摘要：解決上市公司股利分配中存在的股利支付率低、現(xiàn)金股利分配少、股利分配不穩(wěn)定等問題，需要從上市公司、投資者和政府三個(gè)方面入手?？梢詮?qiáng)化上市公司的企業(yè)責(zé)任意識(shí)，積極引導(dǎo)上市公司制定合理股利政策；完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高中小證券投資者的素質(zhì)；加強(qiáng)證券市場(chǎng)法律法規(guī)建設(shè)，監(jiān)督和規(guī)范上市公司股利分配政策。

關(guān)鍵詞：上市公司 股利政策 公司治理結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)

上市公司股利分配方式包括現(xiàn)金股利、股票股利、轉(zhuǎn)送派等多種形式。

一、對(duì)我國(guó)上市公司股利分配情況的回顧

我國(guó)上市公司1993—2007年的股利分配情況如表1所示。

從表1中可以看到，我國(guó)上市公司股利分配情況大致可分為三個(gè)階段。第一階段為1993—1996年左右，這期間70%以上的股份公司都進(jìn)行股利分配，絕大多數(shù)股份公司都盡力通過發(fā)放較高的股利吸引投資者，從而展示股票投資是一種高收益投資方式；第二階段為1997—1999年期間，股利分配水平由前一階段的不低于70%下降到不高于50%。究其原因，由于新興的股票市場(chǎng)制度不健全，加之很多上市公司中業(yè)績(jī)較差，出現(xiàn)虧損或微利，從而從財(cái)務(wù)上沒有能力進(jìn)行股利分配。而業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司由于處于高速發(fā)展期，公司管理層為了讓公司更好地發(fā)展而不愿實(shí)行股利分配。第三階段為2000年以后，上市公司股利分配出現(xiàn)了大幅的回升，均保持在50%以上，這是由于2000年末，中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出把現(xiàn)金分紅作為上市公司再籌資的必要條件。許多公司開始分紅、派現(xiàn)，從而使股利分配尤其是現(xiàn)金股利分配的比例大幅上升。

從分配形式上看，隨著我國(guó)上市公司的發(fā)展壯大，上市公司股利分配由最初的現(xiàn)金股利和股票股利逐步趨于多樣化，創(chuàng)造出了公積金轉(zhuǎn)增股票、派現(xiàn)并轉(zhuǎn)增、送股并轉(zhuǎn)增、派現(xiàn)、送股并轉(zhuǎn)增等多種股利分配形式。表2是最近幾年我國(guó)上市公司股利分配方式統(tǒng)計(jì)表。

證監(jiān)會(huì)方面的數(shù)據(jù)顯示，2008—2010年，A股實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金分紅的上市公司家數(shù)分別為856家、1006家和1321家，占同期上市公司總家數(shù)的比例分別為52%、55%和61%；現(xiàn)金分紅金額分別為3423億元、3890億元和5006億元；平均每股分紅金額分別為0.08元、0.09元和0.13元；3項(xiàng)指標(biāo)都呈上升趨勢(shì)。2010年度我國(guó)1246家上市公司派發(fā)了現(xiàn)金股利，占上市公司總數(shù)的61%，上市公司分紅近5000億元，占當(dāng)年上市公司凈利潤(rùn)的28%。與國(guó)外上市公司往往采用派發(fā)現(xiàn)金股利和股票股利的單一股利形式所不同的是，我國(guó)的上市公司側(cè)重包括派并送、派并轉(zhuǎn)等在內(nèi)的復(fù)合股利形式。

二、我國(guó)上市公司股利分配存在的主要問題

通過對(duì)我國(guó)上市公司股利分配政策的研究，發(fā)現(xiàn)存在以下問題。

（一）股利支付率較低且不分配現(xiàn)象嚴(yán)重

所謂支付率，是指每股分配股利在每股收益中所占的比率。對(duì)于上市公司股東而言，股利支付水平的高低直接決定了其所獲投資回報(bào)的高低，因而是股利政策的核心。經(jīng)業(yè)內(nèi)測(cè)算，我國(guó)上市公司的平均股利支付率僅為30%左右，并且呈不斷下降的趨勢(shì)。而與股利支付率偏低相對(duì)應(yīng)的是，我國(guó)上市公司中不分配股利的現(xiàn)象比較普遍。

（二）分派現(xiàn)金股利的公司數(shù)量少

股份公司分派股利的形式一般有現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利等。我國(guó)上市公司在股利分配形式上，偏愛股票股利形式，派送紅股所占比率很高，采用現(xiàn)金股利形式的較少。據(jù)《證券時(shí)報(bào)》調(diào)查，2011年6月30日以前上市的股票中，上市以來從未以現(xiàn)金形式分紅的公司共有172家。剔除掉2010年上市的26家公司和2011年上市的95家公司，在剩余的51家公司中，有45家公司上市10年以上從未以現(xiàn)金形式分紅，成為令投資者心寒的鐵公雞。

