2011年的冬天對券商行業(yè)顯得格外寒冷。

無論是行業(yè)龍頭還是中小券商都不諱言在壓縮成本，裁員、降薪、停發(fā)獎金成為業(yè)內普遍采用的舉措。

“降薪是肯定的，方案還沒出，現在就連出差的飛機票也只能按照級別在指定的地點訂了?！?國信證券的一位人士告訴《財經》記者。

來自監(jiān)管部門的權威數據顯示，截至2011年11月底，109家證券公司實現凈利潤343億元。與2010年全行業(yè)775.57億元的凈利潤相比，2011年證券行業(yè)的業(yè)績下降超過40％已成定局。

每當市場牛熊轉換時，“靠天吃飯”總是成為證券行業(yè)的真實寫照。依靠上市融資提高資本實力曾是國內證券公司謀求發(fā)展的首選戰(zhàn)略，不過，實踐并未證明上市能幫助券商突破傳統(tǒng)業(yè)務藩籬，創(chuàng)新業(yè)務仍難以為繼。

“沒有提供足夠多的有價值的服務是券商過分依賴市場表現的本質?！币晃槐O(jiān)管機構人士稱。他也坦承，相對保守的監(jiān)管政策對證券公司的發(fā)展掣肘過多。如“一參一控”的并購限制、對資本金業(yè)務的管制等。

2011年12月15日，新任證監(jiān)會主席郭樹清在《財經》年會上有關“建設國際一流投行”的講話，引起證券業(yè)的高度關注和期待。他提出，在控制風險前提下，鼓勵行業(yè)兼并重組，整合行業(yè)資源；鼓勵行業(yè)差異化發(fā)展，形成綜合經營與專業(yè)化經營、特色化經營共存的業(yè)態(tài)。

華泰證券（601688.SH）一位不愿具名的高管稱，券商業(yè)務條線的精細化、專業(yè)化轉變是必然的。此外，行業(yè)的整合勢在必行，證券行業(yè)必須經歷轉型期的陣痛。

國元證券（000728.SZ）總裁蔡詠認為，避開依賴二級市場周期波動的窠臼，提供給客戶和企業(yè)切實需要的產品和服務，是未來整個證券業(yè)需要研究的重要課題。

年關難過

2011年，上證綜指下跌21.68％，為A股歷史上第三大年度跌幅，在全球主要市場中，跌幅再次居首。市況表現不佳，過度依賴市場行情的券商業(yè)績下滑在所難免。

1月10日，首家券商年度業(yè)績快報正式亮相。廣發(fā)證券（000776.SZ）2011年實現凈利潤20.64億元，同比下降48.75％。當晚，西南（600369.SH）、興業(yè)（601377.SH）及招商證券（600999.SH）同步發(fā)布2011年12月經營數據，初步統(tǒng)計三家券商業(yè)績下滑幅度均超過40％。

2011年前三季度，上市券商凈利潤下滑28％。瑞銀證券行業(yè)分析師勵雅敏預計，2011年上市券商業(yè)績總體下滑30％，其中，區(qū)域性小券商的業(yè)績下滑將更為明顯。

深圳券商界一位知情人士透露，證券行業(yè)的不景氣已經導致部分小型券商開始尋求接盤者。英大證券因經營不善，其股東正考慮出售該公司。

據《財經》記者了解，除國信證券外，不少中小型券商也已經開始醞釀通過降薪或者少發(fā)獎金等方式降低成本。

在大市下跌下，行業(yè)龍頭亦不能幸免。中信證券（600030.SH，06030.HK）12月份月報顯示其年度凈利潤為44億元。與上一年扣除轉讓中信建投股權收益后的73億元凈利潤相比，下滑接近40％。中金公司也因大型IPO項目的減少承受不小的經營壓力。1月18日晚，中金公司公布的2011年未經審計的年報顯示，該公司2011年實現凈利潤2.7億元，同比下滑70％。

業(yè)績下滑導致各家券商紛紛壓縮成本。中信證券已經內部通知，2011年大多數員工將降薪20％，管理層獎金也會削減。中金公司則選擇VP（高級副總裁）級別以上的人員停發(fā)獎金。

一家華南的券商高管稱，“現在確實是過冬了，公司財務要求，能視頻會議的就不出差，出差一律經濟艙?！?/p>

除薪酬變化外，市場不佳導致人員流動在年底也出現了加劇。中信證券為調整業(yè)務重心，裁撤了自營部門大部分員工。接近中信的人士介紹，自營部門的業(yè)績并沒有明顯地跑輸大盤，只是由于該部門在H股上市后實現了部分虧損，導致上市后即出現贏利預警，備受市場指摘而影響品牌，所以更換了多數人員。

