國際貨幣必須具備自由兌換性、普遍接受性和穩(wěn)定性（IMF）。其主要決定因素是經(jīng)濟規(guī)模、幣值信心和金融市場深度（Jeffrey Frankel）。從貨幣職能角度看，貨幣國際化是貨幣結(jié)算、計價和國際儲備職能在不同層次上的演進；貨幣在區(qū)域上的延伸主要表現(xiàn)為貨幣區(qū)域化范圍不斷擴大；從金融體系改革角度看，國內(nèi)和國際改革內(nèi)容和次序是必經(jīng)環(huán)節(jié)；而模式選擇則需根據(jù)貨幣國際化進程的主體與環(huán)境予以考慮。由此可見，人民幣國際化路徑是多角度、多層次和全方位的，必須綜合權(quán)衡。實施人民幣國際化路徑頂層設(shè)計既要深刻理解國際貨幣本質(zhì)，又要立足我國國情合理借鑒世界主要國際貨幣發(fā)展經(jīng)驗。

一、主要國際貨幣國際化路徑回顧與啟示

（一）主要國際貨幣國際化路徑回顧

英鎊的國際化歷程。英國通過工業(yè)革命，建立資本主義制度占據(jù)世界經(jīng)濟領(lǐng)先地位。通過巨額貿(mào)易盈余積累了大量黃金儲備，使得英鎊幣值成為世界其他貨幣比價的參照系，借助倫敦國際貿(mào)易和金融中心地位，操縱著當(dāng)時國際金本位制乃至金融秩序。從而使英鎊成為黃金替代物，成為那一時期世界主導(dǎo)國際貨幣。

美元的國際化歷程。美國內(nèi)戰(zhàn)結(jié)束后，國內(nèi)經(jīng)濟迅速發(fā)展，美元漸成強勢貨幣；經(jīng)二戰(zhàn)，美國成為經(jīng)濟總量和貿(mào)易總量第一大國，奠定了美元國際化的政治經(jīng)濟基礎(chǔ)。1944年布雷頓森林體系建立，正式確立了以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系。此后，美元雖然歷經(jīng)多次美元危機和布雷頓森林體系解體等嚴(yán)重打擊，但目前，美元依然是國際貨幣體系主導(dǎo)貨幣，其國際貨幣霸主地位難以撼動。

日元的國際化歷程。20世紀(jì)70年代，日本經(jīng)濟異軍突起，擁有巨額經(jīng)常項目順差，同時美元地位漸衰為日元國際化提供了契機，日元國際化道路逐漸起步。80年代，日元國際化進程加快，實現(xiàn)了經(jīng)常項目和資本項目基本可兌換。但“廣場協(xié)議”重創(chuàng)了日元，加之90年代后，日本經(jīng)濟遭受重創(chuàng)，日元國際化進程開始有停滯。亞洲金融危機后，日元大幅貶值使其失去區(qū)域錨貨幣的公信力和影響力，日元國際化進展再次遭挫。

馬克的國際化歷程。二戰(zhàn)后，德國經(jīng)濟迅速發(fā)展，貿(mào)易規(guī)模不斷擴大，馬克地位不斷提高，為馬克國際化奠定了經(jīng)濟基礎(chǔ)。同時，德國金融政策著力維持馬克幣值穩(wěn)定，為馬克贏得了國際信譽，促進了馬克發(fā)揮國際記賬單位、價值貯藏和交換媒介職能，使其成為了僅次于美元的第二大強勢貨幣。此后，德國借助歐洲區(qū)域合作大趨勢，通過發(fā)展貿(mào)易和貨幣聯(lián)動機制，推動馬克成為區(qū)域關(guān)鍵貨幣，最終促成了歐洲統(tǒng)一貨幣聯(lián)動機制。

（二）主要國際貨幣國際化路徑的啟示

首先，從經(jīng)驗角度看，較為成功的國際貨幣在國際化進程中都遵循了多層次并進和各層次間彼此促進的演化路徑。英鎊、美元、日元、馬克國際化歷程表明，多層次推進貨幣國際化無可回避。英鎊和美元的國際化具有天然優(yōu)勢，是市場自然選擇過程，都經(jīng)歷了先發(fā)展儲備職能和國際化，后發(fā)展結(jié)算和計價職能的演進過程，演化過程具有自身特色。其中，英鎊崛起于全球金本位制度確立，美元則利用了國際金本位制向現(xiàn)代信用制度過渡的大趨勢，兩者均通過國際制度以替代黃金并成為計價單位而實現(xiàn)國際化。