（三）上市公司股利分配政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性

由于不注重投資者的利益，大多數(shù)上市公司的股利分配政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1996—2000年間，連續(xù)4年分配紅利的公司僅為上市公司總數(shù)的4.5%；1997—2000年間，連續(xù)3年分配紅利的公司也僅為上市公司總數(shù)的7.44%，即使是一些連續(xù)派現(xiàn)的公司，派現(xiàn)數(shù)額在各年度間的分配也很不均衡。

三、規(guī)范我國(guó)上市公司股利分配政策的建議

對(duì)于上市公司不規(guī)范的股利分配政策，無視投資人利益等問題應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)合理引導(dǎo)、加強(qiáng)監(jiān)管。規(guī)范上市公司的非理性行為應(yīng)充分考慮以下因素：

（一）強(qiáng)化上市公司的企業(yè)責(zé)任意識(shí)，積極引導(dǎo)上市公司制定合理股利政策

上市公司應(yīng)將實(shí)現(xiàn)股東利益當(dāng)作自己生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的出發(fā)點(diǎn)，自覺進(jìn)行合理、公平的分紅制度建設(shè)。畢竟，作為公眾公司，給予股東回報(bào)是最基本的要求。

合理的股利政策的制定要求因司制宜，因時(shí)制宜。對(duì)于初生期的企業(yè)，適宜實(shí)施低股利加額外股利政策。當(dāng)公司盈余較少或投資需用較多資金時(shí)，可維持設(shè)定得較低但正常的股利，當(dāng)盈余有較大幅度增加時(shí)，則可適度增發(fā)股利。對(duì)于成長(zhǎng)期的企業(yè)，適宜于剩余股利政策，這樣滿足公司以較低成本最大限度獲取資金來源的需要。對(duì)于成熟期的企業(yè)，適宜于穩(wěn)定股利額的分配政策。該股利政策既可以為公司保留一部分留存收益，同時(shí)也向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股價(jià)。

（二）完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高中小證券投資者的素質(zhì)

我國(guó)資本市場(chǎng)中股票市場(chǎng)發(fā)展比較快，而債券市場(chǎng)特別是企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢。企業(yè)債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)發(fā)展的失調(diào)，是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的一條“短腿”，因此，需要大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)。在股票市場(chǎng)中，投資結(jié)構(gòu)也極不合理，中小投資者都是我國(guó)證券市場(chǎng)的主體，由于受條件的限制，中小投資者往往形成錯(cuò)誤的投資理念和行為。因此，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)中小投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資，從而減少盲目沖動(dòng)性和過度的投資行為。同時(shí)，證券監(jiān)管部門要加強(qiáng)對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的透明性，避免虛假會(huì)計(jì)信息對(duì)中小投資者造成的傷害。同時(shí)，政府部門應(yīng)盡可能減少政策對(duì)證券市場(chǎng)和投資者行為的過度干預(yù)，使中小投資者的投資行為向著更加理性的方向發(fā)展。

（三）加強(qiáng)證券市場(chǎng)法律法規(guī)建設(shè)，監(jiān)督和規(guī)范上市公司股利分配政策

我國(guó)證券市場(chǎng)的相關(guān)法律法規(guī)不健全，對(duì)此可以效仿國(guó)外成熟市場(chǎng)，制定相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)不分配的行為加以限制。監(jiān)管部門可以要求上市公司對(duì)其未來盈利情況、融資和投資項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)測(cè)，進(jìn)而對(duì)其未來的股利分配方案作出預(yù)測(cè)和詳細(xì)說明。同時(shí)，推行強(qiáng)制分紅政策，在強(qiáng)制分紅政策得到市場(chǎng)廣泛響應(yīng)的前提下，進(jìn)一步出臺(tái)相關(guān)細(xì)則和分紅比例要求。

可以明確分紅界限，限制公司通過過分保留盈余進(jìn)行內(nèi)部籌資。對(duì)每股未分配利潤(rùn)達(dá)到規(guī)定金額仍然未給股東相當(dāng)比例現(xiàn)金分紅的公司，國(guó)家可對(duì)其苛取一定程度的稅負(fù)，提高其籌資成本或者禁止機(jī)構(gòu)投資者買入該公司股票。并加強(qiáng)對(duì)低派現(xiàn)或不派現(xiàn)公司的信息披露約束，引導(dǎo)公司逐步實(shí)現(xiàn)股利政策的理性化。

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（祖曉青，1976年生，安陽工學(xué)院講師、經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士研究生。研究方向：金融與經(jīng)濟(jì)）