與此同時，中信證券擴大了固定收益業(yè)務和海外業(yè)務的人員儲備。

傳統(tǒng)業(yè)務持續(xù)下滑

證券公司傳統(tǒng)的三大業(yè)務：經紀、承銷和自營業(yè)務不振成為拖累業(yè)績下滑的主要推手，這三項業(yè)務在去年遭遇了全面挑戰(zhàn)。

市場低迷拖累了以量驅動的經紀業(yè)務。2011年1月至11月滬深股市股票和基金成交金額同比下降19.2％。同時傭金費率下滑勢頭仍未止住。根據瑞銀證券的預計，2011年18家上市券商的傭金收入同比下滑超過35％，加權平均傭金率同比下降25％。

收入大幅下滑的同時，經濟業(yè)務的運營成本卻在顯著上升。瑞銀證券分析師勵雅敏認為，經紀業(yè)務成本相對具有更強的剛性，收入下降時費用成本下降比較慢，并且營業(yè)部的擴張拉高了券商的營業(yè)成本。

上海證券交易所已停止公布券商經紀業(yè)務的市場份額，各家券商為爭奪份額排名，一度變相拉低傭金費率。目前，因份額排名引發(fā)的價格戰(zhàn)略有好轉。

國泰君安一位部門負責人表示，從事ETF套利和日內交易的客戶因交易量巨大備受歡迎，他們對券商的溢價能力很強，傭金費率甚至降至十萬分之幾，這對券商而言除了市場份額的提升外，幾乎不能帶來收益。

銀河證券經紀業(yè)務負責人黃華也表示，市場的換手率不可能一直維持在高位，傭金費率也將持續(xù)走低，每家券商都需要尋找自己的定位。券商需要發(fā)揮自身網絡銷售能力，參與基金等產品銷售的后端收費，降低經紀業(yè)務跟市場表現的相關性。

2011年，境內融資交易回歸常態(tài)，包括A股IPO、再融資和公司債全年融資總額6780億元，同比下降34％。根據WIND數據統(tǒng)計，平安證券、國信證券和招商證券名列主承銷商承銷收入的前三甲。不過，中小股權融資項目的單筆承銷收入與2010年相比幾乎折半。

民生證券一位保薦代表人說，2010年是中小項目IPO的頂點，平均一單的收入都有4000萬元至5000萬元，高的超過1億元，今年平均只有2000萬元左右。市場回歸理性、超募資金的下降導致承銷費率下滑很快。

“市場不可能永遠都是瘋狂的，導致整個投行的文化都變得浮躁，市場回歸理性后比拼的就是服務的質量?！比A泰證券高管稱。

大型股權融資項目的減少是近年來的特征，這使得一些專注于大項目的證券公司也開始調整策略。一些證券公司開始降低選項目的標準，而有些公司另成立專注中小企業(yè)的部門。

自營業(yè)務疲弱成為2010年券商業(yè)績下滑的主要原因。方正證券（601901.SH）、東北證券（000686.SZ）等上市券商紛紛折戟自營業(yè)務。月報顯示，方正證券12月份虧損6500萬元，主要是自營業(yè)務虧損所致。

自營業(yè)務高風險高收益的特性往往對證券公司業(yè)績的影響極大。近年來，一批證券公司通過上市融資擴大了資本規(guī)模，而由于其他資本金業(yè)務發(fā)展緩慢，自營業(yè)務成為消耗資本金的主力。

“自營盤過大也是迫于資本回報的要求。”中信證券一位部門負責人坦言，不過，中信未來將加大固定收益業(yè)務的發(fā)展，以平滑公司各項業(yè)務的收入。

一些偏保守的證券公司已經將大量資本投入到固定收益類的產品上。上市券商中，華泰證券、招商證券、海通證券（600837.SH）的中期報告顯示，其在固定收益類交易性金融資產的配置上，投入超過120億元，而權益類的占比則低得多。

郭樹清在2011年的財經年會“2012預測與戰(zhàn)略”上也對券商行業(yè)的發(fā)展作了總結，認為總體規(guī)模偏小，對金融體系的影響力弱；融資渠道窄，業(yè)務拓展能力差；專業(yè)服務水平不高，創(chuàng)新能力不足；激勵約束長效機制不完善，高端人才匱乏；研究能力總體上處于較低的水平，無論是對宏觀經濟，還是對行業(yè)、對公司的分析都非常薄弱。

