人是社會性動物。19世紀社會學家、哲學家喬治·齊美爾（George Simmel）認為，貿(mào)易和交換是“人類社會化最為純粹和原始的形式之一”。上個月在印尼西帝汶偏遠地區(qū)的旅行，使我有機會直接觀察初級農(nóng)村市場，開始思考這些市場為何運行，為什么復雜的金融市場會發(fā)生系統(tǒng)性失調(diào)？

在帝汶島，每周特定的一天，人們到同一個地方聚集。這些市場集中了流動性：在黎明食物還新鮮的時候開市，通常在上午11點結(jié)束。

已故斯坦福大學經(jīng)濟學教授約翰·麥克米蘭（John McMillan）認為，市場是人類的建筑或工具。要使市場平穩(wěn)運轉(zhuǎn)，設計市場時要包括以下要素：組織買賣的機制、信息流動的渠道、界定產(chǎn)權(quán)的法律、約束行為的自制準則和規(guī)范。

大部分農(nóng)村集市比表面看上去的還要復雜。這些市場出售幾乎所有日常生活必需品，且分為不同等級。有錢的攤位頂上有棚子，占據(jù)最好的位置。沒錢和臨時的商販就只是把商品擺在地上。專業(yè)化也顯而易見：你可以在指定的地方找到紡織品、新鮮的肉和魚、蔬菜或日常用品。

在這些初級市場中，你可以觀察到從簡單生產(chǎn)、批發(fā)，到最終銷售的整個進化過程。每樣東西的產(chǎn)生都是為了方便，從而降低交易成本。這里沒有加油站。在馬路邊，汽油被裝在小瓶子里出售給摩托車的士。

技術已深入這些農(nóng)村集市之中。隨處可見的手機增進了信息的自由流動。新興的互聯(lián)網(wǎng)加快了信息流動速度，降低了企業(yè)對企業(yè)（B2B）、企業(yè)對消費者（B2C）和消費者對消費者（C2C）的交易成本。易趣和阿里巴巴消除了地理距離，使交易可以在網(wǎng)絡空間上進行。

技術網(wǎng)絡使當?shù)厥袌鲞~入全球市場，生產(chǎn)和銷售方式煥然一新。廉價航空業(yè)逐步形成，航空公司可以用低于平均成本的價格出售遠期的剩余座位，使運能利用率最大化。

在產(chǎn)品到消費者的整個鏈條中，生產(chǎn)者并不一定是掙錢最多的。如果生產(chǎn)一個產(chǎn)品需要1元，那么配送和運輸成本在對消費者的最終價格的4元中會占到3元。對創(chuàng)新的普遍理解仍然關注于新產(chǎn)品的創(chuàng)造，但實際上，服務或流程創(chuàng)新的贏利能力和價值創(chuàng)造遠比我們一般認為的高。

比如，整個全球貿(mào)易體系仍是以“硬件”為中心的，集中在實物貿(mào)易，而不是更為復雜和較少被衡量的服務貿(mào)易。蘋果公司不僅在產(chǎn)品制造上，而且在設計和生活時尚上進行了創(chuàng)新，因此可以賣出比其競爭者高許多的價格。蘋果一旦占領了市場，用戶對iPhone和iPad軟件的下載又為它創(chuàng)造出大量價值。

眾所周知，危機前，金融服務是最為贏利的行業(yè)之一，資本回報率為20％，顯著高于制造業(yè)和其他實體行業(yè)。

作為事后諸葛，我們現(xiàn)在明白了金融服務的高利潤有兩大原因。第一，從消耗的實物資源來看，創(chuàng)造一個金融衍生品的成本幾乎為零。金融衍生品是一個抽象的概念，來自于創(chuàng)造者的構(gòu)想。顧客對衍生品的使用基于一個信念：這個產(chǎn)品，如套期保值，可以降低使用者的風險。第二個原因是杠桿。杠桿率越高，貸款人和借款人的收益就越大。但杠桿增加了整個市場的系統(tǒng)性風險，對過度借貸的貸款人可能是致命的。

累匯期權(quán)（FX Accumulator，諧音KillULater“事后殺你”） 是一個看上去能使投機商獲得豐厚利潤的外匯保值產(chǎn)品，但很多人沒有意識到在一定的價格水平下，出借人要求的保證金會高于投機商的總資產(chǎn)。因此，看上去“安全”的套期保值反而是有害的，在市場波動的時候尤為危險。

這就向我們提出了一個問題：金融市場的發(fā)展是否已超出了社會安全的限度。南安普頓大學教授理查德·沃納（Richard Werner）最先指出信用創(chuàng)造的兩種特征：一種是對價值創(chuàng)造有貢獻的；另一種是沒有貢獻的。隨著金融市場逐漸進化成消費者、金融專家和監(jiān)管者都難以理解的復雜系統(tǒng)，它們對社會效用的貢獻越來越少，并且產(chǎn)生了系統(tǒng)脆弱性。

正如麥克米蘭曾富有預見性地指出，“市場并不是奇跡。存在市場自身無法解決的問題。如果放任它們，市場就會失靈。作為一種工具，市場既不應該被崇拜，也不應該被斥責——只要讓市場在有用的地方運作?！?/p>

金融市場復雜到何種程度會超出社會穩(wěn)定的限度？這一問題正是金融理論與實踐的圣杯。

作者為中國銀監(jiān)會首席咨詢顧問和國際咨詢委員會委員、香港經(jīng)綸國際經(jīng)濟研究院院長、香港證監(jiān)會前主席