摘要：風(fēng)險(xiǎn)投資自1946年出現(xiàn)以來(lái)，在美國(guó)、歐洲和亞洲都得到了快速的發(fā)展，成長(zhǎng)為以高風(fēng)險(xiǎn)、高收益為特征，專(zhuān)門(mén)投資處于高新技術(shù)領(lǐng)域、具有巨大發(fā)展?jié)摿Αo(wú)法從傳統(tǒng)融資渠道獲得資本的工商企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資不僅為企業(yè)提供資金，同時(shí)能夠提供內(nèi)部管理、外部市場(chǎng)開(kāi)拓等服務(wù)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)起到監(jiān)督管理作用，為創(chuàng)業(yè)公司提供戰(zhàn)略規(guī)劃、人際溝通、社會(huì)資源網(wǎng)絡(luò)等方面的后續(xù)管理服務(wù)。在我國(guó)的許多上市企業(yè)背后也有風(fēng)險(xiǎn)投資的助推，而中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的上市也為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出鋪平了道路。風(fēng)險(xiǎn)投資是否能為企業(yè)帶來(lái)如上面所說(shuō)的利益呢？在各國(guó)的實(shí)證結(jié)果不盡相同。由于風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的過(guò)程是一個(gè)多輸入和多輸出的復(fù)雜系統(tǒng)，對(duì)這種復(fù)雜系統(tǒng)進(jìn)行績(jī)效研究，DEA方法有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，因此，本文將淺析如何利用DEA分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。

關(guān)鍵詞：DEA 風(fēng)險(xiǎn)投資 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

一、引言

經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)成為以高風(fēng)險(xiǎn)、高收益為特征，專(zhuān)門(mén)投資處于高新技術(shù)領(lǐng)域、具有巨大發(fā)展?jié)摿?、無(wú)法從傳統(tǒng)融資渠道獲得資本的工商企業(yè)。有分析表明在風(fēng)險(xiǎn)投資中20—30%的投資完全失敗，約60%受到挫折，只有5—20%獲得成功。但是成功的項(xiàng)目蛻化出來(lái)的資本收益往往是幾十倍乃至上百倍以上。風(fēng)險(xiǎn)投資不同于一般投資者，不僅為企業(yè)提供資金，同時(shí)能夠提供內(nèi)部管理、外部市場(chǎng)開(kāi)拓等服務(wù)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)起到監(jiān)督管理作用，為創(chuàng)業(yè)公司提供戰(zhàn)略規(guī)劃、人際溝通、社會(huì)資源網(wǎng)絡(luò)等方面的后續(xù)管理服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)投資的主要作用有：為企業(yè)提供充足資金支持，使得企業(yè)沒(méi)有后顧之憂；提供豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化商業(yè)模式并提高企業(yè)管理水平；形成戰(zhàn)略合作關(guān)系，促進(jìn)企業(yè)與資本市場(chǎng)、重大平臺(tái)對(duì)接；利用自身的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，增加企業(yè)的社會(huì)資本；通過(guò)其投資行為，增加企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出也有其自身的方式，一般包括四種：第一種是首次公開(kāi)上市（IPO），一旦企業(yè)獲得證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，在證券交易市場(chǎng)上成功進(jìn)行融資，風(fēng)險(xiǎn)投資可以在特定的股票市場(chǎng)將企業(yè)股票進(jìn)行出售，獲得十幾倍乃至幾十倍的風(fēng)險(xiǎn)投資收益，之后，風(fēng)險(xiǎn)投資可以流向其它項(xiàng)目，這是風(fēng)險(xiǎn)投資收益最高的退出方式；第二種是被大公司收購(gòu)，除了首次公開(kāi)上市外，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好并具有較大的發(fā)展?jié)摿?，則本行業(yè)的大型公司可能會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生收購(gòu)意向，這時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資可以通過(guò)向大公司出售股權(quán)來(lái)收回投資；第三種是將公司股權(quán)出售給企業(yè)創(chuàng)辦者或者管理者；最后一種是完全失敗，風(fēng)險(xiǎn)投資將有巨大損失。我國(guó)中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的上市，為風(fēng)險(xiǎn)投資提高收益開(kāi)辟了新的退出渠道，為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展翻開(kāi)了新的篇章。

二、DEA模型在分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)業(yè)績(jī)影響中的應(yīng)用

風(fēng)險(xiǎn)投資在理論上能夠在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理、資源和資金上起到巨大幫助，有利于企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展，但也有研究認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)存在“IPO效應(yīng)”，即企業(yè)在IPO前后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化呈現(xiàn)倒“V”型。

如何判斷風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響？風(fēng)險(xiǎn)投資是一種集融資與經(jīng)營(yíng)管理等各項(xiàng)活動(dòng)于一體的創(chuàng)新投融資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的過(guò)程是一個(gè)多輸入和多輸出的復(fù)雜系統(tǒng)。對(duì)這種復(fù)雜系統(tǒng)進(jìn)行績(jī)效研究，DEA方法有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。因?yàn)镈EA方法用于多輸入、多輸出的生產(chǎn)函數(shù)理論時(shí)，不需要預(yù)先估計(jì)參數(shù)，使其在避免主觀因素和簡(jiǎn)化算法、減少誤差等方面有著不可低估的優(yōu)越性。因此，DEA方法在績(jī)效或效率的研究中應(yīng)用相當(dāng)廣泛，涉及銀行、證券、基金、工業(yè)、交通、教育、醫(yī)療等諸多領(lǐng)域。