一家中型上市券商高管擔憂地表示，市場不好將券商的弱點全部暴露了，就怕市場很快有所好轉，證券業(yè)的結構性調整又會停步不前，再次錯過一個轉型的契機。

創(chuàng)新囿于監(jiān)管過緊

前述中型上市券商高管表示，券商業(yè)目前的業(yè)務范圍有限，業(yè)務同質化嚴重，更談不上創(chuàng)新能力了。

創(chuàng)新不足是中國金融業(yè)的通病，證券行業(yè)尤甚。2007年推出的直投業(yè)務和2009年推出的融資融券業(yè)務被視為近年來較為成功的新業(yè)務。

證券公司直投子公司的注冊資本從2007年底的8.8億元上升到2010年底的225億元，投資規(guī)模由1.5億元上升到65億元。

不過直投業(yè)務無論是投資規(guī)模還是已獲得的賬面回報，主要集中在大券商。2010年，中信證券直投子公司金石投資實現凈利潤4.14億元，占母公司利潤比的5％左右。

由于獲得開展業(yè)務較晚，以及資本金不足等問題，直投業(yè)務對中小券商而言仍處起步階段，且規(guī)模較小?！敦斀洝酚浾邚亩辔粯I(yè)內人士處了解，中等券商的直投公司一般每年的利潤在2000萬元左右，還未能形成穩(wěn)定的贏利模式。

融資融券業(yè)務是近年新業(yè)務的另一看點。截至2011年11月底，融資融券余額占A股流通市值比例達0.23％；融資融券交易占總交易量比例達到0.67％。

據接近監(jiān)管部門人士透露，國信證券融資融券業(yè)務實現的營業(yè)收入占公司營業(yè)總收入的5％，其實現的凈利潤達到公司利潤總額的10％?？梢钥闯?，新業(yè)務對券商行業(yè)的收益多元化影響較大。

融資融券業(yè)務在政策層面的推進還在繼續(xù)。2011年10月，證監(jiān)會發(fā)布《轉融通業(yè)務監(jiān)督管理試行辦法》，融資融券業(yè)務從試點轉入常規(guī)，融券標的大幅放開。這都給證券公司開展融資融券業(yè)務提供了政策前提。

上述兩項新業(yè)務取得的進步，并不足以改變全行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展緩慢的現狀。過于謹慎的監(jiān)管政策一直被業(yè)界視為創(chuàng)新不足的主要原因，一些已經在境外市場發(fā)展較為成熟的業(yè)務仍難以在國內市場開展。

目前業(yè)內期待中的多項制度創(chuàng)新包括：新型營業(yè)部、轉融通業(yè)務、新三板擴容、集合理財產品備案制、并購貸款以及國際板市場的建立等。

前述華南券商高管說，監(jiān)管機構謹慎的態(tài)度可以理解，但可在風險可控的原則下，加快放寬證券公司的收入渠道，同時輔以嚴格的日常監(jiān)管，通過建立公平的市場機制促進證券行業(yè)的發(fā)展。

一位不愿具名的上市券商高管直言，監(jiān)管太緊是創(chuàng)新性不足的根本原因，除直投外，融資融券也是在圍繞二級市場做文章，這樣無法擺脫市場波動的影響。

他表示，各家公司自己更關心風險問題，監(jiān)管部門沒必要跟著操心，券商上市有了資金但沒有業(yè)務可做，比如并購業(yè)務，銀行不了解并購情況所以一般不敢提供資金，操作項目的券商最了解，如果有資金就應該允許做并購貸款，這是典型的服務實體經濟需要的業(yè)務，但就是要等監(jiān)管部門許可才行。“如果不改變監(jiān)管思路，券商發(fā)展壯大沒戲。”該人士悲觀地說。

《財經》記者從監(jiān)管部門了解，監(jiān)管部門正在進行行政許可簡化工作，未來一些重要業(yè)務的行政審批將會有所簡化。郭樹清在財經年會上講到建設國際一流投行應注意的事項時也表示，要加強服務，放松管制，改善行業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境。

平安證券董事長楊宇翔稱，證券公司應該成為市場基礎產品的提供者，成為金融產品的交易商，能夠為市場提供流動性和套利空間。這樣證券公司受市場的影響將小很多。