摘要：在人民幣日益國際化的背景下，我國外貿(mào)企業(yè)需要對規(guī)避匯率風(fēng)險的方式做出選擇。本文認(rèn)為，金融衍生品應(yīng)是企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險的主要選擇，并提出了提高出口價格、靈活選擇結(jié)算方式、正確選擇貿(mào)易計價結(jié)算幣種，以及減少外匯風(fēng)險敞口頭寸等其它規(guī)避方式，以便最大程度降低外貿(mào)企業(yè)的匯率風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化 外貿(mào)企業(yè) 規(guī)避匯率風(fēng)險 選擇

從2005年匯改到2012年4月份，人民幣匯率改革已實(shí)現(xiàn)“三步走”，人民幣匯率從單邊升值到雙邊波動特征越來越顯著。因此，匯率風(fēng)險管理將是國內(nèi)外貿(mào)企業(yè)必須面對的問題。隨著我國外匯市場的建設(shè)完善，外匯業(yè)務(wù)產(chǎn)品不斷增加，以及我國企業(yè)對匯率風(fēng)險認(rèn)知的不斷提高，再加上人民幣國際化的提高，我國企業(yè)對匯率風(fēng)險規(guī)避的空間也相應(yīng)得到提高。在現(xiàn)階段我國外貿(mào)企業(yè)可根據(jù)自身情況確定不同的風(fēng)險規(guī)避方法。

一、貿(mào)易融資方式可以繼續(xù)使用但不能作為正規(guī)的規(guī)避方法

進(jìn)出口押匯和福費(fèi)廷本質(zhì)上都屬于貿(mào)易融資方式，即解決企業(yè)短期資金的融通需求，這種方式在規(guī)避外匯風(fēng)險中類似于提前收取或支付貨款，進(jìn)而將遠(yuǎn)期的收匯或付匯轉(zhuǎn)移成即期，但是這只是貿(mào)易融資方式的“附屬”功能，企業(yè)不能將其視為正常的匯率風(fēng)險規(guī)避方法。而且這種方法存在一些問題。一是期限限制：出口押匯一般不超過180天。二是融資比例限制：銀行等融資機(jī)構(gòu)可對企業(yè)的融資額度做出限制，即使沒有融資限制，可以100%比例融資，企業(yè)也要支付一筆不菲的費(fèi)用或利息。如農(nóng)行國際貿(mào)易融資手續(xù)費(fèi)按交易金額的1%—2%逐筆收取，出口保理費(fèi)為進(jìn)口保理商報價+交易金額（0.5%—1%），進(jìn)口保理費(fèi)為交易金額0.5%—2%，此外還有應(yīng)收賬款托收費(fèi)、出口保理申請費(fèi)等，福費(fèi)廷安排費(fèi)為融資金額的0.5%。三是企業(yè)缺乏自主。企業(yè)要與金融機(jī)構(gòu)洽談條件、合同，融資能否達(dá)成最終取決于融資機(jī)構(gòu)，這即影響到是否可以規(guī)避匯率風(fēng)險，有的融資方式的使用條件也有限制，如在我國目前只能在信用證結(jié)算中使用福費(fèi)廷業(yè)務(wù)。四是后果不確定。融資方式中的追索權(quán)是最重要的影響因素，融資機(jī)構(gòu)可以向融資企業(yè)追索之前“墊付”的款項，即使福費(fèi)廷也不是絕對無追索權(quán)，這會給企業(yè)帶來不確定性的后果。因此，建議企業(yè)在使用進(jìn)出口押匯或其他融資工具時，應(yīng)該清楚了解各種融資工具相對的風(fēng)險，明確自己的目標(biāo)是屬于“單純?nèi)谫Y”還是“風(fēng)險規(guī)避”。

二、金融衍生品應(yīng)是企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險的主要選擇

外匯衍生品產(chǎn)生的最初動因就是規(guī)避浮動匯率制度帶來的匯率波動風(fēng)險，即具有套期保值的基本功能?，F(xiàn)在我國外匯市場中的外匯業(yè)務(wù)，除期貨之外，即期、遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)等基本工具已經(jīng)存在，企業(yè)可以更多的使用外匯業(yè)務(wù)規(guī)避匯率風(fēng)險。但目前由于企業(yè)對衍生品認(rèn)識的不足導(dǎo)致其參與程度較低，更多新興的外匯衍生品的使用范圍仍比較狹窄。