DEA中“經(jīng)典”的模型有C2R和BC2模型，C2R模型在規(guī)模報(bào)酬不變的條件下可以檢驗(yàn)研究決策單元（DMU）的綜合技術(shù)效率，BC2模型是在規(guī)模報(bào)酬可變的條件下檢驗(yàn)研究決策單元（DMU）的純技術(shù)效率。根據(jù)DEA理論，決策單元（DMU）的綜合技術(shù)效率和純技術(shù)效率介于0與1之間，當(dāng)某個(gè)DMU的效率值為1，表示其相對(duì)于其它DMU最有效率，相反，當(dāng)效率值越小時(shí)，表示該DMU的效率越差。同時(shí)，還可以進(jìn)行規(guī)模收益分析和投影分析。

（一）C2R模型

設(shè)有n個(gè)DMU，這n個(gè)決策單元都是具有可比性的。每個(gè)DMU有m種類(lèi)型的輸入和s種類(lèi)型的輸出。xij表示DMUj對(duì)第i種輸入量的投入量；yrj表示DMUj對(duì)第r種輸出的產(chǎn)出量；vi是對(duì)第i種輸入的一種度量；ur是對(duì)第r種輸出的一種度量；記Xj＝（x1j，x2j，L，，xmj）T， j＝1，L，n；Yj＝（y1j，y2j，L，ysj）T， j＝1，L，n； ν＝（ν1，ν2，L νm）T；u＝（u1，u2，L us）T。

■

經(jīng)過(guò)C2變換，求得對(duì)偶規(guī)劃為：

■

通過(guò)求解上面的線性規(guī)劃，可以求出DMU的綜合技術(shù)效率。

（二）BC2模型

上面的C2R模型隱含了一個(gè)假設(shè)，這個(gè)假設(shè)就是規(guī)模報(bào)酬不變，這在現(xiàn)實(shí)中是很?chē)?yán)格的，BC2模型放松了這一假設(shè)，通過(guò)加入限制條件■，滿足了規(guī)模報(bào)酬可變的假設(shè)。

■

通過(guò)求解上面的線性規(guī)劃，可以求出DMU的純技術(shù)效率。其中，綜合技術(shù)效率＝純技術(shù)效率×規(guī)模效率。當(dāng)規(guī)模效率等于1時(shí)，說(shuō)明決策單元規(guī)模有效，當(dāng)規(guī)模效率小于1時(shí)，說(shuō)明規(guī)模無(wú)效。

（三）規(guī)模收益分析和投影分析

決策單元的規(guī)模收益分析可以通過(guò)C2R模型的■來(lái)判斷，若■＝1，則DMU規(guī)模收益不變；若■＞1，則DMU規(guī)模收益遞減，需要減少投入；若■＜1，則DMU規(guī)模收益遞增，應(yīng)該擴(kuò)大規(guī)模，加大投入。

投影分析又稱(chēng)差額分析，決策單元的有效性在本質(zhì)上是判斷它是否在生產(chǎn)可能集的生產(chǎn)前沿面上，如果決策單元不為DEA有效，通過(guò)計(jì)算可以得出對(duì)投入量和產(chǎn)出量進(jìn)行多少調(diào)整，能夠使其回到生產(chǎn)前沿面上。

三、應(yīng)用DEA方法時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題

因?yàn)镈EA是一種非參數(shù)評(píng)價(jià)工具，因此在應(yīng)用時(shí)就要注意指標(biāo)的選取、樣本的選取和對(duì)結(jié)果的分析。首先，在輸入和產(chǎn)出指標(biāo)的選取上要特別注意，選取的輸入和產(chǎn)出指標(biāo)應(yīng)該具有全面性，即能夠全面的反應(yīng)一個(gè)企業(yè)的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)發(fā)展能力，如銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等。而且，為了避免包含相同信息的指標(biāo)，這些指標(biāo)之間應(yīng)該不具有強(qiáng)相關(guān)性。同時(shí)，為了使規(guī)模不同的企業(yè)具有可比性，應(yīng)當(dāng)選取比率作為指標(biāo)，而不應(yīng)當(dāng)選取絕對(duì)值指標(biāo)。其次，在樣本的選擇上也要謹(jǐn)慎，由于DEA比較的是各個(gè)決策單元的相對(duì)效率，因此，樣本企業(yè)應(yīng)當(dāng)具有相似的背景，保證決策單元間的可比性。例如，上市公司中的ST公司則不宜選進(jìn)樣本作為決策單元，因?yàn)槠渲笜?biāo)存在可能為負(fù)數(shù)的情況。同時(shí)，樣本數(shù)量也不宜過(guò)少，一般決策單元的數(shù)量為n≥2（m＋s）。最后，在得出結(jié)果后，對(duì)于綜合技術(shù)效率和純技術(shù)效率沒(méi)有達(dá)到1的決策單元應(yīng)當(dāng)繼續(xù)進(jìn)行規(guī)模收益分析和投影分析，以確定其是處在規(guī)模遞增區(qū)間還是規(guī)模遞減區(qū)間，并通過(guò)投影分析發(fā)現(xiàn)其應(yīng)當(dāng)減少投入的指標(biāo)和應(yīng)當(dāng)增加產(chǎn)出的指標(biāo)及其具體數(shù)字。最后，應(yīng)當(dāng)注意到，在分析中綜合技術(shù)效率和純技術(shù)效率為1的決策單元只是相對(duì)有效，即與所選樣本的決策單元相比是有效的，并不是絕對(duì)有效，樣本決策單元改變后，原有的有效的決策單元可能無(wú)效。

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（李玫，1965年生，吉林省吉林市人，北京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授、碩士、碩士生導(dǎo)師。研究方向：金融市場(chǎng)與金融創(chuàng)新、國(guó)際金融與匯率。郭瑋，1986年生，山東人，北京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融學(xué)專(zhuān)業(yè)碩士生。研究方向：金融市場(chǎng)）