摘要：戰(zhàn)略性新興產業(yè)是中國特有的概念，與發(fā)達國家優(yōu)先發(fā)展的高新技術產業(yè)有異曲同工之處，其內在基調就是強調技術創(chuàng)新。隨著中國戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展實踐的炙手可熱，相關領域的研究也層出不窮，西方著眼于資本市場和創(chuàng)新的關系研究由來已久，國內學者相對來說偏重于應用研究和政策研究，對于資本市場發(fā)展和戰(zhàn)略性新興產業(yè)成長的內在機理研究不夠透徹，沒有文獻系統分析廣義資本市場如何促進戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展。本文圍繞資本市場和創(chuàng)新、資本市場與戰(zhàn)略性新興產業(yè)成長的關系，對國內外有關理論文獻進行了初步的梳理和歸納，希望能為國內學者深入研究資本市場發(fā)展和戰(zhàn)略性新興產業(yè)成長有所裨益。

關鍵詞：資本 資本市場 創(chuàng)新 戰(zhàn)略性新興產業(yè)

戰(zhàn)略性新興產業(yè)是中國特有的嶄新的概念，與發(fā)達國家優(yōu)先發(fā)展的高新技術產業(yè)有異曲同工之處，其內在基調就是強調技術創(chuàng)新。當前，新興產業(yè)的選擇和發(fā)展已經成為世界各國搶占新一輪經濟、科技制高點的戰(zhàn)略性部署。2010年10月18日發(fā)布的《國務院關于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)的決定》，開宗明義地指出戰(zhàn)略性新興產業(yè)是以重大技術突破和重大發(fā)展需求為基礎，對經濟社會全局和長遠發(fā)展具有重大引領帶動作用，知識技術密集、物質資源消耗少、成長潛力大、綜合效益好的產業(yè)。其區(qū)別于一般產業(yè)的特征可以歸納為：（1）戰(zhàn)略導向性；（2）綜合創(chuàng)新性；（3）動態(tài)演化性；（4）多重聯動性；（5）不確定性。戰(zhàn)略性新興產業(yè)是新興技術和新興產業(yè)的深度融合，既代表科技創(chuàng)新的方向，又代表產業(yè)發(fā)展的方向，是引導未來經濟社會發(fā)展的重要力量，也是我國產業(yè)結構調整和國家發(fā)展戰(zhàn)略的重要體現。資本市場對于戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展而言，是個必要條件，作為金融系統的主要部分，包含私募股權投資基金、風險投資基金、天使投資、股票市場、債券市場、場外交易市場等在內的廣義資本市場，其發(fā)展直接決定著戰(zhàn)略性產業(yè)發(fā)展的規(guī)模和成長速度，只有資本市場和戰(zhàn)略性新興產業(yè)有機融合在一起，二者才能真正實現良性互動和互利發(fā)展。

本文試圖對資本市場發(fā)展和戰(zhàn)略性新興產業(yè)成長相關研究進行初步的梳理，已有的研究文獻中，國外專家學者對于資本和創(chuàng)新的關系以及資本市場促進技術創(chuàng)新的研究起步較早，且進行了許多實證分析，但直接研究資本市場支持新興產業(yè)發(fā)展的文獻相對較少。國內學者主要論述資本市場對于國民經濟發(fā)展也包括產業(yè)發(fā)展的重要作用，初步探討了利用資本市場支持戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的對策，且多是定性的研究，對于資本市場發(fā)展與戰(zhàn)略性新興產業(yè)成長相互關系的研究尚處于初級階段。

一、國外有關資本市場促進新興產業(yè)發(fā)展的研究

國外對這一問題的關注是從創(chuàng)新開始的，創(chuàng)新推動產業(yè)成長和產業(yè)結構變遷，資本市場又是推動創(chuàng)新的關鍵要素。從熊皮特開始，西方學者對創(chuàng)新投以關注的目光，產業(yè)成長的一個基本動因就是技術創(chuàng)新，相對于研究資本促進產業(yè)發(fā)展，西方學者研究資本市場促進創(chuàng)新較為普遍，主要研究集中在幾個方面：資本市場和創(chuàng)新的關系；金融體系促進技術創(chuàng)新的功能；不同形態(tài)資本與產業(yè)創(chuàng)新的關系。

