清楚了解某一種商品的較長(zhǎng)期供求趨勢(shì)，掌握短期資金流將對(duì)價(jià)格的影響，并進(jìn)行實(shí)地考察，走訪上下游行業(yè)，看看數(shù)據(jù)與現(xiàn)實(shí)是否相符。這些都是大宗商品分析師需要做的功課。對(duì)投資者來說，也是不錯(cuò)的借鑒。

研究大宗商品的走勢(shì)到底需要關(guān)注哪些方面？剛剛退休的瑞銀全球大宗商品及原材料全球策略師賀培德用其20年的經(jīng)驗(yàn)給出了答案。

中國(guó)工業(yè)增長(zhǎng)為人類歷史上最快。過去十年，中國(guó)的增長(zhǎng)超越了所有預(yù)期。2000年中國(guó)有關(guān)部門曾表示，鋼產(chǎn)量將在1.3億噸觸頂。然而，2011年，粗鋼產(chǎn)量6.96億噸。2000年中國(guó)的原煤產(chǎn)量是14億噸，2011年達(dá)到了35.2億噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率9.6%。關(guān)于中國(guó)增長(zhǎng)的推手和耐力之爭(zhēng)始終沒有定論，對(duì)原材料分析師而言，這意味著，中國(guó)增長(zhǎng)的力度不斷提供著全新的視角和方向。

針對(duì)中國(guó)做反向押注仍是冒險(xiǎn)行為。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在過去十年里屢現(xiàn)“熄火”信號(hào)，但最終向上勢(shì)頭都得以保持。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)為大宗商品供應(yīng)商和投資者提供了機(jī)會(huì)。

周期仍然至關(guān)重要。周期底部曾一度是大宗商品分析師判斷的基準(zhǔn)，而近期對(duì)政府政策的倚重更勝一籌。然而，2008年底時(shí)的全球性通貨再膨脹，曾導(dǎo)致大宗商品價(jià)格和需求強(qiáng)勁反彈。事實(shí)上，在全球其他主要的經(jīng)濟(jì)金融子行業(yè)中，周期性仍然發(fā)揮著重要作用。自2006年以來美國(guó)樓市一直陷于衰退，而自2009年中期以來，中國(guó)股市也處在一波跌勢(shì)中，任何周期性的回升都可能對(duì)材料價(jià)格和投資產(chǎn)生影響。

資金流對(duì)大宗商品最為重要。盡管基本面仍然重要，但資金流在短中期內(nèi)決定著大宗商品的價(jià)格。瑞銀全球大宗商品行業(yè)分析師Julien Garran 就利用了資金流驅(qū)動(dòng)的資源投資鐘來預(yù)測(cè)大宗商品價(jià)格走勢(shì)。在她看來，從2011年10月初到2012年4月初，美國(guó)的銀行業(yè)創(chuàng)造出了足夠的信貸來滿足美國(guó)企業(yè)和消費(fèi)者的需求，但在美聯(lián)儲(chǔ)或歐洲央行都未注入流動(dòng)性的情況下，資金會(huì)流出新興市場(chǎng)及與新興市場(chǎng)相關(guān)的投資。近期內(nèi)，美國(guó)的信貸能否在整個(gè)夏季支撐住成了關(guān)鍵性問題。如果能支撐住，這就表明美國(guó)的復(fù)蘇是可持續(xù)的，而大宗商品也將進(jìn)入結(jié)構(gòu)性下行趨勢(shì)。如果不能，那么前景就將較為震蕩，大宗商品會(huì)有一波較大跌勢(shì)，隨后稍有復(fù)蘇。

數(shù)據(jù)未必反映現(xiàn)實(shí)。美國(guó)GDP修正的經(jīng)濟(jì)史表明，現(xiàn)實(shí)可能和最初公布的數(shù)據(jù)所表明的情況相差甚遠(yuǎn)。尤其在中國(guó)，人們必須用直覺、經(jīng)驗(yàn)來分析數(shù)據(jù)，并綜合考慮其他因素?，F(xiàn)實(shí)與數(shù)據(jù)的任何不符也都會(huì)帶來投資機(jī)會(huì)。

人口因素最終左右增長(zhǎng)。在此支撐下，除中國(guó)以外的亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)該是勢(shì)不可當(dāng)?shù)?，并繼續(xù)支撐“材料牛市”。這十年第一輪材料牛市的支撐力量是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和城鎮(zhèn)化、財(cái)富增長(zhǎng)以及人民生活水平的提高。隨著這個(gè)階段的財(cái)富創(chuàng)造轉(zhuǎn)向亞洲其他地區(qū)，大宗商品需求增長(zhǎng)仍應(yīng)在軌道上，投資機(jī)會(huì)應(yīng)會(huì)繼續(xù)浮現(xiàn)。

政治的力量。從中東到蒙古，政治變動(dòng)總會(huì)帶來不可預(yù)見的后果，尤其是對(duì)那些供給受阻或被中斷的大宗商品來說，而這卻也能帶動(dòng)資源的循環(huán)再生以及更高效的利用。大宗商品產(chǎn)出國(guó)的財(cái)富分配以及資金提供方所獲得的利潤(rùn)增長(zhǎng)都處在持續(xù)的平衡調(diào)整之中，這既給分析師帶來了挑戰(zhàn)，也為大宗商品價(jià)格提供了支撐，因?yàn)楂@得渠道受阻意味著新商品投入市場(chǎng)的速度會(huì)慢于之前的預(yù)期。

水將成為一種限制性資源。根據(jù)在中國(guó)的見聞和經(jīng)驗(yàn)，水是最受忽視、也是價(jià)格最為低估的資源。雖然資源目前尚未變成限制性因素，但其可用性很有可能決定著煤制油和煤化工等水資源密集型行業(yè)的發(fā)展。

亞洲的煤炭依存度。人們對(duì)這點(diǎn)的理解并不透徹。過去十年，中國(guó)的煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)了250%，即21億噸，充分顯示其對(duì)能源巨大的需求。此外，瑞銀估計(jì)，目前中國(guó)煤炭發(fā)電仍占75-80%。這種能源需求及對(duì)煤炭的高度依存給煤炭行業(yè)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，在中期內(nèi)應(yīng)會(huì)繼續(xù)如此。不過，展望較長(zhǎng)期，天然氣（頁(yè)巖氣）在未來10-20年將面臨最快速的增長(zhǎng)機(jī)遇。頁(yè)巖氣是蘊(yùn)藏在頁(yè)巖中的天然氣，在美國(guó)頁(yè)巖氣已經(jīng)開始成為日益重要的天然氣來源。有人擔(dān)心頁(yè)巖氣的持續(xù)開發(fā)會(huì)取代美國(guó)煤炭需求，但實(shí)際上，這意味著如果有新港口和鐵路基礎(chǔ)設(shè)施的支持，更多的美國(guó)煤炭可以運(yùn)至亞洲。

顯然，從Peter的上述觀點(diǎn)中我們可以知道，材料行業(yè)分析師的工作是永無止境的。

作者白仲儀（Ghee Peh）為瑞銀證券執(zhí)行董事、亞太金屬/礦業(yè)研究部主管