其次，從教訓(xùn)角度看，實體經(jīng)濟必須與虛擬經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。一方面，日本虛擬經(jīng)濟畸形發(fā)展教訓(xùn)值得汲取。日元國際化進程中金融深化是其重要路徑，但因“結(jié)算貨幣+離岸市場”模式脫離本國實體經(jīng)濟發(fā)展，金融過度超前與泡沫化，阻礙了日元國際職能延伸。事實再次證明，貨幣國際化必須依靠強大的國家實力和政策的穩(wěn)定；另一方面，德國發(fā)展實體經(jīng)濟為其貨幣國際化打造了良好基礎(chǔ)。依靠強勁突出的經(jīng)濟實力和核心競爭力，馬克實現(xiàn)了先區(qū)域化再國際化的道路，其基本模式為：“經(jīng)濟實力+幣值穩(wěn)定+區(qū)域合作”，正所謂“內(nèi)在一致、高度穩(wěn)定、質(zhì)量優(yōu)越是偉大貨幣的共同品質(zhì)，它們將在競爭中勝出而成為國際性貨幣”（蒙代爾）。

最后，相關(guān)問題引發(fā)思考。例如，完善貨幣輸出機制、科學(xué)處理金融市場改革、自由化和風(fēng)險控制之間的關(guān)系，以及如何利用區(qū)域貨幣合作使貨幣走向國際化等問題都引發(fā)了人們持續(xù)思考。

二、當(dāng)前人民幣國際化演進路徑現(xiàn)狀

（一）當(dāng)前人民幣國際化演進路徑總體輪廓

客觀上，現(xiàn)有人民幣國際化演進是全方位和多層次的。一般考察角度包括，一是模式選擇，與主要國際貨幣如美元、日元和馬克國際化模式比較，總體看，當(dāng)前人民幣國際化道路遵循了“結(jié)算貨幣+離岸市場”模式，力促人民幣在國際貿(mào)易和國際金融領(lǐng)域盡量充當(dāng)結(jié)算貨幣，提高人民幣國際地位；二是貨幣職能延伸，即人民幣職能向國際貨幣職能延伸。具體指結(jié)算職能、計價職能、投資職能和價值儲備職能次序選擇與優(yōu)化。結(jié)算、計價、投資和儲備職能依序拓展是當(dāng)前人民幣國際化演進基本思路。但在東亞地區(qū)，人民幣國際化正朝三職能同時延伸方向發(fā)展；三是區(qū)域定位，核心是理順人民幣周邊化、區(qū)域化和國際化的關(guān)系。主流觀點和實踐中，我國對貨幣區(qū)域化和國際化次序并不強調(diào)，即使注重借助開展經(jīng)濟區(qū)域合作促進人民幣國際化，但也并不認(rèn)為區(qū)域化是國際化的前提；四是有序推進金融改革擴大金融開放。與國內(nèi)金融改革相協(xié)調(diào)，推進人民幣國際化。主要改革方向是利率市場化、人民幣匯率市場化和資本賬戶自由兌換。在具體改革步驟上，央行課題組在《協(xié)調(diào)推進利率、匯率改革和資本賬戶開放》中指出，金融改革并無固定次序，利率市場化、匯率形成機制改革、人民幣國際化與資本賬戶開放是循序漸進、協(xié)調(diào)配合、相互促進的關(guān)系，具體措施上應(yīng)成熟一項，推進一項。

（二）推進人民幣國際化具體政策

一是加速發(fā)展跨境人民幣結(jié)算，擴大人民幣結(jié)算的貿(mào)易對象和數(shù)額。二是加快香港離岸市場建設(shè)，雙向推進人民幣雙向流動機制。其中流出機制包括：貨幣互換協(xié)議、人民幣貸款和金融機構(gòu)向境外分支機構(gòu)增資。回流機制包括：前海雙向跨境人民幣貸款、雙向跨境ETF交易、點心債和人民幣貨幣期貨。三是加快國內(nèi)利率市場化步伐。今年央行兩次非對稱降息即為積極信號。四是加快資本項目可兌換，人民幣直接兌換逐步開始。央行課題組報告《我國加快資本賬戶開放的條件基本成熟》為我國資本賬戶開放時間線路圖做基本描述。實踐中，前海已成資本賬戶開放試驗區(qū)和橋頭堡。

