參加完在孟買舉行的摩根士丹利印度投資年會(huì)，我深深感到，中印兩國(guó)近期都承受著明顯的經(jīng)濟(jì)增速下行壓力，而且中長(zhǎng)期都面臨著提升制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的巨大挑戰(zhàn)。放眼來(lái)看“金磚四國(guó)”，盡管各國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和政策調(diào)整空間不盡相同，但面臨的周期性增長(zhǎng)壓力和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力挑戰(zhàn)卻非常相似。

近來(lái)，中國(guó)、印度和巴西都對(duì)經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行了調(diào)整，以減緩經(jīng)濟(jì)增速的下滑趨勢(shì)。5月底，中國(guó)決策層提出“把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置”。而且繼印度和巴西之后，中國(guó)央行于6月7日晚宣布降低基準(zhǔn)存貸款利率25個(gè)基點(diǎn)。這些決定以及發(fā)改委近期加快投資項(xiàng)目審批的動(dòng)作符合我們的預(yù)期。從3月底以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落已經(jīng)超出結(jié)構(gòu)調(diào)整范圍，需要進(jìn)行包括降息在內(nèi)的貨幣、財(cái)政與投資多項(xiàng)政策調(diào)整，以減少經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)。目前來(lái)看，轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長(zhǎng)”是明智的選擇。

另一方面，印度也出現(xiàn)了消費(fèi)意愿下降，投資減速（特別是私人部門投資增速明顯回落）的現(xiàn)象，加上去庫(kù)存的影響，今年一季度GDP增長(zhǎng)甚至低于金融危機(jī)時(shí)2008年四季度的最低水平，這出乎絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的意料。與中國(guó)相比，印度的通脹壓力尚未減輕，政府財(cái)政壓力較大，貿(mào)易赤字和資本外流同時(shí)對(duì)盧比產(chǎn)生貶值壓力，財(cái)政貨幣政策的調(diào)整空間比較有限。

今年一季度巴西的產(chǎn)出增速也迅速回落，盡管通脹仍然高企，政府不得不連續(xù)出手：先是降息，然后出臺(tái)政策鼓勵(lì)汽車和家電消費(fèi)。在“金磚四國(guó)”里，似乎只有俄羅斯在原油價(jià)格較高的背景下，保持了較好的宏觀經(jīng)濟(jì)平衡。但由于希臘選舉等不確定因素的影響，原油價(jià)格下挫，最近盧布和俄羅斯股市也遭遇拋售。

人們對(duì)“金磚四國(guó)”增速下降的關(guān)注，首先是因?yàn)檫@些新興經(jīng)濟(jì)體的興衰直接關(guān)系到全球經(jīng)濟(jì)前景，甚至比深陷歐債危機(jī)的國(guó)家更重要。畢竟希臘的經(jīng)濟(jì)規(guī)模只是中國(guó)的1/20，西班牙是中國(guó)的五分之一，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)在一個(gè)季度內(nèi)就可“增長(zhǎng)出”一個(gè)希臘。

其次，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體屬于“高貝塔系數(shù)”領(lǐng)域，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與政策波動(dòng)性較大，加上外資流動(dòng)的影響，相關(guān)資產(chǎn)（股票、外匯、固定收益產(chǎn)品）的價(jià)格變化比發(fā)達(dá)國(guó)家同類資產(chǎn)更快更劇烈。

第三，大宗商品價(jià)格與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體（特別是“金磚四國(guó)”）的工業(yè)需求情況密切相關(guān)。目前世界的原油價(jià)格主要是取決于歐美需求，但是大宗商品里銅、鋁等金屬的價(jià)格則與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的相關(guān)性更高。

過(guò)去十年以來(lái)“金磚四國(guó)”高增長(zhǎng)的神話是否破滅了呢？“金磚四國(guó)”目前受到周期和結(jié)構(gòu)性下行壓力的雙重影響，經(jīng)濟(jì)增速處于低谷期。但長(zhǎng)期來(lái)看，由于其城市化、工業(yè)化和制度紅利并沒(méi)有終結(jié)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)盡管難以恢復(fù)到2007年的較高水平，但仍有較大提速空間。

最近在分析中國(guó)或印度的經(jīng)濟(jì)減速時(shí)，兩國(guó)均有學(xué)者認(rèn)為這不是經(jīng)濟(jì)周期的作用，而是結(jié)構(gòu)性改革缺位造成的，而要想改革或進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增速就免不了下滑。部分唱空“金磚四國(guó)”的觀察者，則認(rèn)為新興市場(chǎng)國(guó)家在失去外需支撐和政策刺激之后，必然會(huì)回到較低的潛在增長(zhǎng)率，而只有在這一水平上的增長(zhǎng)才能“長(zhǎng)期可持續(xù)”。

這兩種判斷恐怕都有失全面。此輪新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)放緩，既有全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境惡化和本身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化（競(jìng)爭(zhēng)力下降）的因素，也有本國(guó)抗通脹緊縮政策的影響。特別是從中國(guó)消費(fèi)、投資和出口三駕馬車最近的減速情況來(lái)看，緊縮政策的影響甚至大于外需下降。

“金磚四國(guó)”必須要“穩(wěn)增長(zhǎng)”。而在中國(guó)、印度和巴西政府先后采取了政策調(diào)整措施以后，各國(guó)內(nèi)部都出現(xiàn)了不同意見(jiàn)，擔(dān)心用政策穩(wěn)增長(zhǎng)就是金融危機(jī)后刺激政策的重演，不利于結(jié)構(gòu)性改革。但要知道，沒(méi)有足夠的過(guò)往實(shí)例可以證明，在不進(jìn)行任何政策干預(yù)的前提下，結(jié)構(gòu)性改革可以在經(jīng)濟(jì)衰退、物價(jià)通縮和社會(huì)動(dòng)蕩的環(huán)境中順利進(jìn)行。特別是在社會(huì)保障不完善、低收入人口較多的新興市場(chǎng)國(guó)家，大多數(shù)企業(yè)的盈虧和社會(huì)就業(yè)狀況直接關(guān)系到國(guó)家和社會(huì)的穩(wěn)定。

鑒于歐美等主要發(fā)達(dá)國(guó)家可能會(huì)在較長(zhǎng)的一段時(shí)間里持續(xù)低迷，除了短期“穩(wěn)增長(zhǎng)”，“金磚四國(guó)”還能做些什么？如果把過(guò)去一段時(shí)間全方位、周期長(zhǎng)、力度大的國(guó)內(nèi)緊縮政策比作是退燒藥。退燒以后，除了盡快撤藥，還要增加元?dú)狻Ｏ乱徊叫枰业侥軌蛱岣邉趧?dòng)生產(chǎn)率、投資效率的途徑，盡快恢復(fù)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，這才是中長(zhǎng)期的制勝之道。

作者為摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家