（一）資本與創(chuàng)新的關系研究

Joseph A. Schumpeter 在《經濟發(fā)展理論》中提出， 現代工業(yè)體系只有依靠創(chuàng)新才能建立， 而信貸對于實現創(chuàng)新又是至關重要的， 也就是說， 金融是驅動創(chuàng)新和科技產業(yè)化的重要力量①。Hicks研究了金融市場和技術創(chuàng)新產業(yè)化之間的關系， 認為金融市場的缺乏和不健全會影響科技創(chuàng)新和創(chuàng)新成果的產業(yè)化②。Howitt and Aghion（1998）認為資本積累速度越快，研發(fā)可以獲得的利潤越高，企業(yè)研發(fā)投入越多；知識積累速度越快，技術進步越快，資本的邊際回報率越高。Zeng（2003）通過實證研究，發(fā)現資本積累和創(chuàng)新都是經濟增長的決定性因素，二者不可或缺。

（二）金融體系促進技術創(chuàng)新的功能研究

Saint-Paul（1992）提出金融市場的發(fā)展，有助于促進全社會對創(chuàng)新活動的投資，金融發(fā)展通過允許經濟主體使用風險較大但生產率水平較高的技術，推動了技術進步。King和Levine（1993）指出，金融市場的發(fā)展，可以通過資產組合來分散和化解創(chuàng)新項目收益性風險。他們以Sehumpeter理論為基礎，提出金融系統通過選擇最有前景的企業(yè)和項目、增加信貸資金、提供分散風險工具和披露預期利潤等方式，促進技術創(chuàng)新③。Bencivenga（1995）等分析了二級資本市場交易成本流動性變化對技術創(chuàng)新的影響。Levine（1997）認為金融體系功能通過資本積累和技術創(chuàng)新兩個渠道來推動經濟發(fā)展。Levine和Louyza（2000）所做的一項研究證實：金融對長期經濟增長的貢獻在于提高全要素生產率，而不在于資本存量。而全要素生產率的提高包含著技術進步④。

（三）不同形態(tài)資本與產業(yè)創(chuàng)新的關系研究

Carlota Perez（2002）結合人類歷史上出現的5次技術革命，認為科技金融是一種技術經濟范式， 技術革命是經濟發(fā)展的引擎， 金融活動是推動社會經濟進步的燃料；技術的創(chuàng)新導致新業(yè)態(tài)的出現，市場盈利空間迅速上升，風險資本家迅速投資于新技術領域，推動技術成果的快速產業(yè)化。Gary Dushnitsky（2006）則研究了風險投資對于創(chuàng)新的意義，指出風險投資對于追求基于公司創(chuàng)新的企業(yè)價值意義重大，為創(chuàng)造公司價值提供了一個寶貴的窗口，如同公司創(chuàng)新和產業(yè)創(chuàng)新的重要的工具包，獲取新的技術和實踐⑤。H■gskolen（2008）在研究挪威國內資本和創(chuàng)新狀況后，指出挪威的技術研究因為缺少風險資本日漸式微，進而也就不存在技術產業(yè)化，可見風險資本是促進高科技公司成長和產業(yè)成長的重要力量⑥。Bronwyn H. Hall和Josh Lerner（2009）認為美國風險資本對技術創(chuàng)新和公司成長發(fā)揮了重要作用，支持了許多成功的公司。同時，也指出風險資本解決方案有許多限制，投資規(guī)模和領域有限，要求有廣闊的市場和可供退出的產權交易場所⑦。Donia Trabelsi和Ghasem Shiri（2010）通過實證和比較研究，指出創(chuàng)新活動具有高成本和高風險的特點，需要外部風險資本的介入，通過實證分析指出大公司和小公司面對創(chuàng)新時面臨不同形勢，大公司有更多的內部資金和知識支持創(chuàng)新，小公司和新興企業(yè)更需要外部風險資本的支持⑧。

西方學者從不同視角論述了如資本和創(chuàng)新的關系、資本市場促進技術創(chuàng)新的功能、不同資本范式對于技術創(chuàng)新的作用等，采用規(guī)范分析方法和實證分析方法，得出基本統一的結論：資本市場能夠促進創(chuàng)新，進而是推動經濟增長、產業(yè)升級、效率提高的至關重要的力量。

二、國內關于資本市場和戰(zhàn)略性新興產業(yè)方面的研究

國內已有的研究文獻，主要關注于：資本市場和戰(zhàn)略性新興產業(yè)的關系及重要意義方面的研究；從資本市場功能角度論述促進戰(zhàn)略性新興產業(yè)成長的研究；對兩者的關系進行了初步的實證分析；相關的資本市場促進戰(zhàn)略性新興產業(yè)成長的對策研究。