三、當(dāng)前人民幣國際化演進路徑存在的問題

（一）“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場”模式內(nèi)生動力不足

該模式立足人民幣雙向流動機制，但缺乏雙向流動機制的支撐和內(nèi)生優(yōu)勢。主要原因在于：一是我國企業(yè)缺乏議價能力，致使跨境人民幣結(jié)算發(fā)展不平衡；二是貿(mào)易結(jié)構(gòu)中加工貿(mào)易占比較大，中國企業(yè)處于價值鏈低端，在人民幣升值預(yù)期下，企業(yè)選擇人民幣計價，但人民幣結(jié)算動機不穩(wěn)；三是資本賬戶管理限制了境外企業(yè)持有和使用人民幣資產(chǎn)；四是我國金融市場不夠成熟，缺乏必要的深度和廣度，香港離岸市場作為國內(nèi)金融市場對外延伸的補充人民幣資金池較小，人民幣計價產(chǎn)品發(fā)展緩慢。

（二）貨幣職能延伸缺乏聯(lián)動機制

價值尺度是結(jié)算職能的基礎(chǔ)，而結(jié)算職能必會產(chǎn)生貨幣存量。而存量則需要價值尺度、投資和儲備職能方可消化。同時結(jié)算和投資職能又需有關(guān)經(jīng)濟體持有的該儲備貨幣可以避免匯率風(fēng)險。人民幣國際化初級階段，結(jié)算職能首當(dāng)其沖，而實際上計價和儲備職能才是人民幣國際化的核心標(biāo)志。當(dāng)前，跨境人民幣結(jié)算規(guī)?？焖偕仙?，但單邊替代美元現(xiàn)象凸顯，核心原因在于我國企業(yè)缺乏議價能力，人民幣計價職能有限，計價職能與結(jié)算和儲備職能間缺乏相互促進機制；同樣，由于離岸市場資金池較小、投資品種有限，投資職能也未對結(jié)算發(fā)揮有效支撐作用。

（三）人民幣國際化區(qū)域定位有欠清晰

人民幣國際化仍需堅持雙邊和多邊結(jié)合發(fā)展原則。立足在不同區(qū)域內(nèi)的區(qū)域化逐步實現(xiàn)國際化。但基于文化、歷史和政治等非經(jīng)濟因素考慮，人民幣區(qū)域化路徑較為復(fù)雜。目前尚缺乏明確的區(qū)域布局，貿(mào)易結(jié)算區(qū)域多在周邊較小國家，規(guī)模和范圍有限，戰(zhàn)略側(cè)重似乎有待深化清晰。

（四）離岸人民幣市場供求失衡

目前，人民幣國際化重點在于創(chuàng)造人民幣供給。如貨幣互換協(xié)議、人民幣貸款等；需求層面，在資本賬戶尚未完全開放的情況下，只能借力香港離岸市場開展人民幣業(yè)務(wù)，如人民幣存款和人民幣債券，但香港離岸市場規(guī)模、品種與渠道尚難滿足投資需求，境外居民使用人民幣積極性不高，供給和需求存在失衡。

四、完善人民幣國際化路徑的思考

（一）正確認(rèn)識人民幣國際化路徑復(fù)雜性

從國際經(jīng)驗看，一國貨幣國際化路徑受其國內(nèi)外環(huán)境制約。當(dāng)前，全球經(jīng)濟發(fā)展失衡，危機沖擊尚未消退，國際貨幣體系仍由美元主導(dǎo)；國內(nèi)方面，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式任務(wù)繁重艱巨，自主創(chuàng)新能力嚴(yán)重不足，經(jīng)濟核心競爭力不夠強大，金融抑制客觀存在，資本賬戶尚未完全開放，雙順差格局將長期存在，人民幣雙向波動尚難預(yù)期，利率和匯率市場化任重道遠。上述因素表明人民幣國際化進程仍需較長過程，路徑演化影響因素復(fù)雜多變，因而人民幣國際化演化路徑很難是既定且穩(wěn)定的具體方案，路徑設(shè)計應(yīng)是戰(zhàn)略穩(wěn)定性與具體措施靈活性的綜合。

（二）認(rèn)清人民幣國際化路徑演化針對的目標(biāo)

人民幣國際化路徑需要針對切實可行的演化目標(biāo)。立足我國國情和世界基本格局判斷，未來國際貨幣不會唯一。人民幣國際化路徑并非服務(wù)于人民幣取代當(dāng)前國際貨幣，而是部分替代有關(guān)國際貨幣成為國際貨幣之一。