遠(yuǎn)期結(jié)售匯方式是我國企業(yè)現(xiàn)階段的主要選擇之一。2012年第一季度，銀行代客累計結(jié)匯3702億美元（其中貨物貿(mào)易項目累計結(jié)匯2878億美元），累計售匯3386億美元（其中貨物貿(mào)易項目累計售匯2555億美元），同期，銀行代客累計遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約488億美元，累計遠(yuǎn)期售匯簽約363億美元。遠(yuǎn)期結(jié)匯和售匯占比分別達(dá)到13.18%和10.72%。除此之外，2005年8月推出遠(yuǎn)期外匯交易，2006年4月我國正式啟動銀行間人民幣外匯掉期市場，2010年12月1日實(shí)施《國家外匯管理局關(guān)于合作辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，允許不具備資格的銀行與具備遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格的銀行合作開辦對客戶的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。2011年3月1日起實(shí)施國家外匯局發(fā)布《關(guān)于外匯指定銀行對客戶人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)外匯管理問題的通知》，3月1日起企業(yè)可參與人民幣外匯貨幣掉期。2011年4月1日起銀行可開辦對客戶期權(quán)業(yè)務(wù)即人民幣對外匯的普通歐式期權(quán)，2011年12月1日起銀行可辦理對客戶人民幣對外匯期權(quán)組合業(yè)務(wù)。至此，我國外匯市場除外匯期貨以外基本的衍生品都已存在，企業(yè)在規(guī)避匯率風(fēng)險時可以有更多的工具選擇。離岸市場（香港、新加坡）中有人民幣NDF即無本金交割遠(yuǎn)期協(xié)議，在CME有人民幣期貨可供選擇。

由于我國規(guī)定“未經(jīng)國家外匯管理局批準(zhǔn)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式參與境外人民幣對外匯衍生交易”，現(xiàn)階段只有符合資格的國有企業(yè)可以從事境外期貨套期保值交易。不同企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況選擇交易工具，不具有從事境外衍生交易的企業(yè)應(yīng)充分利用我國已有的外匯產(chǎn)品規(guī)避自身存在的外匯風(fēng)險敞口頭寸，有條件的企業(yè)如外資企業(yè)或在國外有分支機(jī)構(gòu)、合作伙伴的中資企業(yè)可以考慮充分利用境外人民幣NDF或者人民幣期貨進(jìn)行匯率風(fēng)險規(guī)避。

三、提高出口價格或靈活選擇結(jié)算方式

提高出口價格能夠規(guī)避由于人民幣升值帶來的本幣收入減少的匯率風(fēng)險，但其適用面太窄。一是不同企業(yè)的對外價格談判能力不同，出口加工貿(mào)易的外貿(mào)企業(yè)其價格談判能力太弱，因其競爭對手太多，東南亞國家的勞動力成本比國內(nèi)還低，提高價格會造成出口競爭力相對下降；二是我國出口產(chǎn)品的知識產(chǎn)權(quán)和技術(shù)含量比較低，多數(shù)產(chǎn)品都是買方市場，貿(mào)易企業(yè)沒有定價權(quán)（曲風(fēng)杰，2012）。“以價取勝”的外貿(mào)企業(yè)此方法不適用，如果企業(yè)有很強(qiáng)的對外談判能力或定價權(quán)，可以考慮使用提高出口價格的方法降低匯兌損失。實(shí)際中可能會存在以下問題：如果要提高出口商品的外幣價格，那么提高幅度多高合適？因提高價格主要是規(guī)避本幣匯率升值的風(fēng)險，因此價格上漲幅度應(yīng)與未來一定時期人民幣匯率的預(yù)期升值幅度一致，這個幅度可以參照遠(yuǎn)期市場匯率確定。但是，提高的這個幅度對企業(yè)的總體收入或利潤的影響是多少呢？這又取決于國外消費(fèi)的需求彈性。因匯率呈現(xiàn)雙向波動，提高價格是應(yīng)對本幣升值，那么這種方法在人民幣均衡水平進(jìn)行雙向波動的時候，操作可能存在困難。靈活選擇結(jié)算方式比如增加預(yù)收貨款仍取決于國內(nèi)企業(yè)的對外談判能力，取決于貿(mào)易對手的合意程度。其適用性仍受限制。但是如果企業(yè)有能力，這也是一種可以考慮的方法。