（一）資本市場與戰(zhàn)略性新興產業(yè)結合重要意義方面的研究

袁天昂（2010）認為戰(zhàn)略性新興產業(yè)與資本市場結合有四點現實意義：一是戰(zhàn)略性新興產業(yè)與資本市場的對接將夯實產業(yè)經濟基礎，有效防范金融泡沫。二是戰(zhàn)略性新興產業(yè)與資本市場的對接可以發(fā)揮資本的乘數效應，使戰(zhàn)略性新興產業(yè)乃至整個國民經濟獲得跨越式發(fā)展。三是戰(zhàn)略性新興產業(yè)與資本市場的對接可以為風險資本提供一條“安全通道”，促進科技鏈與產業(yè)鏈的聯動。四是戰(zhàn)略性新興產業(yè)與資本市場的結合，可以充分發(fā)揮市場這只“看不見的手”的力量。張明喜（2011）認為戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展為創(chuàng)業(yè)風險投資帶來新的歷史機遇。戰(zhàn)略性新興產業(yè)是未來經濟發(fā)展的重要驅動力，創(chuàng)業(yè)風險投資能為戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展注入資本血液，金融資本與新興產業(yè)結合。戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展壯大將會給創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)帶來豐厚的投資回報。

（二）從資本市場功能出發(fā)研究促進戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展

呂光明和呂珊珊（2005）認為現代金融體系通過四大功能促進技術創(chuàng)新：一是金融體系通過自身較強的流動性化解技術創(chuàng)新活動的流動性風險以及通過資產組合來分散技術創(chuàng)新的收益率風險。二是金融體系通過提供信息處理功能影響技術創(chuàng)新。三是金融體系為技術創(chuàng)新發(fā)揮資源配置作用。四是金融體系通過便利交換，促進分工和技術創(chuàng)新。李建偉（2005）指出在現代經濟中，技術創(chuàng)新作為一個新范式的技術經濟發(fā)展過程，更加依賴于良好的金融支持，金融資源動員與配置效率決定著一國技術創(chuàng)新的發(fā)展路徑、質量和效果。姚戰(zhàn)琪和夏杰長（2007）認為在許多情況下，資本積累往往是新技術應用的必備前提。金融資本能夠迅速地集聚并集中投入到技術創(chuàng)新中，促使技術轉化為現實生產力和社會財富，并在其中實現自身的獲利增值。涂人猛（2009）指出資本市場作為市場經濟的重要組成部分，其所具有的籌集資金和優(yōu)化資源配置等功能又為新興產業(yè)的發(fā)展提供了一種機制和場所，使新興產業(yè)的融資與社會公眾的投資能較好的結合起來。顧海峰（2011）認為產業(yè)選擇的過程就是資金向優(yōu)質產業(yè)流動和集中的過程， 需要金融的資金形成和導向機制來實現。金融的支持作用體現在通過政策性金融和政府對市場性金融活動的適當干預使金融資源流向優(yōu)質產業(yè)， 促進產業(yè)類型結構的優(yōu)化配置。金融支持產業(yè)選擇的過程， 就是通過金融資源的初次優(yōu)化配置來實現產業(yè)類型結構優(yōu)化配置的過程，也就是說，通過金融支持產業(yè)優(yōu)化選擇的過程， 實現戰(zhàn)略性新興產業(yè)從一般性產業(yè)樣本的順利遴選。

（三）資本市場促進戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的相關實證研究

劉鐵牛（2009）利用1992—2006年資本市場及技術創(chuàng)新數據指標，對我國資本市場發(fā)展水平與技術創(chuàng)新三個階段（知識的創(chuàng)造、知識的應用和知識的傳播）之間的協整關系進行了實證研究。結果表明，資本市場發(fā)展水平與技術創(chuàng)新三個階段之間均存在長期協整關系。但是Granger因果關系的研究結果顯示資本市場促進技術創(chuàng)新的作用不大，說明我國資本市場在促進技術創(chuàng)新上沒有發(fā)揮足夠大的作用。朱歡（2010）針對我國31個省市2000—2007年的面板數據，運用個體固定效應模型對我國各地區(qū)的金融發(fā)展狀況對企業(yè)技術創(chuàng)新的作用效果進行了實證研究，其研究結論為：我國金融機構的貸款對企業(yè)技術創(chuàng)新發(fā)揮著很重要的作用。選取的高技術企業(yè)都是規(guī)模以上企業(yè)，中小型企業(yè)貸款難；我國股票市場的融資對企業(yè)的技術創(chuàng)新發(fā)揮的作用極其有限。張強、趙建曄（2010）也通過一項實證研究，得出我國資本市場的發(fā)展對科技創(chuàng)新3個階段即知識創(chuàng)造、知識應用和知識傳播的支持作用相對比較薄弱，得出資本市場促進科技創(chuàng)新的作用不夠明顯的結論。