（三）認(rèn)清人民幣國際化演化的保障與貨幣職能目標(biāo)

一方面要突出人民幣國際結(jié)算職能。在貿(mào)易和金融交易中盡可能使人民幣充當(dāng)結(jié)算貨幣并非是人民幣國際化歸宿，但卻是人民幣國際化的主要保障；另一方面，儲備職能是貨幣國際化的最高形態(tài)。即使人民幣作為結(jié)算貨幣被廣泛接受，也不能替代人民幣國際儲備職能發(fā)揮作用。綜合上述，人民幣國際化演化路徑必須圍繞結(jié)算職能為基礎(chǔ)，圍繞國際儲備職能為最終目標(biāo)。

（四）慎重判斷人民幣國際化路徑中的必經(jīng)之路

理論上，人民幣國際化路徑并不唯一，有些過程并非是必經(jīng)環(huán)節(jié)，因此在路徑設(shè)計上要避免誤區(qū)。例如，人民幣區(qū)域化即非人民幣國際化必經(jīng)之路。

（五）人民幣國際化是市場和政府力量綜合推動的結(jié)果

一方面，某種貨幣成為世界貨幣是市場自然選擇的結(jié)果。但另一方面，由于貨幣與政府信用之間密不可分的關(guān)系，國際化貨幣形成也不可能脫離國家引導(dǎo)與推動。因此，人民幣國際化路徑是市場與政府聯(lián)姻的產(chǎn)物，是政府承認(rèn)、認(rèn)識和利用經(jīng)濟規(guī)律的結(jié)果。

五、構(gòu)建人民幣國際化路徑的建議

（一）“結(jié)算貨幣+離岸市場”模式與“資本輸出+跨國企業(yè)”模式相結(jié)合

現(xiàn)實中人民幣國際化路徑必定是復(fù)合路徑，前者模式利于短期內(nèi)人民幣輸出和流入并實現(xiàn)人民幣國際結(jié)算貨幣職能；后者模式利于實現(xiàn)人民幣國際計價貨幣職能，提高人民幣國際地位。綜合兩者，中國應(yīng)加大對非洲和東南亞國家資本輸出，鼓勵國內(nèi)企業(yè)率先搶占該類國家產(chǎn)業(yè)鏈高端，獲得中非和中國與東南亞國家間貿(mào)易定價權(quán)和結(jié)算貨幣選擇權(quán)，同時爭取在全球產(chǎn)業(yè)整合過程中走向價值鏈上游。

（二）建設(shè)“先易后難”務(wù)實路徑

人民幣國際化路徑演化構(gòu)想必須切合實際，“先易后難”是基本原則。首先，我國與東亞各國貿(mào)易關(guān)系緊密且為逆差國，利用貿(mào)易渠道輸出人民幣難度較小。應(yīng)優(yōu)先力促人民幣成為該地區(qū)國家儲備貨幣之一，推進人民幣國際化進程。其次，我國應(yīng)加大對非洲國家等經(jīng)濟實力較小國家直接投資、提供買方信貸和加強對外援助；最后，加強投資發(fā)達國家金融市場和推動企業(yè)海外并購。

（三）以創(chuàng)造人民幣海外需求豐富強化人民幣國際化路徑建設(shè)

人民幣國際化路徑演進必定伴隨貨幣職能間的相互激發(fā)，其中，增加海外人民幣需求是激發(fā)人民幣各項職能聯(lián)動，豐富人民幣國際化路徑的關(guān)鍵。應(yīng)優(yōu)先創(chuàng)造人民幣海外需求，隨后增加海外人民幣供給，借以形成國際結(jié)算、計價、投資和儲備職能互動機制。建議立足全局加大我國海外有抵押的買方信貸業(yè)務(wù)，并以香港為依托發(fā)展以人民幣計價的大宗商品期貨和其他金融產(chǎn)品交易。

（四）完善國際資本監(jiān)管機制，加快資本賬戶開放

資本賬戶開放是人民幣國際化重要影響因素，是解決當(dāng)前離岸人民幣市場供求失衡矛盾的關(guān)鍵，是完善人民幣雙向流動機制必經(jīng)之路。當(dāng)前應(yīng)抓緊完善國際資本監(jiān)管機制，為資本賬戶開放創(chuàng)造條件，通過打破節(jié)點促進人民幣國際化路徑建設(shè)。■

（作者單位：中國國際經(jīng)濟交流中心，中央財經(jīng)大學(xué)）