萬噸。如果有更大動機（比如外商投資）來改善鐵路基礎(chǔ)設(shè)施，那么出口量可能還有上漲空間。長期來看，中國最大的煉焦煤生產(chǎn)省份—山西整合后的產(chǎn)能釋放可能會削弱中國對進(jìn)口的需求。

從動力煤轉(zhuǎn)向低品位的冶金煤貿(mào)易。全球動力煤供給過剩，部分動力煤貿(mào)易轉(zhuǎn)向了較低品位的冶金煤貿(mào)易。這種轉(zhuǎn)變往往發(fā)生在動力煤和冶金煤價格發(fā)生迅速相對變化之際。低品位冶金煤供給可能沒有限制，鑒于最近紐卡斯?fàn)柮簝r只有大約87美元/噸（自2010年1月以來的價格最低點之一），這種轉(zhuǎn)變可能會繼續(xù)。全球經(jīng)濟疲弱、北方出現(xiàn)暖冬，澳大利亞、亞洲及美洲產(chǎn)量穩(wěn)健，再加上美國天然氣價格持續(xù)回落，共同導(dǎo)致世界各地庫存高企、亞洲動力煤價格低迷。

中國需求增長放緩。2012年6月，中國最大的煤炭港—秦皇島港的庫存觸及950萬噸的最高點。隨著來自火電、鋼鐵及水泥行業(yè)的下游需求增長放緩至個位數(shù)，預(yù)計中國的煤炭進(jìn)口不會顯著增加。雖然有預(yù)計稱，價格套利會繼續(xù)推高中國進(jìn)口，就像在2012年上半年那樣，但這是不可持續(xù)的，原因在于：首先，價差將收窄，因為進(jìn)口的大量涌入將給國內(nèi)煤價帶來下行壓力（澳大利亞目前的煤炭價格比廣州港國產(chǎn)煤炭到岸價高出約4%）；其次， 2008年的6個月里，國內(nèi)煤價較紐卡斯?fàn)柮簝r低了逾30%，但進(jìn)口仍處在50萬噸/月以下。只有當(dāng)火電、水泥和鋼鐵產(chǎn)出自2009年6月開始顯著回暖，進(jìn)口才開始回升。

全球動力煤供給增長將維持強勁態(tài)勢。印度尼西亞的旱季已經(jīng)到來（5-9月），而且全國的采礦率往往在整個三季度持續(xù)攀升。旱季延長可能會推高煤炭供給，給地區(qū)煤價帶來進(jìn)一步下行壓力，就像2011年的情況一樣。美國是另一股動力煤供給增長的主要推動力量，2011年該國出口大增101%至3200萬噸。不過，美國可能仍是對亞洲市場的一個被邊緣化的供給地，因為與其他成本較低的亞洲供應(yīng)地相比，美國煤炭的鐵路運費成本較高。

從上述幾點可以清楚看出，煤炭需求仍然存在，但面對全球經(jīng)濟不確定和供給持續(xù)增長的情況，需求增長不會像以往那樣強勁。煤炭依然會是“黑金”，筆者很樂意追蹤其價值將如何變化。

作者白仲儀（Ghee Peh）為瑞銀執(zhí)行董事，亞太金屬/礦業(yè)研究部主管