（四）有關風險投資促進戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展方面的研究

萬鋼（2010）指出既要借鑒發(fā)達國家風險投資的一般規(guī)律，更要重視探求適合我國風險投資業(yè)的發(fā)展道路，創(chuàng)新體制機制，促進我國風險投資事業(yè)健康壯大，為培育戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)揮積極助推作用。張明喜（2011）認為創(chuàng)業(yè)風險投資在支持創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)中發(fā)揮著其他組織不可替代的作用，世界很多國家的政府都紛紛制定特別的引導政策。對創(chuàng)業(yè)風險投資給予直接的或間接的支持。陳昌智（2010）從風險投資的作用出發(fā)，認為風險投資將成為促進我國戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展最活躍的一支力量，風險投資倡導的專業(yè)化投資理念有助于檢驗科技創(chuàng)新成果的有效性和市場價值。風險投資可以促進財政科技投入方式和機制的創(chuàng)新，提高政府財政資金的使用效率。清科研究中心（2010）研究資料表明，本土創(chuàng)投和私募股權投資機構無論是在投資案例還是投資金額上都超過了外資創(chuàng)投和私募股權投資機構，為戰(zhàn)略性新興產業(yè)企業(yè)的發(fā)展提供股權融資，發(fā)揮了重要的作用。王宇偉、范從來（2011）指出戰(zhàn)略性新興產業(yè)與私募股權投資的發(fā)展相輔相成，從國家層面來看，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)必然要求優(yōu)化投融資環(huán)境，加大對各類私募股權投資基金的吸引和扶持。

（五）資本市場發(fā)展促進戰(zhàn)略性新興產業(yè)成長對策的研究

袁天昂（2010）從六大方面提出建立多層次資本市場支撐體系扶持戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的對策與建議：建立風險投資推動戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展；商業(yè)銀行適度介入，成立投資銀行扶持戰(zhàn)略性新興產業(yè)；建立產業(yè)投資基金培育戰(zhàn)略性新興產業(yè)；建立共同基金扶持戰(zhàn)略性新興產業(yè)；成立金融控股公司扶持戰(zhàn)略性新興產業(yè)。李文增（2010）結合天津濱海新區(qū)的戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展實踐，提出在濱海高新區(qū)建立與國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展相適應的現代金融服務體系。許訌萍（2011）則研究了如何拓寬戰(zhàn)略性新興產業(yè)投融資渠道，指出應該設立財政專項資金；大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，鼓勵各級政府、民間資本成立各種針對新興產業(yè)投資的科技創(chuàng)業(yè)投資基金；大力擴容創(chuàng)業(yè)板，為戰(zhàn)略性新興產業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市創(chuàng)造更好的條件。梅興保（2011）從戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展規(guī)律和特點出發(fā)，認為應當創(chuàng)新金融產品，改進金融服務，根據不同的技術路線和技術層次，提供多樣金融服務；根據不同的創(chuàng)業(yè)主體，金融支持要把握機會和力度；充分發(fā)揮現有孵化器的綜合服務優(yōu)勢，增強對戰(zhàn)略性新興產業(yè)的金融支持力度；運用金融工具盒專業(yè)技能，為戰(zhàn)略性新興產業(yè)進行專業(yè)化科學化的經濟可行性論證。

三、簡單的結論與評析

綜上所述，國外學者研究資本市場和創(chuàng)新的關系的時間相對較早，抽象化的理論研究居多，研究方法和角度比較豐富，但直接研究資本市場與具體產業(yè)門類發(fā)展關系的文獻相對較少，但不妨礙研究結論最后殊途同歸，即資本市場能夠促進科技創(chuàng)新、產業(yè)成長。國內學者相對來說進行的應用研究和政策研究多一點，偏重于具體對策，但理論研究和應用研究統一、規(guī)范分析和實證分析結合都顯不夠，對于資本市場發(fā)展和戰(zhàn)略性新興產業(yè)成長的內在機理研究不夠透徹，研究還不夠系統全面，對不同資本范式范疇研究還比較單一，沒有文獻系統分析廣義資本市場如何促進戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展。