四、貿(mào)易計價結(jié)算幣種的選擇

對外貿(mào)易計價結(jié)算幣種的選擇是貿(mào)易雙方“合意”的結(jié)果，能影響匯率風(fēng)險的初次分配，但合意的達(dá)成仍依賴于雙方的談判能力和企業(yè)的對外定價能力，對外定價能力弱，計價結(jié)算幣種就往往被對方?jīng)Q定。同時，本幣國際化程度也影響到對方接受的程度。我國現(xiàn)階段力推跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，據(jù)統(tǒng)計，截止到2012年3月底，跨境人民幣可在193國或地區(qū)進(jìn)行交易，如果在對外貿(mào)易中可以使用人民幣計價并結(jié)算，則國內(nèi)企業(yè)無疑可以降低匯率風(fēng)險。但是，現(xiàn)階段人民幣接受程度比較高的地區(qū)十分有限，即使在接受程度比較高的周邊地區(qū)，是否接受人民幣計價結(jié)算也要看對方的意愿。在人民幣持續(xù)單邊升值的預(yù)期下，境外企業(yè)更愿意接受人民幣收款，而不太愿意用人民幣支付貨款，在這種情況下，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算主要集中于進(jìn)口而非出口（曲風(fēng)杰，2012）。隨著人民幣國際化程度的提高和我國對外談判能力和定價能力的提高，選用更有利于國內(nèi)企業(yè)的貨幣進(jìn)行計價結(jié)算將是一個不錯的選擇。

五、減少外匯風(fēng)險敞口頭寸

企業(yè)通過匹配一定時期出口付匯和進(jìn)口收匯額度，降低收付差額，即企業(yè)的凈外匯風(fēng)險敞口頭寸，從而降低匯率風(fēng)險。國內(nèi)外貿(mào)企業(yè)使用的出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷雖然可以減少外匯敞口頭寸，但這是一種消極的風(fēng)險規(guī)避方法，其可以適用于一般貿(mào)易（也存在很多因素影響），對于出口加工貿(mào)易企業(yè)來講適用意義不大。如果屬于兩頭在外，不妨調(diào)整付匯和收匯的期限和幣種，以便減少凈額。

對于進(jìn)口和出口兩方面貿(mào)易頻繁的企業(yè)，可以考慮將一定數(shù)量的外匯收入以外幣的形式保存在企業(yè)賬戶中，而不必全額兌換成人民幣。我國從2001年開始逐漸放寬企業(yè)開立外匯賬戶保留外呼的條件，2002年取消開戶條件限制，2006年取消事前審批，企業(yè)可直接到銀行開立經(jīng)常賬戶，同時企業(yè)外匯賬戶外匯留存比例限額不斷提高，至2007年取消限額管理，允許企業(yè)根據(jù)經(jīng)營自主保留外匯。2008年修改后的《外匯管理條例》明確規(guī)定企業(yè)和個人可以按規(guī)定保留外匯或?qū)⑼鈪R賣給銀行。因此，我國外貿(mào)企業(yè)完全可以自主決定是否保留外匯。外匯閑置期間，企業(yè)可以考慮使用外匯理財工具進(jìn)行保值增值。當(dāng)然要控制風(fēng)險，不能以理財為主。■

參考文獻(xiàn)：

①SWIFT White paper，RMB internationalization：implication for the global financial industry

②中國外匯交易中心.中國外匯交易中心產(chǎn)品指引V1.1，2011（4）

③國家外匯管理局.國家外匯管理局年報，2010

（于恩鋒，1978年生，山東武城人，成都理工大學(xué)工程技術(shù)學(xué)院經(jīng)濟(jì)系講師。研究方向：國際貿(mào)易、國際金融。劉飛，成都理工大學(xué)工程技術(shù)學(xué)院）