戰(zhàn)略性新興產業(yè)，或新興產業(yè)，是炙手可熱的領域，無論從世界經濟角度看，需要孕育新的科技革命、發(fā)現新的產業(yè)，成為經濟增長的新引擎，帶動世界經濟走出危機衰退的泥潭；還是從中國經濟轉型以及提升競爭力角度分析，需要發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)占領制高點，并使中國經濟走出高污染、低附加值、產業(yè)結構層次低的困境，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)意義重大。戰(zhàn)略性新興產業(yè)在中國實踐上出現一些問題，如政府過度干預的傾向、技術創(chuàng)新不足的傾向、忽視市場風險的傾向等，從而使市場機制的力量特別是資本市場的作用似乎無的放矢。面對風險性很強、技術路線充滿不確定性的新興產業(yè)，市場競爭、風險資本的參與是有效的篩選機制，而不是政府主導的國有銀行資本力量的大規(guī)模參與，這非常重要，否則風險是具有連帶性質的。另一方面，中國資本市場對國民經濟發(fā)展有重要意義，但在實踐中與實體經濟似乎存在脫節(jié)的地方，有過分虛擬化的傾向，資本服務于實體經濟或產業(yè)創(chuàng)新的功能不強，將資本引入創(chuàng)新及支持戰(zhàn)略性新興產業(yè)成長，無論對于中國的產業(yè)發(fā)展，還是對于資本市場作用的發(fā)揮、體系的健全、功能的完善等方面都有積極的促進作用。因此，研究資本市場發(fā)展和戰(zhàn)略性新興產業(yè)成長的關系，對于兩者的健康發(fā)展都有重要的現實意義，并對中國的產業(yè)結構升級、產業(yè)創(chuàng)新的實踐有深遠的影響。深入系統研究這一問題，規(guī)范分析其內在的作用機理以及通過實證分析尋找規(guī)律，也具有重要的理論價值。

注：

①約瑟夫·熊彼特．經濟發(fā)展理論[M]．孔偉艷譯．北京：北京出版社，2000：40

②Hicks .J. A theory of economic history [M]．Oxford: Clarendon Press， 1969.

③King R，Levine B.Finance，Entrepreneurship and Growth：Theory and Evidence[J]．Journal of Monetary Economics，1993，(32)：513-542.

④Levine B，Louyza N，T Beck.Financial International and Growth：Causality and Cause[J]．Journal of Monetary Economics，2000(46)：3l-77.

⑤Gary Dushnitsky. When does corporate venture capital investment create firm value? [J]．Journal of Business Venturing 21 (2006) 753-772.

⑥Hogskolen Hedmark，Venture capital and innovation， Tore Anstein Dobloug，Notatnr. Vol.6，2008.

⑦Bronwyn H. Hall and Josh Lerner， The Financing of RD and Innovation， August 2009， Handbook of the Economics of Innovation， Elsevier-North Holland.

⑧Donia Trabelsi Ghasem Shiri， Venture Capital and the Financing of Innovation [R]．PRISM_Sorbonne November， 2010.

參考文獻：

①Peter Howitt， Philippe Aghion. Capital Accumulation and Innovation as Complementary Factors in Long-Run Growth[J]．Journal of Economic Growth， Vol. 3，1998， PP. 111-130.

②Zeng. J. Reexamining the Interaction between Innovation and Capital Accumulation[J]．Macroeconomics，2003，25(4)，541-560.

③Saint Paul G.Technological Choice， Financial Market and Economic Development[J]．European Economic Bedew，1992，(36)：763—781.

④袁天昂，戰(zhàn)略性新興產業(yè)與資本市場結合的現實意義[J]．西南金融， 2010（3）

⑤張明喜，發(fā)展創(chuàng)業(yè)風險投資培育戰(zhàn)略性新興產業(yè)[J]．中國科技投資，2011（3）

⑥李建偉，技術創(chuàng)新的金融支持:理論與政策[M]．上海財經大學出版社，2005

⑦劉鐵牛，我國技術創(chuàng)新與資本市場發(fā)展的協整分析[J]．經濟研究導刊，2009（17）

⑧朱歡，我國金融發(fā)展對企業(yè)技術創(chuàng)新作用效果的實證分析[J]．科技管理研究，2010，30（14）

⑨張強，趙建曄.我國資本市場支持科技創(chuàng)新的實證研究[J]．科技進步與對策，2010，27（7）

⑩萬鋼，發(fā)展有中國特色風險投資加快培育戰(zhàn)略性新興產業(yè)[J]．中國科技產業(yè)，2010（8）

■陳昌智，大力發(fā)展風險投資加快培育戰(zhàn)略性新興產業(yè)[J]．中國流通經濟，2010，24（11）

■李文增，戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的現代金融服務體系研究[J]．天津師范大學學報（社會科學版），2010（5）

（何小三，中國社會科學院研究生院投資系2010級博士研究生。臧躍茹，國家發(fā)展與改革委員會經濟研究所副所長、研究員、博士生導師）